镍期货2月末近150000后震荡下探至118000后震荡修复，经过整理回升，再度出现波动，一度接近修复2月下跌以来形成的两个跳空缺口，但是近期再度出现上探后续动力不足的情况，市场行情仍处在一个宽震荡的波动之中。后续镍价仍存在一定反弹波动可能性，但是随着时间推移，整体的结构性供应紧张逐渐缓解，镍价也可能从宽震荡格局逐渐转向一轮下行过程。即整体的波动思路逐渐从逢低做多，向逢高沽空的思路转变。不过，短期利空因素释放或有修正，波动修正再寻机会。

一、 宏观面的情绪变化

1、从资金面来说，我国最新公布的M2增速放缓，国内资金面比较克制，对于产业呈现结构性变化。

2、国外疫情形势依然反复，但随着疫苗铺开，国外修复是大概率，国外需求修复对于有色边际仍具有较为利好提振效用，因此国外市场引导属性趋强。而欧美差异可能体现在美元指数走势上，注意弱美元的相对变化。目前来看欧洲恢复虽然不错放水延续，但总体还是美国修复会相对更强，因此美元指数表现未必会更弱。下半年最重点的就是美联储收紧流动性的预期变化，最新的美联储议息会议已经显现了偏鹰派的基调，我们也判断美联储会在今年第三季度左右逐渐缩减购债规模。这种变化预期存在引发有色金属出现显著调整的可能性。后续关注龙头铜的走向。

3、国内外经济复苏修复较好，但边际修复速度已经放缓，最快的同比修复最快时间已经在上半年基本实现，下半年的同比改善程度有限，而环比变化也未必有更多的亮点。国内对房地产调控措施严格，而基建刺激也缺乏更强烈的预期，国内对工业品的需求边际改善非常有限。从5月的工业增加值数据也已经显现出一定边际的变化趋势。国内复苏进行中，但从目前的CPI和PPI走向来看，国内没有通胀迹象，而PPI数据高企，向下游传导仍显不畅。后续可能面临消费引导力的变化，国内同比修复到一定阶段，而海外仍在修复中，国外需求有修复空间，国内走势料被动跟随国外波动。

4、国内调控大宗意愿有所增强，国储会分批释放铜、铝、锌储备，抛储对象为下游终端企业，抛储对实际价格影响较小，主要对现货升贴水影响较大，在抛储落地后主导价格的影响因素还是自身基本面。但这也意味着国内龙头有色品种会有所承压，真接到终端需求企业这一措施本身对于市场预期的引导还是会持续。

后续风险因素：关注地缘因素变化，国际市场需求发展是否超预期强劲。

二、后期主要供需逻辑关注要点的变化

1．矿石价格的重心难以大幅沉降

2021年6月9日，印尼能矿部发布6月镍矿内贸基准价格（MC 30%），其中NI1.7% FOB 37.10美元/湿吨，较5月基价上涨2.19美元/湿吨；NI1.8% FOB 41.47美元/湿吨，较5月基价上涨2.44美元/湿吨；NI1.9% FOB 46.08美元/湿吨，较5月基价上涨2.71美元/湿吨；NI2.0% FOB 50.93美元/湿吨，较5月基价上涨3.00美元/湿吨。

而我国进口的菲律宾主流镍矿CIF价暂稳。Ni:0.9%高铝37美元/湿吨，Ni:0.9%低铝43美元/湿吨；Ni:1.5%矿64-66美元/湿吨；Ni:1.8%矿90美元/湿吨。自4月供应恢复后一度出现下探，但5月随着镍价回升，国内镍生铁需求向好价格回落，镍矿石价格也企稳回升。这就令镍生铁的整体重心受到镍矿石支持还是较为显著。近期印尼又有新的镍生铁产能在继续释放，供应预期继续改善。

