今年第二季度，PTA企业合约货持续减量供应、MEG库存拐点不断延后、短纤加工费持续下滑等问题成为市场焦点。针对市场关注的诸多矛盾点，我们深入江浙地区主要的聚酯产业链上下游企业、贸易商及港口进行了走访调研。

PTA合约货减量供应为哪般

PTA生产企业和下游聚酯厂多采用合约货的方式进行销售对接，但是今年3月底开始，国内大型PTA生产企业纷纷宣布4月合约货减量供应，同时装置陆续停车检修。其中，4月装置停车检修损失量高达70万吨，涉及检修装置多达13套。5—6月，大厂合约货持续减量供应的主因是PTA加工亏损。

加工费是衡量PTA生产盈亏的重要指标，一般而言，规模越大、投产时间越短的新装置越代表新的生产工艺，加工成本会比早期投产的小装置明显下降。目前，市场主流装置的保本加工费在500元/吨左右，而最新的PTA生产工艺，装置保本加工成本下降至300元/吨，以上加工成本包含醋酸等辅料。往年，醋酸价格长期在3000元/吨上下波动，折算到PTA单吨成本在100元上下，但是今年醋酸价格一路上涨到8000元/吨以上高位，折合PTA加工成本就达到了250—280元/吨，醋酸价格大幅上涨持续侵吞PTA利润，导致代表最新工艺的第一梯队装置生产也陷入亏损。生产持续亏损，企业纷纷安排装置检修。

除了国内产量收缩外，今年PTA出口数据则较为亮眼，3月出口量达到34万吨，创下历史新高。我们调研时了解到，欧洲地区以及越南需求都很好，主要原因是部分装置因不可抗力停车，外加部分装置在醋酸价格上升的压力下，下调开工负荷，导致PTA供应萎缩，库存下降，所以对我国PTA的出口需求增加。不过，受新冠肺炎疫情、集装箱短缺、贸易复苏的共同影响，仓位和运力严重不足，海运费大幅上升，会对近两个月的出口产生影响。

展望出口市场，受访企业预计，下半年船运环比会有所改善，PTA全年出口整体应该不错，而出口增加有利于国内PTA高库存压力的缓解。

下游聚酯需求方面，近期大厂的聚酯库存压力较大，企业已经进行了主动减产，而长丝的销售模式也有所改变，7—10天一次的一口价促销成为新常态。部分企业认为，当前的促销模式能稳定市场预期，淡化聚酯价格的短期波动，下游集中采购接受度高，整体利大于弊。今年受房地产高增速的带动，家纺需求表现良好，加弹厂开工率、新增产量都较高，POY到加弹环节整体健康，但是服装需求受全球疫情冲击较大，FDY新增产能过多，高库存一直难以去化，切片的需求也难觅增长，所以减产主要集中在FDY与切片环节。目前来看，行业处于消费淡季，加之夏季高温天气不利于长丝保存，生产企业有检修需求，6月聚酯的整体开工将小幅下降至91%左右，对PTA、MEG的需求会有所下滑。

对于PTA行情的展望，业内普遍认为，PTA估值偏低，生产商处于亏损状态，但是在当前的高库存下，PTA自身驱动力弱，只能被动跟随成本波动。6月恒力、新凤鸣等装置有检修计划，出口量也有望维持高位，若能看到持续去库存，PTA自身基本面驱动有望走强。

MEG行业库存拐点何时至

自2020年第四季度以来，MEG进口量出现了大幅下滑，主要因为疫情控制形势好转，国外复工复产。不过，海外生产商库存偏低，尤其是欧洲MEG市场供应紧张，价格大幅上升，但是国内MEG价格偏低，所以进口量大幅下滑。春节后，因国外部分装置检修以及海外自身需求增长等因素，国内MEG进口量依旧回升缓慢，5月进口量预估在70万吨，6月预计稍有增加。国内MEG港口库存从历史高位持续回落，第一、第二季度的季节性累库并未出现。今年，由于国内外新增产能均有投产，预期年内供应压力还将出现，但是库存拐点在不断延后。截至5月底，国内除卫星石化外，其他几套新装置投产时间均有延后，总体供应趋势有压力，产量爬坡速度较缓。

我们通过调研张家港某主流库区了解到，当前张家港港口MEG库存19万吨，当周到港约11万吨。近期到港预计依旧不多，因为目前港口罐容宽裕，贸易商并不急于报港。据库区负责人介绍，今年由于国外供应减少，所以到港量比去年减少了50%左右。5月底，港口每日发货量在8000—9000吨，相对于去年平均6000—7000吨的水平较好。港口MEG仓储费用常年保持稳定，目前也没有调整计划。煤制MEG由于主要是内陆车运输，在港口租罐的较少，今年只有少量新装置有签署租罐的合约。

