贵金属

一、本期观点

政策收紧预期强化，贵金属大幅下跌

运行逻辑：

1）本周贵金属价格整体大幅回落。周五伦敦金收盘于1763.20美元/盎司，较周初跌6.07%（114.01美元/盎司）；伦敦银收盘于25.779美元/盎司，较周初跌7.57%（2.110美元/盎司）。受美联储偏鹰表态影响，美债和美元双成本大幅上涨重挫贵金属价格。

2）美联储态度转鹰，政策收紧预期强化。6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前，到23年底之前美联储将加息2次，且有7名委员认为22年就会开始加息。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。经济预测方面，美联储大幅上调了通胀预期，会后的新闻发布会上鲍威尔也承认通胀会比此前预期持续更久一点。本次会议美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属继续面临回落的压力。

3）新兴经济体疫情蔓延，英国疫情反弹，关注疫情对全球供应链的影响。疫情在新兴经济体国家继续蔓延，英国在经济逐步放开后疫情出现反弹。东南亚多数国家是世界上最主要的生产基地，若疫情出现失控，需要警惕全球供应紧张加剧的局面。

4）数据方面，财政退坡对消费端的影响持续，美国5月零售销售数据再次超预期下降。当前美国政策摇摆不定，市场资金多空博弈，贵金属基金与ETF持仓震荡。

5）美债美元抬升。全球经济复苏延续，美国经济继续恢复，疫情、通胀、以及就业有望逐步趋于正常化，美联储货币政策或将迎来转向，从而推升美债收益率和美元。

6）贵金属可布局逢高沽空。随着财政刺激退坡，通胀预计仍将维持在高位，同时居民收入减少，就业意愿增加，劳动力市场向好，美联储将开始收紧货币政策。短期贵金属将面临较大波动，未来贵金属继续面临调整压力，但调整幅度仍要视美国经济复苏程度和美联储政策取向是否确定发生转变影响。

二、重要数据

中国5月社会消费品零售总额35945亿元，同比增长12.4%，比2019年5月增长9.3%，两年平均增速为4.5%；市场预期增12.8%，前值增17.7%。

中国5月规模以上工业增加值同比增8.8%，预期增8.6%，前值增9.8%。1到5月规模以上工业增加值同比增长17.8%，两年平均增长7.0%。

中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增15.4%，比2019年1-5月份增长8.5%，两年平均增长4.2%。

中国1-5月房地产开发投资同比增长18.3%；比2019年1-5月份增长17.9%，两年平均增长8.6%；其中，住宅投资增长20.7%。1-5月商品房销售面积同比增长36.3%；比2019年1-5月份增长19.6%，两年平均增长9.3%。

美国5月零售销售环比降1.3%，预期降0.7%，前值持平；核心零售销售环比降0.7%，预期增0.2%，前值降0.8%。

三、交易策略

策略：多头逐步了结前期盈利，布局逢高做空

风险：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头

铜

一、本期观点

政策悲观预期发酵，铜价快速回落

运行逻辑：

上周美联储议息会议释放鹰派信号，铜价承压下行，伦铜下跌逾8%至9149美元/吨，沪铜下跌逾6%至67260元/吨。

1）宏观：近期市场对政策的悲观预期是短期导致价格回调的重要因素。一是美联储加息预期得到确认，市场普遍预期三季度可能释放taper信号，8月Jackson Hole全球央行年会或是关键节点。二是国内方面国储向中下游企业抛储得到确认，发改委对此表示未来仍将适时开展多批次投放，及时增加市场供应，促进价格回归合理区间。

2）基本面：基本面有一定韧性，供应端废铜偏紧，矿端有不确定性，价格回落后境内持续去库消费显韧性。供应矿端持续缓和，但仍有不确定性，TC环比继续走高，回升至38美金附近水平，主要受Spence铜矿工会达成劳资协议提振买方信心。但据悉Antofagasta与中日炼厂谈判分歧较大，且Escondida劳资协议尚未达成，供应向好仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响持续偏紧，马来延长出口限制至6月28日，精废价差再次收窄。消费方面，境内消费在铜价自高位回调后表现出明显韧性，国内库存持续5周去库。广东地区限电影响逐渐消退，升水走高，开始去库。但本周境外LME库存大幅增加，可能影响市场情绪。

