供需两端促使猪价回落

主持人：猪肉的价格越来越便宜了，这一轮猪肉价格的回落幅度到底多大呢？

嘉实基金吴越：这一轮的幅度非常明显，比我们之前预期的幅度还要更大一些。去年年中最高点，当时如果按斤算的话，最高是有到过三十块钱，现在最低的市场价格有可能只有十四到十五，这是一个实物的价格。如果看期货的话，期货最近还在跌，而且每天都以三到五个点的价格出现一个非常明显的回调。

背后的原因，我觉得跟之前预判的比较一致。背后的原因核心就来自于两块，第一块核心还是来自于供给端的全面的释放。过去从2016年、2017年开始的这一轮的上行的猪周期，背后的核心来源依然还是以非洲猪瘟的疫情带来的产能端的去化。按照非常经典的三到四年的一周期这么一个简单的进行推论的话，2020年开始，就会出现产能的全面的向上的拐点。

这也是为什么去年年中六七月份，猪价见高点，背后的原因是来自于整个产能和供给端见低点。所以现在来看的话，伴随着供给的提升，这一轮猪价的下跌，的确是非常的明显。

第二个可能还是来自于需求端。今年整体感觉，消费领域除了高端消费表现得好一些，对于偏中低端的，偏大众类的消费，需求的确不是那么旺盛，可能还是跟宏观经济有一些关联。疫情之后，大家对于开支，对于未来的收入预期，相对比较谨慎一些，需求端没有呈现出非常明显的爆发式增长的情况。

无论是供给还是需求，都使得这一轮，过去一年以来的这一轮猪价的下跌幅度非常的明显，最近的跌幅已经接近50%拉高点下来。所以最后猪价跌，直接会影响上市公司的业绩，所以我们可以看到去年下半年到现在，整个生猪养殖板块的股价表现都走得非常差，最近很多的标的已经创下了近几年来的新低，除了绝对的龙头还维持了年初以来的上涨的行情，大部分的公司都是出现了很差的表现。

未来来看，有可能会出现月度维度的反弹，因为的确跌得过于迅猛，而且从产能的出新的角度，以及从价格的角度来看，有大量的中小型的养殖场已经开始亏钱了，这个有可能是一个比较先行的指标，告诉我们底在哪个部位。我们觉得整个下半年整个的猪价会逐步的见到底部的拐点，这是一个短期判断。但是这个拐点应该不是一个三年维度的向上的大拐点，只是一个月度维度的，超跌之后的小拐点。所以对于这种小的拐点，我自己是持一个相对来说比较谨慎，而且也不是全面的大幅加仓参与的态度。

猪肉产业链下游估值更为稳定

主持人：猪肉价格下降对于整个猪肉相关产业链都有一定的影响，您能不能给大家拆分一下，上中下游大概会有什么样的影响呢？

吴越：猪肉的产业链，我自己大概会分成三个板块。第一个板块就是上游，以生猪养殖为代表的上游的板块。这个板块的属性更多的是偏周期的属性。这个板块的下游，通常是一些已经做好的猪肉的产品，比如说常温肉制品、高温肉制品和低温肉制品。

最典型的就是大家耳熟能详的火腿肠，这个是深加工之后的品牌消费品，这个是属于生猪养殖的下游，这一类的企业是有品牌的企业，估值更加稳定一些，周期属性弱一些。

除了上游和下游之外，中间还有大量的其他伴随着产业链的一些公司，比如说饲料，饲料就是生猪做养殖的时候，你必须要提供的一些生产资料的来源。

主持人：饲料企业会受猪肉价格的影响吗？

吴越：也会受影响。比如说今年猪价非常高，养殖户的养殖意愿会非常强，所以猪的数量会出现明显提升。伴随着它们的数量的提升，同样与之相伴的就是你要吃的饲料会更多，要打的疫苗可能也会更多。所以猪价是一个最前端的指标，通常而言，猪价进行到下降的通道当中，通常背后的原因来自于供给很多，供给很多，通常会带来饲料，包括疫苗这些后周期的生猪产业链的行业的销量可能会出现非常明显的受益。

第三个对于终端的需求而言，它的价格会比较稳定。比如说火腿肠，火腿肠的价格通常不会依靠上游的猪价因为波动，涨跌对于火腿肠而言，不会出现特别大的变化。所以对于火腿肠，对于常温高温或低温的肉制品，我们更多的还是从品牌消费品的概念进行审视。

主持人：它也会用到猪肉，为什么不会有太多的？

吴越：不是针对某家公司，这是一个行业的潜规则。以火腿肠为例，火腿肠里面的肉并不一定是猪肉，还包括鸡肉、淀粉。在很多年前，猪肉价格非常贵，鸡肉很便宜的时候，这个时候会调节鸡肉和猪肉的配比，口味没有什么太大的差别。尽管都是动物蛋白的提供方，但是价格上会有非常大的区别。

主持人：其实他们调整成本的空间会更大一些？

吴越：会非常大。像现在猪肉跌得比较多，鸡肉那边反而跌幅受到限制，这个时候你可能吃到的火腿肠里面含的猪肉的比例会更高。

农业板块难大幅反弹

主持人：农业什么时候能反弹？大家其实还是蛮关注农业板块的。

吴越：难反弹。刚才讲的农业的构成包括几块，一块是猪，猪这一块说实话，现在整体的猪价的压力会比较大。如果只看猪的话，大概率见底可能会在三季度，猪价会见底，这是一个关于猪的判断。另外一个是关于种植链的判断，主要是我们之前一直在强调的像转基因种子这些。另外那边是政策驱动，目前看下来的话，转基因政策的推进的速度会比之前我们想的要略慢一些。有可能会放到今年的四季度或年底。

展望今年下半年，压力最大的时候可能过去了，但是想要有农业板块的全面反转，想要大幅的上涨，这个难度我觉得还是会存在的。

而且每年的二季度，通常也是一个猪肉消费的淡季，也是农业消费的淡季，另外一个不是特别好的现象就是每年的二季度，通常是自然灾害频发的一个季度。今年感觉又是格外的不风调雨顺，无论是暴风雨，之前的冰雹，再加上现在疫情的反复，所以不好讲，六七八月份，这个暑期，自然灾害对于农业板块的影响，我们可能还是需要再观察一下。

主持人：为什么农业的周期性强？

吴越：因为它就是一个周期板块。正如刚才所讲，生猪养殖在农业里面占比60%，生猪养殖背后就是需求不增长，核心看供给，那不就是周期吗？就像煤炭、钢铁、有色是一模一样的逻辑。

我觉得农业的话，关注农业的朋友，如果比较擅长，比较懂，可以在力所能及的范围内可以做一做波段。

比较清晰的波段就是每年春节前通常都是农业的旺季，无论是一号文件也好，还是所谓的政策也好都是有密集的催化，起点可能来自于每年的11、12月份，会涨到每年的二月份，这是一贯以来的日历效应。每年二季度，通常会是农业的淡季，所以现在就处在淡季当中。再往后面走，三季度和四季度，这个时候就必须要看一个是所谓的业绩兑现的情况，第二个情况就来自于政策催化是否能如预期的进行判断？

目前跌到现在的位置，我觉得今年三季度和四季度农业板块应该是一个见底回稳的态势，但是想要有大的反转性的机会，暂时看不到。这是我大的判断，但跌幅最快的过程应该是逐步过去了。