5月由于更换催化剂，利华益、黔希煤化工等几套煤制MEG装置停车检修，煤制整体开工负荷降至48%左右的偏低水平。考虑夏季限电等因素，后期煤制MEG的负荷不会很高。调研中部分企业反映，当前煤制MEG的品质基本可以满足短纤、瓶片等产品生产，企业会选择采购，而FDY的原料品质要求则较高，使用煤制MEG的很少。

对于MEG的行情判断，业内人士认为，加工利润短期很难有大幅回升，一些EO/EG之间切换装置依旧倾向于生产EO。国内新增装置6月将陆续开车，6月、7月进口量应该会略高于5月，通过供需平衡表推算，预计MEG5月去库，6月起将进入累库周期。不过，由于海外装置不稳定，8月加拿大有几套装置有检修计划，将影响进口增量。因此，未来MEG的供应增长主要还是看国内新装置的投产进度，估计6月累库10万—20万吨。当前，MEG库存总量依然处于相对低位，强现实、弱预期下价格弹性较大，后期预计跟随成本宽幅振荡为主。

短纤加工利润底部在哪里

春节后，短纤价格冲高回落，伴随而来的是产销持续低迷，加工利润不断压缩。近期，短纤加工费贴近成本运行，已经有部分企业披露了减产计划，包括仪化、金纶、华宏、三房巷、华西村、恒逸等企业。

此次调研走访的几家苏南短纤企业均反映，目前权益库存依旧为负，实货库存均正常，但是其他地区库存则普遍偏高。短纤下游涤棉需求并不弱，纱线开工相对稳定，但是短纤工厂的产销却迟迟难以放量，加工利润不断下滑。针对这一现象，调研企业认为，主要是因为去年至今短纤的高开工导致了供需失衡。同时，由于期货上市后贸易商更加活跃，下游企业有时会从报价更低的期现商处拿货，使得厂商的定价主导权被削弱。不过，近期下游在低价已有备货意愿，期现商也快到补库周期。

一般来说，短纤的加工成本在800—1000元/吨，不同企业各有差异。不过，我们在此次调研中了解到，因苏南地区环保要求高，装置保本加工费在1150元/吨，高于其他地区。对于减产计划，有企业负责人表示，当企业加工利润低并持续累库时，会考虑减产，一旦停车检修，周期至少在20天以上，但是考虑到下游客户，不到万不得已企业并不愿意减产。

出口方面，不同企业的感受略有差异，企业整体反映，出口受海运费和货柜紧张的影响较大。往年，短纤年度出口量在100万吨左右，2020年受疫情影响出口量明显萎缩，今年前4个月的短纤出口量有明显恢复，但是相比3月，4月的出口量环比下滑，主要原因在于海运市场。据受访企业介绍，4月以来，国内一个货箱到以色列的成本比去年上涨了约3倍，物流费快要和货值齐平。

不过，运费上涨反而给部分出口公司带来了利好。据某企业反映，因为公司其中一个下游产品是水刺无纺布，属于抛货（体积大重量轻的货物），一个货箱只能装8—9吨，而装载原料可以达到25吨。为了降低运费上涨带来的成本压力，境外企业就会改为进口原材料，运输到国外再进行加工生产，反而利好了企业化纤原料的出口。

对于短纤后市，行业认为，当下加工费被压缩至相对低位，预计下跌空间有限。6月多套装置有检修计划，供应端存在收缩预期。下半年随着欧美疫情逐步控制以及国内“双十一”前的备货，下游纺织服装的外需和内需都将好于上半年，供需边际的改善拐点可能即将到来，多短纤利润的策略值得期待。

通过此次调研，我们发现，产业链上下游的生产企业和贸易公司，对期货市场服务实体经济发挥的关键作用给予了很高评价。大部分企业会使用期货、期权等衍生品参与日常经营的基差点价以及套保、套利来锁定加工利润或原料成本。同时，期现商在各个市场的参与度也都比较高，增加了市场的活跃度，部分还未参与的企业也会对期货市场情况时刻保持关注。

整体来看，聚酯企业对期货市场的认知都比较深入，他们表示，学习参与衍生品市场并不是为了靠期货市场盈利，而是希望借助期货市场功能，使企业生产经营更有针对性，能够有效规避一些经营风险。有些企业表示，当前期权市场的流动性还有待提高，也希望长丝、PX等品种能尽快上市，为企业提供更多有用的衍生工具。