3）价格判断：在当前点位从价格驱动力的角度观察，海外政策收紧，国内高压监管，对价格的压制可能或仍持续发酵，短期价格有继续下行的可能，建议关注66000附近的支撑情况。趋势上考虑到铜基本面方面有一定韧性（废铜偏紧，矿供应有不确定性，库存有边际去库迹象）且政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。

市场调研：

废铜：（06.17）废铜贸易商，近半月以来进口废铜货少价高，难以采购，同时境内废铜亦有偏紧现象。

消费：（06.16）某线缆企业，价格自高位回落，下游采购较好，但当价格快速跌至67000附近后，采购又有所放缓，有畏跌情绪出现。

二、重要数据

1）TC：铜精矿指数37.86美元/吨，较上周增长0.72美元/吨。

2）库存：LME环比上周增加3.63万吨，国内社会库存较上周减少1.24万吨。Comex库存下降0.31万吨，保税区库存增加1.03万吨，全球四地库存合计约92.87万吨，较上周增加3.10万吨，较今年年初增加18.48万吨。

3）比值：洋山铜溢价21，环比上周下降1，洋山铜溢价仓单成交区间14-27美元/吨。三月比值7.31，环比增加0.09。

4）持仓：伦铜持仓32.03手，较上周减少0.66万手，沪铜持仓32.93万手，环比上周增加0.96万手。

5）废铜：最后一交易日精废价差为437，较上周减少1009。

三、交易策略

策略：逢低做多

风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化

铝

一、本期观点

等待抛储量级落地，铝价难出震荡

运行逻辑：

1）本周铝价运行震荡偏弱，节后归来国储官方公布抛储的公告，抛储一事终落地，此外，美联储议息会议虽然并未给出TAPER时间表，但细节上仍有边际收紧的预期，美元指数大幅走高，压制有色价格；

2）本周铝锭库存继续下降，周度去库2.9至89万吨，同时仓单数量下降至不足8万吨的水平。机构样本加工企业开工率小幅下降，建筑地产、汽车两大主要板块新增订单有边际放缓的迹象，但主因季节性因素，其他板块相对平稳。海关总署公布5月未锻造铝及铝材进口量为22.55万吨，环比下降5.6万吨，降幅预计主要由原铝进口量下降所致。供应端，电力紧张程度的缓解使得云南冶炼厂开始着手复产，运行产能边际上有抬升的预期；

3）氧化铝重心继续抬高，从现货交投方面来看，成交主要集中在贸易商和氧化铝厂间，电解铝厂参与度有限，交投氛围尚可。目前氧化铝运行产能回到高位，同时广西地区新建产能近期投放，供需矛盾的支持不强，但近期铝土矿、烧碱等原料成本的价格不断抬升，成本支撑较强，关注后续成本情况；

4）下周临近月末，抛储量级或将正式落地，预期与现实的博弈仍将对价格产生一定影响。宏观方面，在美联储议息会议落地后，关注点聚焦在海外宏观数据方面，预计复苏向上的趋势未变。回归基本面，前期供应高干扰下，即使逐步进入淡季后，国内仍大概率去库，考虑抛储后，则库存变化趋缓，价格仍难走出震荡区间，建议谨慎观望。

产业调研：

1）（6-18）下游消费：地产建筑以及汽车相关铝材订单有边际下降趋势，符合季节性淡季；线缆方面则处于赶积压订单的排产，开工率稳定；

2）（6-11）冶炼厂：贵州华仁新材料因指标问题被要求在本月底之前完成10万吨产能减产。

二、重要数据

1）本周氧化铝价格继续小幅抬升，国内各地价格在2418-2504元/吨范围，均价上升至2469元/吨，较上周上涨4元/吨，但铝土矿价格继续上涨，氧化铝盈利水平仍一般；

2）电解铝成本端氧化铝、动力煤价格上涨，成本重心继续上移，同时现货价格逐步下行，经测算，国内冶炼厂平均利润水平下降至4940元/吨；

3）铝社会库存99.4万吨（铝锭89万吨，铝棒10.4万吨），环比上周下降1.7万吨，去年同期为83.85万吨，同比增加15.55万吨；

4）截至6月18日，上海现货与当月合约基差为平水—升40，交割换月后期现价差回归小幅升水；本周华东市场货源维持较充裕状态，进口货源到港形成补充，但下游采购意愿维持平淡，整体交投氛围不及上周；华南地区持货商则继续保持挺价情绪，但下游接受度不佳，临近周末被迫下调升水抛货，整体交投亦不佳；

