国内流动性仍以稳为主，美联储缩债对于A股的影响整体可控，叠加国内稳健的经济为股指提供支撑，股指表现值得期待。

回顾2021年上半年股指的行情，流动性是主导市场的主要因素，春节前的上涨是因为宽松的流动性，春节后的下跌是因为流动性收紧预期，随后盘整是因为市场的微观流动性不够，真可谓“成也萧何败也萧何”。

2021年春节前股指上涨，春节后下跌，造成市场的大起大落主要是因为市场对于流动性出现了截然不同的预期。之所以会出现这种预期，其中的影响因素是央行的公开市场操作。春节之前，为了对冲节前大量的流动性需求，同时也为了维稳市场情绪，央行在公开市场操作方面释放了大量的流动性。1月第四周央行通过逆回购操作释放近6000亿元流动性，而银行间7天质押式回购利率一度飙升至4.5%之上。然而，对于股市而言，央行逆回购操作量重于价，尽管市场利率飙升，但是市场情绪依旧高涨，股市中的核心资产上涨，推动股指上行。春节之后，由于过了流动性需求最紧俏的阶段，市场开始预期央行流动性的收紧，而事实上，春节之后央行在公开市场操作方面确实是不及节前的。从春节后至3月9日，指数到达阶段性底部，央行周度公开市场操作基本维持净回笼状态，节后第一周央行在公开市场净回笼超3000亿元。在市场对于央行货币政策回归正常化的预期下，前期大幅上涨的核心资产回调，三大指数大幅收跌。

此外，公募基金的发行也是影响春节前后市场大涨大跌的一个重要因素。在春节之前，公募基金市场红火，甚至出现“日光基”的盛况。从具体的发行规模来看，1月主动偏股型基金总成立规模近3000亿元，单周主动偏股型公募基金发行规模平均可达700亿元。公募基金的大量入市，一方面为市场带来巨大的增量资金，推动市场上行，另一方面助推了市场的积极情绪，从而吸引更多的资金入市。春节之后，主动偏股型基金发行规模明显下降，节后第一周仅有不到300亿元的偏股型基金成立。公募基金市场由红火转向平淡，令市场的增量资金大幅减少，股指由涨转跌。

3月9日以后，股指基本下跌至阶段性支撑附近，三大期指开启振荡走势。沪深300指数维持窄幅的区间振荡，上涨动力不足，但下方存在明显支撑；上证50指数在金融股的拖累下，表现偏弱，但总体依旧维持振荡；中证500指数在3月9日触及宽幅振荡区间下沿之后，重心逐渐上移，表现最为抗跌，但依旧保持在宽幅振荡区间之内。因此，2021年3月之后，三大期指基本维持振荡走势，国内平稳增长的经济为股指下方提供强有力的支撑，而增量资金不足导致股指上涨乏力。

我们以PMI来衡量我国经济的运行状况，2021年以来，我国的各项PMI基本保持在荣枯线之上。具体来看，制造业PMI表现平稳，维持在50上方；非制造业PMI表现亮眼，基本保持在55附近运行，从而带动综合PMI偏强运行。因此，2021年上半年，国内经济总体处于稳步增长阶段，股指下方存在较强支撑。步入3月之后，股指之所以步入振荡走势，其中很大的一个原因是较为清淡的公募基金发行市场。2021年1月，单月新成立的主动偏股型基金规模可达2500亿元，而在第二季度，单月新成立的主动偏股型基金规模平均仅有500亿元左右，有近2000亿元的增量资金差额。市场缺乏足够的资金助推上涨，股指振荡为主。

下半年，股指预计整体风险可控，仍值得期待。第三季度，股指或将受到美联储缩债的影响，美元流动性的回笼对于全球金融市场都将产生一定的压制作用，A股也不例外。但国内流动性仍以稳为主，所以美联储缩债对于A股的影响整体可控，叠加国内稳健的经济为股指提供支撑，股指或以振荡为主。第四季度，随着国内经济稳增长压力逐渐增加，央行或将放宽流动性的投放，以保持经济的稳步增长，因此市场或将有更多的资金进入，股指仍存上行动力。