北方猪价率先企稳，但终端需求跟进不足，南北价差倒挂，加之上游集团按计划集中出栏，生猪整体现货价格将延续跌势。在当前期货大幅升水的基差结构下，盘面情绪化反弹的延续性较差，后市预计承压下行。

在现货价格企稳和资金情绪推动下，近日生猪期货价格经历连续增仓下挫后企稳回升，截至6月25日，主力合约报收于18925元/吨，当月跌幅收窄至14.07%。然而，后市依然偏空。

复产增量和二次育肥并存

非洲猪瘟疫情暴发后，我国生猪产能受到冲击，而随着各方的不懈努力，我国生猪产能快速恢复。根据农业农村部的数据，一季度末，全国能繁母猪存栏为4318万头，生猪存栏为4.16亿头，生猪产能已基本恢复至正常水平。在此过程中，养殖企业大力扩张产能。根据上市猪企的公告估计，2021年头部猪企产能同比增量超过100%。

此外，2020年11月—2021年2月，非洲猪瘟疫情复发叠加仔猪冬季腹泻疫情，养殖端预期2021年5—7月可能出现存栏断档，市场看涨预期强烈，散养户纷纷收购标猪进行二次育肥。然而，在终端消费疲软的影响下，春节后猪价快速下滑，击穿外购育肥成本线，散养户被动压栏惜售，断档预期随之延后至7月。

现阶段，国内生猪供应节奏被打乱，生猪复产增量和二次育肥增量并存。养殖利润跌破外购育肥成本线，散养户被挤出，而集团基于夏季减重需求，按计划集中出栏，预计整体供应依然偏高。

压栏现象较为普遍

市场主流推断，端午前后供应集中释放，现货价格见底，随着压栏及二次育肥的大猪出清，供应节奏将回归正常，叠加季节性需求回升，7月猪价或见底反弹。然而，笔者在多次调研后发现，1—4月，除部分规模养殖场按计划出栏，中小养殖场和散养户均存在压栏现象，压栏及二次育肥带来的并非边际增长，而是供应整体性增长，这可以从饲料产量数据中得到印证。

根据中国饲料协会的统计，2021年1—4月，全国饲料总产量为8846万吨，同比增长20.1%。其中，猪饲料产量为4117万吨，同比增长74.2%。而根据农业农村部的数据，同期，生猪存栏同比增长29.3%，猪肉产量同比增长31.9%，均低于饲料同比增幅，这说明育肥饲料需求高于预期，被动压栏和二次育肥现象较为普遍，社会整体存栏均重或高于预期。考虑到整体存栏均重抬升的现状，大肥猪出清后，出栏均重很难如预期般下降。

措施短期利好有限

近期，国家发改委会同各部委印发的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（下称《预案》）引发市场关注。国家发改委发布公告称，6月5—11日国内猪粮比价为5.88，进入过度下跌三级预警级别区间，将会同相关部门或按《预案》落实储备调节工作。不过，以2020年国家多次抛储的经验来看，收抛储带来的影响更多侧重于稳定市场情绪。后续需要关注《预案》执行和政府调控生猪供应节奏的力度。短期而言，收储将启动的消息对盘面带来的利好有限。

综上所述，生猪基本面仍维持供大于求的预期，加之养殖成本支撑较弱，价格下跌仍有想象空间。