5）LME库存继续下降，周度去库4.18万吨至162.13万吨，较年初增加27.55万吨，较去年同期增加0.64万吨；LME铝0-3升贴水在贴4.25美元/吨至升9.5美元/吨区间。

三、交易策略

策略：观望

风险：无

铅

一、本期观点

再生成本支撑 铅价相对坚挺

运行逻辑

1、上周政策收紧预期加强，美联储6月议息会议纪要偏鹰派，另外，中国国家铜铝锌抛储消息落定，导致金属整体调整，铅价受宏观影响偏小，维持震荡偏弱。

2、当前仍维持外强内弱，海外去库而国内淡季增库，区别于前期，国内铅市场累库增速在放缓。一方面在价格低位后原生受原料约束释放有限，另一方面再生铅亏损走阔导致阶段性检修增加，上周再生铅较之原生贴水幅度收窄至125元低位水平，侧面也反应出再生铅偏紧且成本支撑走强。

3、当前铅市场处于矿紧锭松博弈中，由于累库幅度放缓，产业面边际上无走弱，我们预计基本面定价令铅价维持相对坚挺，沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动区间2050/2250美元。

产业调研：

（06-18）上周铅价下跌，但废电瓶坚挺，再生铅亏损扩大，导致安徽、江苏检修增加，部分企业观望，再生开工下行明显。

（06-18）传统铅蓄电池淡季态势延续，经销商及大型铅蓄电池企业库存较高，铅蓄电池开工仍维持下降 。

二、重要数据

1、比值：上周人民币小幅贬值，内外比价小幅回升，现货比价7.17，进口亏损2213元，免税品牌进口亏损约1715元，三月比价7.11。

2、现货：伦铅重回贴水且贴水幅度扩大 ，上周0-3贴水17美元。国内SMM1#铅15025元/吨，现货贴水30-50元。

3、价差：再生铅较之原生铅贴水125元，贴水幅度较之前缩窄50元。废电瓶价格8700元/吨，再生铅亏损320元。 

4、库存：内升外降，伦铅库存下降2125吨8.76万吨，国内库存增加0.43万吨至13万吨，国内外库存合计21.76万吨，去年同期9.97万吨。

5、TC：加工费维持不变，国产矿报1200-1500元/金属吨，进口矿TC报价为40-60美元，矿阶段性偏紧在6月延续。

6、消费：铅蓄电池淡季不改，SMM铅蓄电池周度开工为66.96%，较上周下降3.9%。

三、交易策略

策略：尝试买国内抛LME跨市反套

风险提示：旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归

锌

一、本期观点

实际流动性收紧  锌价波幅加剧

运行逻辑：

1）近期市场对流动性相当敏感，上周美联储逆回购用量激增，令市场预期即便没有加息，但流动性也切实开始收紧，美元指数大幅攀升

2）锌价录得较大跌幅。品种方面，基本面供需矛盾较为弱化，但发改委一再强调通过抛储控制大宗商品价格，锌价正在抛储之列，价格跌破60日均线；

3）从目前价格看，炼厂利润受到侵蚀，但加工费近期还有上调的迹象，矿端有丰厚的利润可向冶炼转移；下游在价格大幅回落后积极采购回补原料库存，但无奈下游自身订单较为有限

4）目前锌价主导的因素仍旧是市场对于流动性收紧的预期；虽然美联储加息的那一刻尚未到来，但目前各种操作实际上已令流动性边际收紧；锌价日线、周线已跌破，下方关注2800-2840美元/吨附近的支撑

调研供应：

消费（6/19）镀锌：因钢材价格不稳叠加梅雨季节影响销售较差，所以新接订单较少，企业成品库存累增较快；合金：因锌价高位震荡，终端采购乏力，需求整体下滑，部分厂停产应对，主要以消耗成品库存为主。

二、重要数据

1）国内主流加工费维持平稳，在3800-3950元/吨附近；进口矿维持在75美元/吨附近，云南地区加工费继续上调至3700元/吨； 

2）本周沪伦比值维持在7.48-7.59之间，三月比值运行于7.44-7.55之间，实物进口亏损一度扩大至450元/吨；

3）本周现货升水维持高位，上半周锌价始终维持在高位震荡，下游拿货情绪较为低迷贸易环节交投亦清淡，上海市场对2107合约报120-140；广东市场对2108合约升水100-150元/吨；

