上周随着两市成交金额回落至万亿元关口之下，指数也偏弱振荡，我们认为近期市场风险整体可控，主要是微观增量资金未能出现明显升温，导致短期市场振荡反复。

美国5月就业数据不及预期，但较上月有所改善。美联储官员梅斯特表示美国就业报告表现强劲，希望取得更多进展，但取得实质性的进一步进展并不意味着劳动力市场恢复到疫情大流行前的水平。短期市场对于美联储缩债预期有所放缓，10年期美债收益率再度回落至1.6%之下，对于市场估值的压力有所减弱，科技股领涨纳指。

从中期来看，美国经济褐皮书显示美国经济自上次报告以来，也就是从4月初到5月下旬，正在以温和的速度扩张，速度略快于上一个报告期，且上周公布的5月制造业PMI和非制造业PMI也显示美国经济在超预期复苏，因此10年期美债收益率只是暂时处于振荡态势，随着美国经济从复苏步入过热，美联储缩债的步伐也越走越近，未来其再度上行是必然的事情，这对于股指仍是较强的压制。

国内方面，非制造业表现强劲。总体来看，国内制造业和非制造业均处于景气区间之内。从具体分项来看，大中企业景气度继续上行，小型企业受新出口订单回落影响，表现偏弱，拖累了5月制造业PMI的表现，但从中期来看，外需没有变差迹象，总体风险可控。在国内财政支出端开始修复的情况下，专项债发行开始加快，建筑业重返高景气区间，大幅上涨2.7个点至60.1，带动非制造业表现强劲。今年国内财政端整体呈现后置特征，目前支出进度不足全年预算目标的三分之一，如果二季度、三季度财政支出集中投放，那么后半年国内基建投资所带来的经济拉动值得期待，或将成为后半年经济的稳定器。

增量资金入市不足，多方力量未能占优。从目前来看，能否强势上涨也主要取决于多方是否有足够的增量资金入市。在股指市场，主要有三类增量资金：一是杠杆资金，也就是融资余额。从融资余额与上证综指的历史走势来看，两者基本呈现正相关。相较于上上周，两市融资余额虽有所增加，但在后半周融资余额开始出现回落，资金入市减少，沪指也出现振荡回落。二是外资，也就是北上资金。上周北上资金出现明显下降，净买入不足百亿元，较前一周减少近400亿元，北上资金的大幅流出也一定程度上带动了行情的偏弱运行。三是新成立的主动偏股型基金，它是能推动市场强势上行的重要资金。在今年一二月份公募基金发行市场升温之时，单月平均可入市2000多亿元，推动指数创出新高。上周新成立基金规模较前一周有所回落，总计不足200亿元。整体来说，短期公募基金市场未能回暖，大幅的增量资金未能入市。

总体来看，股指振荡反复主要是市场缺乏主线板块，资金观望情绪较为明显，增量资金未能明显入市。我们认为，若市场量能不出现显著收缩的话，在七一之前，股指仍有值得期待的向上空间。短期需要重点关注美联储6月中旬的议息会议，若会议传递出较为明显的偏鹰缩债信号，那么股指的逻辑可能就要发生转变。

不论是美股还是A股，这轮牛市上涨的主要逻辑就是宽松的流动性环境，若美联储开始回笼流动性，那么就意味着这轮牛市的即将见顶，对于全球股市都是较强的压制，A股也不例外。技术上，上证综指运行至1月初阶段性上涨的高位，存在较为明显的技术性压制，近期在3600点附近反复测试，重点关注量能情况，若成交金额明显缩量，或将再度下探。