七禾网16、您一般同时做多少个品种？每个品种的仓位和整体的账户仓位是如何控制的？

李坚：我们可以同时做几十个品种，套利机会多的时候，估计在10～50个左右，套利机会少的时候，也许只有0-10个。每个品种的仓位根据各组合的价差位置进行控制调整。机会比较好、比较安全的组合仓位就重，反之就轻。通常情况下，单个套利组合的仓位占比不大于30%。

通常情况下，稳健型的账户和产品的仓位在10%～60%附近，进取型的的账户和产品的仓位在10%～90%附近，保守型的账户和产品的仓位在10%～50%附近。

七禾网17、我们分析发现，您的账户绝大部分的品种都是盈利的，只有少数几个品种比如液化石油气是亏损的，请问您能在绝大部分品种上实现盈利的主要原因是什么？

李坚：在绝大部分品种上实现盈利的主要原因就是在合适的位置进行无敞口的对冲套利，然后机动灵活地不断调整仓位。某一品种的盈亏短期会有反复，但长期看，假以时日，我们在所有品种上（或者说在大部分品种上）应该都能盈利，这没什么特殊原因。下面是我们一个账户的品种盈亏分布图：

七禾网18、据您介绍，您的交易手法是将自动交易和手工交易相结合的，请您具体谈一谈是如何将两者结合起来运用的？

李坚：通常的做法是程序分析统计数据、寻找套利机会，个人综合判断决策，手工下单交易，有时也会让程序自动交易。但手工交易是最根本的办法，程序有可能失效或出错，而且程序适应不了各种出现的新情况。

七禾网19、我们也了解到，您的交易手法同时也是将技术分析和基本面分析结合，请您具体谈一谈是如何将两者结合起来运用的？基本面分析是如何指导套利交易的？

李坚：基本面研究可以看大趋势大方向，技术面确定进出场点位，技术上在趋势即将形成时进场最好。基本面交易的问题在于我们无法完全了解基本面，投资者对基本面的解读也不同。技术派的最根本问题在于即使是经过长期检验有效的技术分析方法一旦为大家所接受就会开始失效。因此，我们具体操作参考的大多是常见指标，但也有我们自行设计、定义的特殊指标。后者属于商业秘密且在不断变化完善中，不便多说，以免失效后害人害己。

基本面的逻辑通常是基本面走强的品种买近月卖远月，基本面走弱的品种卖近月买远月。技术分析则是根据各种指标判断市场的变化趋势，比如：震荡市还是趋势市。基本面分析和技术面分析的结果一致时就多开仓，否则就少开仓或不开仓。

七禾网20、您表示，您也曾有过短期大亏的经历，请您介绍一下这次经历的具体情况。您从中收获的经验或者总结是什么？

李坚：套利交易的最大优点就是风险较低且能容纳较大的资金。但是风险较低是相对于单边交易来说的，事实上没有绝对低的风险。我们的个人账户为了追求较高收益，2015年在国债套利上就遇到过大的回撤。

2015年5月12日，TF1512/TF1509的价差突破1.00，这说明什么都有可能发生。当时自认为很安全的国债套利也因重仓而严重亏损达10%以上，教训十分深刻。

2015年5月13日，TF1512/TF1509的价差突破1.20。当时，长债价差不扩大，近月价差也不扩大，唯有自己重仓的短债远月价差不断扩大。

2015年5月14日，价差继续扩大，从1.25扩大到1.55收盘。

2015年5月27日，价差继续扩大到1.95收盘。

最后的结果是无可奈何地下决心平仓止损，亏损达20%-30％。后来花了大概半年左右的时间才逐步弥补这次亏损。事后从结果看，平仓止损后，TF1512/TF1509的价差逐步回到1.2附近，然后于9月11日10：25收敛于0.8附近退市。也就是说，如果当时不平仓止损的话，继续持仓几个月，价差最终也会回归正常，产生盈利。但因为重仓导致账户回撤太大，超出了我们的预期和承受能力，所以当时还是必须选择平仓止损。