4）整体开工率为80.83%；产能利用率为72.49%，较上周下降0.07%；周产量为87.2万吨，较上周下降0.09万吨；彩涂整体整体开工率为90.99%；产能利用率为75.13%，较上周下降0.18%；周产量为20.78吨，较上周下降0.05万吨；镀锌124.08万吨周环比降1.8万吨；彩涂29.62万吨周环比增0.53万吨。涂镀总库存153.7万吨周环比降1.27万吨。

5）本周国内社会库存下降0.8万吨至11.7万吨；保税区库存3.67万吨；较上周下降1800吨；中国地区库存合计15.37万吨，较此前下降1万吨；LME库存下降0.64万吨至26.13万吨；全球显性库存本周统计41.5万吨，较上周下降1.62万吨，较年初增加3.44万吨，较去年同期增加5.2万吨

三、交易策略

策略：获利空头可考虑减仓

风险因素：无

镍&不锈钢

一、本期观点

产业支撑下电解镍下跌空间有限

运行逻辑：

1.经济复苏主线不变，全球主要经济体货币+财政双宽松持续，欧美等发达经济体疯狂印钞模式下，随着疫苗的推广和政府应对疫情经验的提升，疫情对经济的边际影响减弱，欧美经济体加快复苏步伐，推升经济需求。政府和居民同时加杠杆，而疫情对供应链的干扰仍待恢复，供需错配叠加货币超发，引发风险资产价格走强。

2.不锈钢产业链至下而上正反馈支撑镍价，海外不锈钢价格的强劲上涨通过出口市场传导到国内，国内不锈钢现货升水维持较高水平，部分产品现货利润接近两千。其中300系不锈钢部分型号短缺矛盾短期难解决，300系强势价格表现将持续，高利润驱动产业高排产，从而保证了对镍铁的旺盛需求镍利润修复。虽印尼镍铁产能爬坡但印尼不锈钢产量也随之提高，加上日韩印度等海外镍铁需求增加，印尼回流国内镍铁有限，而成本端矿海运费增加辅料价格走强亦抬升镍铁生产成本，因此高需求和成本支撑下镍铁短期大概率上保持强势。本周高镍生铁维持在1160元/镍点贴水电解镍134元/镍点；中联金统计国内12港口港口镍矿库存较上周减少2.1万湿吨至521.6万吨，去年同期为829万吨，同比减少307.4万吨。

3.进口报关数量有限镍豆资源紧张，不锈钢市场开始采购镍板，据SMM统计1-4月国内进口镍铁129万实物吨，同比增19.4%，进口精炼镍5.1万吨同比增54.76%，进口硫酸盐1.77万实物吨同比增1080%，进口中间品10.79实物吨同比增98%。现货升水走阔进口亏损缩窄关注下周是否打开进口窗口，镍豆和镍板需求旺盛，smm六地社会库存降2159吨至21089吨其中镍豆仅3000吨左右，保税库库存维持在0.97万吨。

4.三元高镍需求旺盛，据鑫椤锂电数据，四月三元材料产量为2.98万吨，同比增长116.3%，环比增长6.1% ；其中国内高镍三元材料4月产量首次突破万吨大关，达到10450吨市场占有率提升至35.1%，产量提升和高镍化趋势将推升镍金属需求。而国内镍盐供给偏紧，进口中间品偏少，使得电池级硫酸镍晶体现货市场偏紧，据测算电池级硫酸镍较一级镍（主要镍豆镍粉）溢价持续超2万/金属吨；镍豆溶解硫酸镍经济效应提升，镍豆需求稳步增加现货资源紧张，升水继续走阔概率提升。

5.镍价将维持高位震荡：宏观层面美联储的缩表预期和国家政策调控是价格创新高的最大阻力，同时青山镍铁转高冰镍工艺即将量产，镍金属内部供需结构性瓶颈打破，市场定价中枢将重回供需基本面。中长期看印尼镍铁产能爬坡使得镍金属供给偏紧局面缓解，供给端不支持大涨；但中短期看，无论是不锈钢还是硫酸镍都保持旺盛需求，产业利润至下而上修复，产业需求正反馈于原料端，对镍价形成强支撑；因此在产业需求未转弱前，镍将维持高位震荡走势，本周伦镍下跌至17000美元/吨附近后产业补库支撑价格，价格进一步下跌空间有限，产业需求支撑下预计17000美元/吨多空争夺激烈，大概率上该位置会止跌回升，多头背靠该位置可适当布局头寸（破位止损）。

