中期来看，美元流动性的外溢影响将逐步显现，全球流动性拐点临近，美联储宽松接近尾声，美元加息预期将长期压制黄金价格。

6月以来，黄金价格总体呈现振荡偏弱走势。6月中旬，随着美国通胀上行以及美联储释放鹰派信号，美元指数和美债收益率双双上行，COMEX黄金价格一路下滑至1760美元/盎司附近。6月下旬，美元指数涨势放缓，美债长端利率下行，黄金价格低位振荡。内盘方面，人民币汇率呈现阶段性贬值，沪金2112合约跟随外盘回落至370元/克附近。短期黄金市场缺乏利好因素支撑。

美联储货币政策或加速转向

当前，美联储一定程度上已经具备缩减QE的条件。一是美国就业市场处于边际复苏阶段，而核心通胀率明显高于2%的目标。6月ADP就业人数新增69.2万，好于市场预期，而5月核心CPI同比大涨3.8%，创下1992年以来新高。二是美元融资市场流动性过剩，美联储逆回购余额大幅飙升，这将刺激美联储收回市场流动性。去年以来，美国大规模的刺激措施增加了市场流动性，特别是今年以来美国大规模财政资金的释放为金融体系带来大量流动性，在美国国债质押回购市场出现负利率的情况下，市场上大量无处安放的流动性涌入美联储逆回购工具。今年4月以来，市场对逆回购协议的需求飙升。本周三，美联储隔夜逆回购操作使用量达到创纪录的9920亿美元，逼近1万亿美元的关键心理整数位。

事实上，美联储已经释放出收回市场流动性的信号，表现在：一是美联储接连上调隔夜逆回购工具利率、超额准备金利率。6月17日，美联储将隔夜逆回购利率从0%调升至0.05%，同时将超额准备金利率提高5个基点。不过，美联储提高管理利率导致更多资金参与美联储逆回购工具。二是美联储提前释放了加息信号。6月美联储议息会议大幅上调经济预期和通胀预期，并释放2023年可能加息不止一次的信号，导致市场对加息预期增强。

对贵金属而言，美联储最鸽派时期已经过去，货币政策进入收紧预期阶段。后续若美国经济加速修复，或者美联储隔夜逆回购操作使用量继续走高，将引发美联储更激进地释放收回流动性信号，由此可能导致贵金属价格加速下行。

黄金投资需求萎缩实物需求不振

从近期机构持仓变化来看，在美元加息预期强化、美元指数上行以及市场风险偏好提升的背景下，机构对黄金的投资需求出现萎缩。6月，全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓仅增加2.57吨至1046吨，与5月增?加26.17吨相比大幅下滑。而从CFTC持仓来看，CFTC黄金非商业净多头连续四周减少，并且减少幅度逐步放大，6月累计减少48428手至166214手。

从实物需求来看，中国和印度的黄金需求不振。印度疫情导致印度主要节日和婚礼期间的黄金需求锐减，黄金进口量大幅减少，印度实物黄金贸易商提供的黄金与国际金价相比由溢价转入折价。而中国进入6月后，国内黄金价格的溢价迅速缩小。三季度，疫情将继续影响印度国内黄金消费，而中国黄金贸易商将逐步进入备货阶段，黄金需求有改善预期。

综上所述，我们认为，当前市场处于炒作加息预期阶段，黄金价格将难有反转机会。短期来看，美元加息预期持续困扰贵金属市场，机构对贵金属持观望态度，不过美国国债收益率新一轮下跌限制了美元指数涨幅。本周五美国将公布非农就业报告，若美国就业市场加速修复，美联储货币政策转向预期将增强。短期贵金属市场缺乏实质性利好，预计短线黄金价格将继续寻底，外盘COMEX金价有可能进一步回归至3月的1670—1730美元/盎司底部区间，沪金2112合约有可能测试360元/克的支撑。中期来看，美元加息预期将长期压制黄金价格。