失败是成功之母。这次重大回撤带给我们的经验教训就是：

1.统计数据、回测都只代表过去，过去没发生过的事不等于将来不会发生，小概率事件其实挺常见，我们必须居安思危。

2.想取得稳定的收益就必须控制仓位、分散投资。

3.当事情超出了我们的认识范围，逻辑分析的结果也可能随着各种条件的变化而出错，因此，必须尽快平仓减少损失。

去掉那些大的回撤过程，剩下的就是小回撤的盈利前景，这就是我们要不断总结经验教训的原因。

七禾网21、据您介绍，您有自己特有的投资哲学，对投资、生活和哲学有自己独到的见解，请您谈谈您的投资哲学是怎样的。

李坚：从哲学上看，人的认识水平、认识能力有限。无论科技水平、文明程度有多高，也无论人有多聪明（无论是个体还是集体、团体），未知的永远比已知的多得多。因此，完全认知、精确预测是不可能的。人既无法完全认识自己，也无法完全认识身外之物。以前没发生的不等于以后不会发生。“规律”是会改变的，是有条件的——经济领域更是如此。

凡是现实的都是必然的。通常，看似偶然的结果里包含着必然。事实上，“小概率事件”的发生太常见了。大部分期货交易高手都被意外的小概率事件击败，这绝不是偶然的。

智者千虑，必有一失。受认识水平及变幻莫测的市场因素的影响，交易必然有错误、意外……，错误、意外本身就是交易的一部分，无法避免。因此，好的、稳妥的交易方法必须能应付错误、意外（包括自然灾害、突发事件、情绪失控、停电、通讯故障等）……因此，我认为，一套好的交易方法应该是:常态下能盈利，极端情况下也能应付各种意外、突发事件、黑天鹅事件，不至于崩溃失效伤筋动骨。

我的投资哲学就是追求长期稳定的复利增长，不把希望寄托在运气之上。

生活和哲学上的问题请感兴趣的投资者参看拙著《生命的意义》。

七禾网22、在目前正在进行中的大将军私募基金合作大赛上，贵公司的参赛产品排名靠前，您对本次大赛有着什么目标和期许？

李坚：没有具体目标，以正常的心态参与比赛，取得的成绩只是我们理论实践的客观结果，不能刻意追求参赛名次。当然，在比赛中能取得名次肯定是好事，在此也向比赛的主办方表示感谢。我们希望参与大赛能展现我们长期稳定的盈利能力，与投资者一起实现互利共赢。

七禾网23、就目前的排名来看，贵公司的产品排名期货策略组第一名，今年的大宗商品波动较大，贵公司是如何应对并取得目前这样的成绩的？

李坚：我们这几个产品的策略是对冲套利，大宗商品的波动对我们影响不大。不过没想到产品在比赛中目前能排名期货策略组第一，参赛也没采取什么特殊措施，一切都在常态下按产品的定位进行交易。您提到此事我们在网上查证后才知道目前确实排在期货策略组的第一位，这应该是行情还算比较正常，没遇到什么很大的意外的结果。也可以算是市场对我们多年套利实践结果的肯定。当然，这些成绩和广大投资者对我们的支持鼓励也是分不开的，在此也向广大投资者表示衷心的感谢。

七禾网24、现在私募机构众多，各有各的特点，贵公司的核心优势在于哪些方面？

李坚：我们的产品优势是有业内领先的夏普率水平，能兼顾投资的收益和稳定性，比较适合稳健的投资者。

我们团队的核心优势估计有以下几个方面：

1.全品种覆盖，能捕捉的机会更多。

2.团队的理论和实践经验较丰富，能及时捕捉较多套利机会。

3.操作灵活，应变能力较强。

4.有领先的风险管理理念，能较好地协调回撤与收益的关系，不走极端。

5.坚定不移地执行追求长期稳定的复利增长的投资理念，面对各种行情的诱惑不为所动。

七禾网25、贵公司位于南宁，就您的观察和体验来看，您认为南宁的金融投资环境和比如上海、杭州等地相比，有哪些区别？

李坚：南宁的金融投资氛围和上海、杭州等地相比差距较大，投资者对期货投资的接受程度较低，以购买产品方式实现资产长期稳定的复利增长的意识也比较薄弱，亟待加强。

这样的环境情况有利有弊，作为产品的管理人，这样的环境也能让我们以平常的心态去实践自己的投资哲学，克服急功近利的浮躁心理，更好地为投资者服务。

七禾网26、请谈谈您个人未来的投资规划，以及团队的发展愿景和规划。

李坚：个人的投资规划一如既往，还是追求长期稳定的复利增长。我们团队的发展愿景就是居安思危、与时俱进，不断发现机会把握机会，适应变化中的市场，更好地为投资者服务，让投资者的资产也能实现长期稳定的复利增长，利人利己、利国利民。

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傅旭鹏对话整理

2021-5-13

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