产业调研：          

1.甘肃冶炼厂检修即将结束6月预计复产，新疆冶炼厂维持正常生产，吉林冶炼厂5月复产，而天津、山东、广西冶炼厂继续停产电镍，暂无复产计划（6月）

2.力勤位于印尼OBI岛的HPAL湿法项目正式投产出产品，据调研湿法一期2#高压釜计划7月投产，投产后该项目镍元素生产力接近3000金属吨/月（19/5）

3.上海期货交易所同意嘉能可（加拿大）公司下属NIKKELVERK工厂生产的“NIKKELVERK”牌电解镍（Ni99.80，电积工艺）为交易所注册品牌(21/5)

4.镍铁冶炼利润修复，开工率提升，新增方面广东某镍铁厂6/7月份分别新增一条高镍产线，目前已有一条出铁，内蒙原停产产线出租后近期也将陆续复产，加上内蒙、山东分别有一家新开镍铁厂6月两条产线投产（SMM）

二、重要数据

1）利润方面，镍铁利润转好，不锈钢现货现金利润超1500元，硫酸镍溢价超2万元/金属吨，周中最高达2.8万/金属吨创近2个月高点。

2）价差方面，金川镍升水3000元/吨，镍豆升水1550元/吨，高镍生铁较俄镍贴水134/镍点.

3）进口方面，本周现货进口亏损缩窄在500以内，关注下周进口窗口能否开启，保税库维持0.97万吨。

4）库存方面，LME库存减2322吨至23.84万吨，国内上期所库增加280吨至7751吨，保税区维持在0.97万吨吨，三地库存环比减2042吨至25.58万吨。

三、交易策略

策略：观望或背靠支撑位短多

风险提示：下游需求转弱、政策调控加码、其他宏观事件

锡

一、本期观点

现货愈发紧张，锡价“压力测试”下回落有度

运行逻辑：

1、仍旧是政策密集驱动的一周，先是来自国储官宣对铜、铝、锌的抛储，后来自美联储偏鹰派的发言。市场避险情绪发酵，有色板块集体回落。截至周五国内收盘，沪锡主力收于202080元/吨，回落4.8%。

2、然而抛开政策影响外，锡基本面仍提供了对价格的正向支撑。三季度全球精炼锡仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，而消费趋稳。尤其价格回落后，境内外均呈现出高升水、高back的紧缺结构，且预期贯穿三季度。

3、价格方面，近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，从品种比价如锡铜比来看，锡价有高位调整需求。但与此同时锡基本面也表现出较强支撑，观察偏空的宏观情绪消化后，锡仍有重拾涨势的动力。

调研：

锡矿供应：中国周边国家因防疫措施，导致矿区及选矿产能受限，影响锡矿产出。预计缅甸锡矿进口的回归仍需时日。

锡锭供应：云南地区锡厂生产进一步恢复，但整体开工仍受限，且出于资金考虑，炼厂原料库存持续低位。

锡下游消费：价格回落后，逢低刚需补货积极，交投有所改善。

二、重要数据

1）锡锭方面，5月锡锭产量1.38万吨，环比减少11%。即便银漫复产贡献增量，但云南限电制约更甚。但随着云南雨水的增多，限制将在6月中下旬逐步解除。预计6月产量环比增1000吨。锡矿加工费表现平稳，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。

2）本周沪锡主力回落，最终收盘202080元/吨，现货SMM均价收于206500元/吨，较上周回落4000元，现货升水继续走高，对沪期锡2107合约套盘云锡升水2500元/吨，普通云字升水1750元/吨，小牌升1250元/吨。

3）库存方面，LME库存环比增加70吨至1990吨，国内库存减116吨至4447吨，库存合计6437吨，环比下降46吨，较去年底减928吨，较去年同期基本持平。

4）国内现货收紧，现货比价持稳为6.43，周货进口亏损亦持稳在3.78万元/吨。

三、交易策略

策略：待宏观情绪稳定，伺机买入

风险提示：下游补库不及预期；矿山修复好于预期