一、行情回顾

5月份，橡胶期货价格震荡下行走势，在商品市场中，表现较为疲软。月初，橡胶期货跟随商品市场缓慢上涨，但月中在国常会频繁喊话大宗商品涨价问题后，开始阶梯型下挫走势，最低跌至13000以下。供需打压并不明显，供应端受天气支撑，需求端延续疲软，库存呈现去库状态。

截至5月31日，沪胶主力合约报收13400元/吨，月累计下跌490元/吨，跌幅3.53%。INE20号胶合约报收10815元/吨，月累计下跌295元/吨，跌幅2.66%。

现货市场来看，胶水高位震荡，成品胶震荡走势。截至5月31日，泰国合艾胶价62.66泰铢/千克，月累计上涨0.07泰铢/千克。马来西亚半岛杯胶706.79美元/吨，月累计跌1.56美元/吨。保税区STR20报价1695美元/吨，月累计跌5美元/吨。国内原料价格下跌，截至5月31日，云南国营全乳胶12900元/吨，月累计跌600元/吨；云南全乳胶12900元/吨，月累计跌475元/吨。

图1 沪胶主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 日胶活跃合约

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图3 上期能源交易中心20号橡胶期货

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 新加坡主力合约

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图5 RU-INE20

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图6 RU-泰混

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图7 RU-越南3L

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图8 合艾胶水

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图9 马来西亚杯胶

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图10 上海现货价格

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图11 保税区库提价

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 RU09-05

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二、基本面分析

（一）进入割胶旺产季，整体供应增多但存在阶段机会

3-4月，全球橡胶产区自北向南逐步开割，但开割初期我国云南产区干旱及白粉病影响，全面开割推迟至5月份。5月份，我国大范围降雨天气短期影响割胶进度，但长期看对产量释放有利，6月份，产量或将有明显提升。

6月份，泰国将大范围开割，目前，东南亚产区天气较好，叠加原料胶水价格处于相对高位，有助于产量的释放。

截至4月份，ANRPC数据显示，全球天然橡胶产量同比增长，其中，主产区印度尼西亚仍处于高产区，产量增长显著。ANRPC数据显示，2021年4月，泰国天然橡胶产量32.60万吨，同比28.09%；印度尼西亚产量24.67万吨，同比2.79%；马来西亚产量4.50万吨，同比增加30.06%；越南产量3.50万吨，同比-12.50%；中国产量1.64万吨，同比303.97%。ANRPC产量合计76.03万吨，同比21.38%。

图13 泰国橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 印度尼西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15 马来西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 越南橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）海外疫情影响消费，国内出口市场表现有待跟踪

3月份，全球第三波疫情爆发。从5月中旬开始，印度影响呈现下行趋势，而泰国、马来西亚国家疫情仍然严峻。截至5月31日，泰国日新增确诊病例数超过2000例，马来西亚新增确诊病例数达到2700-2800例。目前，泰国并未施行封城，仍然采取宵禁等政策。而马来西亚从6月1日开始封城，但割胶作业、港口、运输等在允许的范围内，料对橡胶产量和出口影响不大。但对橡胶市场消费有较大的不利影响。

同时欧美国家疫苗接种进度也处于全球前列，保证了当地消费的复苏，目前欧美国家管控措施不断放开，欧美市场消费处于平稳恢复阶段。

我国出口市场来看，4月份，我国轮胎出口5102万条，同比增加21.51%，环比增加22.79%。我国汽车出口15万辆，同比增加87.50%，环比增加7.14%，比19年增加49.78%。

图17 轮胎企业开工率

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 天然橡胶交易所库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图19 天然橡胶进口

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图20 轮胎出口

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）国内乘用车市场增速放缓，重卡依旧表现强劲

乘用车市场来看，4月份，我国乘用车市场基本恢复，同比增速10.93%，大幅扭转了疫情期间同比40%以上负增长的情况。1-4月份，乘用车市场销量平均同比增速36.5%。乘用车销量增速回归常态，预期将呈现稳态增长。

但商用车市场依旧表现较好，2021年4月，我国商用车销量54.78万辆，与2019年比，同比增速35.04%。1-4月，我国商用车销量月平均同比增速30.58%。商用车市场如虹涨势与重卡的销量息息相关，制造业复苏及重卡更新换代均支撑了重卡强劲的销售数据。

图21 汽车销量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图22 重卡和新能源汽车销量

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图23 汽车库存

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图24 汽车经销商库存

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图25 中国物流业景气指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

图26 汽车经销商价格指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

6月份，预计全球天然橡胶产量将进一步增长，目前主产区降雨增多，前期干旱情况得以缓解，后期将重点关注降雨对割胶的短线冲击。目前胶水价格仍然处于历史高位，成本端有一定支撑，但高价刺激高生产，关注成本端松动后对期价的打压。全球天然橡胶消费有待恢复，目前，欧美疫情缓和，但南亚及东南亚国家疫情仍较为严峻，上游原料和成品胶的加工生产受到影响，关注后续供需矛盾在产业链内部的传导。我国市场供需矛盾不大，其中内需主要拉动在于重卡的消费，后续有望延续高增长。出口市场较为乐观，在泰国、马来西亚及东亚国家疫情仍未得到控制的情况下，我国橡胶轮胎、汽车及医用手套的出口仍将维持高位，保税区处于持续去库阶段。整体来看，6月份，原料过剩的矛盾可能更为突出，或体现为原料价格下跌带动期价下行，成品胶价格有望坚挺，而国内供需压力不大，盘面下行空间较为有限，13000附近可布局多单。