Taper信号释放后1个月内美债收益率上行最快；对黄金、铜影响最明显，对美元影响不显著，而美股出现3次小幅波动。首先，退出分三个阶段：(1)Taper信号释放前，美债实际利率和通胀预期已开始上行和回落；(2)Taper信号释放后，1个月内实际利率先快速上行，后续美联储表态摇摆使美债实际利率和通胀预期均震荡长达5个月；(3)正式缩减购债后，美债利率转下行，通胀预期维持在2.1%。其次，对资产价格影响差别较大：(1)商品：黄金的走势与美债实际利率负相关极强，Taper信号释放前后金价回落最快；铜和原油与通胀预期走势基本同步，通胀预期在信号释放前3个月就已经开始下行，信号释放后的一个月快速下行，期间铜价和油价都大跌。(2)汇率：美元指数在Taper信号释放前已经反弹到85左右的高位，之后持续维持震荡。(3)权益：Taper前后美股共出现3次波动，呈现两个明显特征，一是整体波动幅度相对有限且每次波动时间在1个月左右，二是顺周期板块跌幅要高于逆周期板块。

本轮Taper信号一旦释放，美股波动和美债收益率上行将对A股有影响，核心资产和周期可能承压，中小盘成长可能偏强。其一，市场趋势上：(1)根据复盘，Taper信号释放前后是美股波动最大的一次，但汇率波动不明显，外资受美股影响大概率流出；(2)Taper信号释放前后，美债收益率可能快速上行，核心资产估值有压力。其二，行业配置上：(1)A股周期板块压力较大，主要是因，复盘显示Taper信号释放一个月内，铜、原油、黄金均出现大跌，同时美股顺周期板块跌幅居前。(2)中小盘成长更优，主要是因，一方面，复盘来看美股逆周期板块相对抗跌；但另一方面，外资流出和美债收益率上行对消费为主的核心资产有压力。

盈利改善和风险偏好维持使A股短期维持震荡。(1)5月经济数据继续修复但放缓；高频景气度跟踪数据显示TMT和新能源景气仍高。(2)流动性上，7月FOMC会议大概率提及Taper，短期宏观流动性仍偏紧；基金发行短期回暖但高度有限，若Taper预期上升，外资短期可能流出。(3)风险偏好仍维持中性偏强，主要是“七一”前后市场情绪仍偏强。

中小盘成长占优，短期关注TMT、新能源、大金融和低估值央企。外资流入近期已经放缓，行业配置关注三个角度：其一，盈利上行已至后半段，中小市值盈利改善幅度相对大市值更大；Taper预期下核心资产仍受到美债收益率上行的压制。其二，估值景气匹配角度，TMT和新能源车等板块景气度短期明显上行；银行整体PB跌至0.7倍，短期经济修复和收紧预期对其有催化，二季度市场企稳、成交额维持高位对券商有提振。其三，政策与事件催化角度，临近“七一”，科技创新是贯彻“十四五”的政策大力支持方向，半导体、物联网等相关板块和科创板短期可能受益；国改进度和政策出台短期有望加速，低估值央企值得关注。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。