沪铜回调力度较伦铜更大一些

从基本面来看，海外矿山虽时有扰动传来，但目前尚无实质影响，且冶炼厂在６月检修力度减弱，整体供应格局仍然较为宽松，铜价将会继续高位振荡格局。

图为沪铜主力合约日线

5月以来，铜价先扬后抑。从具体走势来看，分为两个明确的阶段：5月初至5月中旬，铜价延续4月中旬以来的上涨走势；随后伦铜在触及10747.5美元/吨后明显承压，开始振荡走弱，沪铜走势与伦铜基本一致，但回调力度较伦铜更大一些。

美联储回应缩减QE，政策转向预期持续

5月，全球宏观经济一直延续一个主题，就是美联储货币政策转向预期。月间公布的就业、通胀等多项宏观数据不断加剧市场的期待，且在美联储的FOMC会议纪要中得到回应。

美联储发布的4月FOMC议息政策会议纪要显示，美国经济仍然“远未实现”美联储最大化就业和物价稳定的双重目标，距离取得实质性进展还要一段时间。但同时，会议纪要首次表述“美联储官员预计，即将在未来几次会议上开始讨论减码QE”。除此之外，会议纪要提及隔夜逆回购用量激增，可由此推断当前流动性处于过剩状态。有分析认为，与日俱增的隔夜逆回购规模预示着缩减购债计划（Taper）临近，并预计美联储可能于年底前后采取减少购债规模的行动，但会更早发出减少购债规模的信号，6月或7月的议息会议将是重要时点。凡此种种，皆预示着，货币政策的转向离我们越来越近了。

矿山扰动影响较弱，铜市供应将有增加

5月10日，国内15家骨干铜冶炼企业领导人或主要负责人召开座谈会，积极响应国家“双碳行动”的号召，预联合减少今年二季度开始的进口矿采购，合计将减少126万矿吨，约30万吨金属量。此后，作为应对国内进口矿预减少的措施，海外相继传出矿山问题。BHP率先传出旗下Escondida和Spence两座铜矿面临罢工风险；后智利国家铜业表示，如果限制冰川附近的采矿法案得以通过，旗下Andina、Teniente、Salvador三个铜矿将受到冲击，并对公司约40%的铜产量构成影响。不过对于市场的影响可谓微弱，且截至5月末，并未见矿山运营及产出出现任何中断。对于接下来的矿石供应持乐观态度，并认为目前矿山方面的消息将不会大规模影响矿山供应，且价格扰动作用有限。

6月，国内冶炼厂将有江铜富冶和鼎铜业、金川本部、国投金城冶金、赤峰金峰、金隆铜业等近10家冶炼厂计划安排检修，涉及产能195万吨，推算影响精炼铜供应11.66万吨。目前，铜价仍然处于相对较高的水平，未检修冶炼厂生产积极性较为乐观，且6月的检修力度相对5月有一定程度减少，因此，6月的精炼铜供应预计会有提升。

空调行业或有降温，终端消费力度不足

4月，铜的各终端需求行业表现较3月继续温和回暖，其中，SMM给出的终端行业综合PMI提升至52.59，较3月回升1.6个百分点。从细分行业来看，电子、家电行业整体需求回暖力度较强，建筑、电力和交通行业表现相对较弱。

线缆行业整体开工率在4月明显提升，目前的开工率水平为83.56%，为线缆行业年内最高开工水平，同期线缆企业用铜量也快速提升至20万吨以上的高水平。不过值得注意的是，终端消费目前并不能有效消化线缆行业的生产提速，4月线缆行业库存量环比几乎增加一倍。铜价自5月中旬起持续振荡回落，对终端需求行业来说较为有利，预计线缆行业整体产销情况受到铜价回调的刺激而有所好转。

从铜管行业的景气程度来看，4月国内铜管行业开工率已经高达89.41%，相应地，铜管产量继续提升，并且已经达到2019年5月以来的最高产量水平。铜管行业在经历了3月的去库存后，4月成品库存量出现小幅累库现象，由此推测，空调和行业的用铜需求可能在5、6月间出现下降，空调行业的景气度可能有小幅降温。

国内4月汽车产量为223.4万辆，较3月回落9.26%，同期销量为225.2万辆，环比回落10.85%。汽车行业自4月起已经出现较为明显的产销回落现象。芯片供应对汽车生产的限制短期无法缓解，因此汽车行业整体生产将会出现持续下滑。

市场对于美联储收紧货币政策的预期得到了其正面回应，且近期持续有美联储高官表示缩减QE的讨论即将展开，宏观市场近期的主题无疑将会影响美联储货币政策的转向节奏，而该主题对铜价将有明显的利空作用。

从基本面来看，海外矿山时有扰动传来，但目前尚无实质影响，且冶炼厂在6月检修力度减弱，整体供应格局仍然较为宽松。需求方面，4月整体终端需求虽然均有不同程度回暖，但较旺季表现仍有差距。5月中下旬，铜价回落有利于线缆环节的消费，但空调行业热度恐有所降温，汽车行业持续受到芯片短缺影响，因此，消费端表现整体不强。

综上，我们认为铜价将会继续高位振荡格局。