从其它国家来看，澳大利亚又发现了新的镍铜矿石带资源，总体而言由于现在的镍价令无论硫化矿石还是红土矿石都有盈利性，因此会继续刺激生产甚至探矿出现。未来供给端的变化叠加新需求端的发展会令镍的供需变化修正变化更强于其它品种，波动大依然是主基调。

2、不锈钢排产较好，镍铁价格较为坚挺

我国不锈钢今年以来都维持较高的排产量，而且不锈钢厂6月期单接满预售较好，镍生铁需求受300系维持高排产而保持较好。印尼不锈钢高排产高需求，虽然近期也有镍生铁新产能达产，但是印尼镍生铁优先满足印尼生产需求，出口至我国的数量未对市场价格形成冲击，整体还是一个良好的链条，镍生铁价格保持坚挺，对镍形成一定的价格支撑。整体来看，125000元附近具有较强的低位价格支撑。

3、新能源链条来看，印尼湿法项目在投产，而国内电解镍能转产硫酸镍的产线基本转化，但从硫酸镍的价格表现来看，价格依然偏高运行，显示供不应求的现状。而镍豆继续较盘面维持着较高的升水，意味着溶解的需求继续存在，主要以长单供应为主。持续关注镍豆高升水的延续性和稳定性。硫酸镍供需偏紧格局未改之前。对镍依然有边际向上的拉动作用。

下半年来看，硫酸镍的供应紧张情况会逐渐改善，不仅是青山火法冶炼转化高冰镍再生产硫酸镍的10月时点。目前在镍的期限结构里也对此有所反映。月间结构明显的近强远弱。

4、从硫酸镍的产需情况来看，今年在镍供需中增长最迅速的一块。在快速增长的消费中，来自于不锈钢的消费增长大概率会先高后低，而硫酸镍则是绝对快速增长，我们预期全年硫酸镍产量同比增长可能会超过35%甚至到达40%，而在国内镍消费中，硫酸镍的消费占比也可能会接近15%，而在2020这个数据可能仅在10%左右，因此硫酸镍产需快速增长，以及偏紧的供需情况会持续影响市场。观测指标，镍豆现货的升贴水变化，如果升水收窄则可能是硫酸镍的供应在持续改善的依据。

三、镍走势预期

镍自身供需总体供需两旺，内部结构呈现差异。国内电解镍产量收缩，产能可转优先转化硫酸镍，而硫酸镍持续呈现偏紧格局，需要消耗镍豆补充供应。而国外也在大力发展新能源汽车，电池需求持续强劲，对于镍元素的需求持续旺盛。全球不锈钢生产也在修复过程中，需求先行修复给了中印不锈钢较大的出口增长空间，中印300系均呈现高排产情况。

镍虽然阶段供需利多有提振，但是下半年无论是硫酸镍的供应预期，还是镍生铁供应预期都倾向于逐渐改善，远期供需预期仍是以过剩为主，只是这个平衡时间点并没有太过明显的显现，市场交易还是认为10月以后可能会更明显。

需要注意新能源电池需求的超预期表现可能会令镍的表现较好。而矿石资源由于是各大企业争相形成长线供应协议，总体价格底线也有提升。

不利预期在于宏观流动性的变化预期，这是大势变化。美国通胀显现明显，美联储较大概率会在第三季度季末附近逐渐开始缩减购债规模，逐渐回收过剩的流动性。近期出现的鹰派信号对市场的冲击还是存在的，但可能时间较短，市场会有反复过程。

在宏观面大势和镍自身供需预期叠加之下，下半年可能会是在预期差修正反复和宏观流动性预期之下的反复过程。我们认为镍将延续宽震荡格局，主要波动空间料在12-14万元之间。目前来看共振回落行情在美欧公布年中的议息会议之前已经有所反映，公布后继续冲击的力度反而有所弱化，空头可以考虑逢急跌逐渐减仓，短线注意方向修正，而中线继续偏向于更多寻求逢高做空的机会。