上半年，铜价走势可分为两个大的阶段：年初至5月初，铜价振荡走强，其中2月、4月为凌厉上涨阶段；5月初开始，铜价阶段性见顶回落。

货币政策有转向预期

上半年，全球经济持续回暖。市场对于欧美宏观经济数据的解读，从经济持续回暖逐渐转变为对通胀的忧虑，进而深化至对美联储为代表的欧美国家货币政策转向的忧虑，这主导了铜价的运行节奏。

伴随着经济回暖以及大宗商品价格不断攀升，市场对于通胀的忧虑情绪加重，虽然美联储多位官员先后多次对于通胀忧虑和美联储货币政策转向预期给予“泼冷水”处理，但市场预期并未因此而减弱。美联储发布的4月FOMC议息会议纪要首次表述“美联储官员预计，即将在未来几次会议上开始讨论减码QE”，此后美元指数在90附近企稳。6月美联储议息会议明显上调了今年的通胀预期，虽然重申通胀上升主要来自暂时的因素，但释放了两年以后即2023年较有可能加息不止一次的信号。相比今年3月公布预期利率路线时，美联储决策者预计加息会更快到来。宏观市场长久以来的货币政策转向终于接近预期落地，美元闻风大涨，并持续施压铜价。

6月末，美联储的言论风向出现分化，市场对美联储货币政策改变的预期出现了犹豫，笔者倾向于认为美联储货币政策改变是大势所趋，仅是时间早晚问题。因此，从宏观层面来看，下半年整体利空局势未变。

终端需求有待释放

目前海外矿山的生产运营问题已经基本消散，此外，据外媒报道，Glencore计划在今年年底前重启其在刚果MutandaMining铜钴项目，该矿此前已闲置约两年。由此可见，铜价持续高位运行将再度改变矿山供应格局，矿山盈利持续乐观将促使铜精矿供应不断宽松。

国内废铜进口新规已经实施半年，国内废铜进口量回升至稳定水平，且海外主要废铜供应源头国和转口贸易国已经基本摆脱了疫情对废铜产业链的影响，海外废铜供应平稳。马来西亚虽有疫情影响，但其他国家均可有效补充进口废铜需求，且6月下旬马来西亚封锁结束后，也将有效补充转口废铜。

6月22日国家粮食和物资储备局发布公告，决定近期开始投放的2021年第一批国家储备铜销售总量为2万吨，抛储量基本与市场此前预期相符。本次抛储与以往有很大不同，主要在于本次抛储的时间周期将持续半年，抛储从7月开始，并一直持续至年末，由于抛储周期较长，抛储节奏为下半年关注的重点。

1—4月在剔除春节因素后，铜终端需求呈现平稳回升态势，5月需求开始降温。上半年需求环节表现最好的行业为电子和家电，建筑和交通行业在5月出现发力迹象。

下半年国储持续释放铜储备将有助于稳定铜价，并控制线缆企业的原料成本。因此，我们对“金九银十”的线缆行业消费抱有期待，上半年由于原料成本过高受到抑制的线缆需求也有望在下半年持续释放。

国内空调库存持续处于2000万台左右的高位，但海外空调需求持续高涨，因此高库存并未影响空调企业的生产积极性。笔者认为下半年的空调生产力度不会过多地受到高库存抑制，空调行业高库存可能会成为行业新常态。

目前汽车行业受到芯片短缺影响，大众、本田、通用等汽车公司均宣布不同程度的减产和停产。汽车行业虽然库存压力不大，但芯片供应对汽车生产的限制短期无法缓解，目前整个行业对于芯片短缺预期差异较大，最乐观的观点认为三季度芯片供应将有所缓和，但落实到汽车生产数量的提升方面，恐怕时间上还要延后。

综上，个人认为下半年铜价将会持续宽幅振荡格局。