等待更多信号指引

近期大宗商品价格重回升势，而美元没有继续创新低，这意味着前期推升期指反弹的两大因素都在边际减弱。期指想要继续上涨，需要新的动能来支撑。美联储6月FOMC会议将在下周召开，期指大概率将维持高位振荡，等待更多信号指引。

近期，我们观察到期指反弹力度有逐渐减弱的迹象。5月25日的放量突破，确立了期指（IF和IH）这一轮的反弹。以IF为例，5月25日IF主力合约上涨3.66%，正式突破了此前的振荡区间上沿5150点。同日，IF全合约成交量达到16.7万手，是今年3月初以来成交量的一个高峰。此次突破有价量的配合，带动市场情绪回暖，点燃了市场对期指后市看涨的热情。但是好景不长，期指继续上探两天后，开始逐步回落，已经连续9个交易日呈现出回调态势。这样的走势对于刚刚重燃的看涨情绪是一个比较大的打击，也是期指反弹动能不够强劲的表现之一。

对于期指能否重回上涨趋势的探讨，我们可以先从引发此轮上涨的原因入手。根据我们的分析，此次期指突破上行主要得益于市场风险偏好的改善。此前，期指一直在区间内振荡整理。从宏观层面看，有两个因素发生了改变。第一个因素是国内大宗商品价格得到了较好的控制。大宗商品价格从5月13日开始从高点回落，直到5月24日触及近期底部。随着大宗商品价格的下跌，期指逐步回升，两者的走势是相反的。大宗商品价格上涨导致上游原材料成本上升，让中下游企业的利润空间受到压制，这是市场之前一直较为担忧的一个因素。因此，大宗商品价格回落，而期指回暖的走势是符合逻辑的。

但是，在5月25日，大宗商品价格和期指的走势却是同向的，这和此前的逻辑是相悖的。大宗商品和股指都属于风险资产，因此，两者同步上涨的原因应该是市场风险偏好的改善所致。这里就引出了第二个出现明显变化的宏观变量，即美元指数在不断走低。美元指数从今年3月底开始高位回落，一路走低，5月25日续创短期新低，跌至89.6附近。

随着时间的推移，大宗商品价格重回升势，而美元也没有继续创新低，反而出现了企稳迹象。这意味着前期推动期指反弹的两大因素都在边际减弱。期指想要继续上涨，需要新的动能来支撑。

6月9日，国家统计局公布了最新的CPI和PPI数据。5月PPI同比增速达到了9%，远超市场预期，而CPI同比增速仅1.3%。PPI与CPI的剪刀差进一步拉大，达到了7.7%，是有记录以来的历史最高值。PPI和CPI之差可以反映上下游企业的利润关系，当差值扩大时，通常意味着下游企业的成本压力加大，利润空间被挤压。同时，5月核心CPI也进一步回升，录得0.9%。核心CPI和PPI的同步回升，加上PPI与CPI的差值扩大，都说明国内通胀隐忧仍在。市场很可能会因此担忧流动性状况的进一步收紧，从而给期指上涨带来压力。

从近期期指走势以及近期推动期指反弹的原因变化来看，我们认为期指的上涨动能在逐渐减弱。叠加最新的宏观经济数据加大了通胀的隐忧，可能会让市场担心流动性进一步收紧，抑制期指上行。因此，我们认为短期期指能够继续反弹的概率减小。

美联储6月FOMC会议将在下周召开，此次会议万众瞩目，市场希望在此次会议上观察到美联储的最新动态，尤其是针对“Taper”的表述。此次会议的基调很可能会给市场带来冲击。因此，随着此次会议的临近，我们认为期指大概率将维持高位振荡，等待更多信号指引。