沪铜在逼近2月份的低点之后止跌反弹，中期继续保持高位宽幅整理走势。从近几年铜价走势的季节性规律出发，对比基本面的异同，笔者认为，虽然目前沪铜维持中期高位宽幅整理走势，但是后期转为下跌的可能性比较大，铜价还有下降空间。 

　　历史规律的启示 

　　全球铜的消费主要集中在北半球，受消费的季节性影响，历史上铜价走势呈现明显的周期性规律。上半年4至6月份生产企业备货高峰过去之后，铜价通常会经历一个月左右的回落，回落的幅度相对较小。而下半年秋季消费高峰过去之后，铜价通常会经历两个月左右的低迷期，下跌的幅度相对较大。 

　　我国在2001年加入WTO之后，对外开放程度进一步加深，带动全球经济进入新一轮的高速增长阶段，国内铜消费增速加快，铜资源对外依存度上升。铜价走势在注入“中国需求”因素之后，季节性特征更为明显。每年春节前后，在我国上半年进口高峰来临之前，国际投机资金常常推高铜价，铜价会经历一轮幅度可观的上涨；5月份前后，我国上半年进口高峰结束，铜价通常会有一个正常回调的过程；随后的夏季铜价表现往往会比较清淡，但是如果市场供应偏紧，这一阶段铜价将稳步上行；在秋季消费高峰结束之后，铜价一般都会走弱，下跌的幅度一般比5月份要大。 

　　基于历史上铜价走势的季节性特征，可以认为今年4月中旬以来的下跌是我国上半年进口高峰过去之后的正常回调。从技术上看，沪铜回调到52000元／吨附近得到了支撑，而该价位也是2006年之后铜价冬季下跌的有效支撑位，2008年例外。目前沪铜在51400—63600元／吨的区间内运行，中期高位宽幅振荡走势保持不变。 

　　基本面存在差异 

　　仅从历史上的季节性规律出发，铜价中期高位宽幅整理走势有望保持不变，但是供需基本面上的差异可能会影响铜价的中期乃至长期走势。 

　　从全球供需来看，今年市场供应过剩的压力要比前几年大。近期主流研究机构的研究数据显示，全球铜市场过剩的格局没有改变。国际铜业研究组织（ICSG）公布的研究数据称，2010年的前两个月，全球精炼铜市场供应过剩14.8万吨，高于去年同期的14.4万吨，全球精炼铜和再生铜产量增长速度基本与精炼铜消费增长速度持平。世界金属统计局（WBMS）的数据显示，今年一季度全球铜市场供应过剩13.5万吨，略低于去年同期的14.61万吨，精炼铜产量超过了全球铜消费量。两大研究机构的数据均显示全球市场呈现过剩格局，并且过剩的程度并不比2009年同期轻。今年市场供需格局与2006年至2008年相比存在较大的差异，市场已经由紧平衡转为过剩，并且过剩的程度在逐步加深，其主要原因在于铜价长期维持在高位，上游铜矿开采活动投入力度加大，供应基本得到了保证，市场持续炒作的减产、罢工等因素对供应的影响有限。 

　　交易所库存是市场供求关系最直接的反映，三大交易所铜库存长期维持在较高水平也说明市场偏过剩。截至上周五，伦敦金属交易所铜库存为48.0万吨，上海期货交易所铜库存为16.8万吨，纽约商品交易所铜库存为10.1万短吨，全球三大期货交易所铜库存总量为73.9万吨，与今年2月底金融危机以来的最高水平相比仅仅下降了5.4万吨。 

　　回顾入世之后这一轮历史超级大牛市中三大交易所铜库存总量变化与价格走势的关系，不难发现，虽然投机因素对铜价的影响不容忽视，但是供需基本面仍然是决定铜价长期走势的最基础的因素。全球交易所铜库存在2002年至2004年由150万吨的高位快速降至10万吨左右，其后至金融危机爆发前一直维持在较低的水平。与之相对应，铜价在2002年开始持续快速上涨，2006年之后至金融危机爆发前一直维持在高位。金融危机以来，交易所库存从2008年6月份的16.5万吨上升至2009年2月份的61.4万吨，在8个月左右的时间里增加了44.9万吨。2009年上半年的消费高峰期，交易所库存于2009年7月份降至36.7万吨，5个月的时间里减少了24.7万吨。至今年2月底，库存又增加至79.3万吨，7个月的时间里增加了42.6万吨。金融危机之后三大交易所铜库存变化呈现出一定的规律性，从变化速度上看，2009年下半年增加速度快于2008年下半年，当前阶段库存下降的速度则慢于2009年上半年，库存增减速度的差异反映今年市场供需格局并没有因经济复苏而好转。 

　　总结供需基本面的异同可以看出，虽然铜价中期趋势都是维持高位振荡，但是今年供应过剩的压力明显大于2006年至2008年，在近期库存下降速度慢于去年同期的情况下，铜价存在结束中期高位整理格局破位下行的可能。 

　　其他影响因素 

　　通过对历史规律及基本面的对比分析，笔者认为，铜价中期维持高位宽幅整理走势，但存在破位下行的可能，当然，要准确把握后期走势还必须综合考虑其他的影响因素。 

　　全球主要经济体货币政策变化是影响铜价走势的重要因素。美元是全球铜贸易的计价货币，其中期强势格局目前维持不变，若考虑未来利率变化对美元汇率的影响，那么在美国进入加息周期之后美元指数有望进一步走高，美元走势对铜价的利空影响将长期存在。再考虑国内的货币政策，流动性收紧对铜价的影响已经在盘面得到体现，在CPI数据偏高的情况下，未来流动性退出还将延续，这也有利于铜价向正常价值回归。 

　　综合以上分析，笔者认为，沪铜目前维持中期高位宽幅整理走势，因全球经济不可能在短期内恢复至金融危机爆发之前的水准，供应过剩及流动性收紧的利空可能加剧，铜价存在结束中期高位整理走势破位下行的可能。如果近几个月库存下降的速度加快、幅度加深，欧元区局势好转，那么铜价继续维持高位弱势整理的概率较高，否则铜价破位下行有望提前来临，建议投资者密切关注库存及现货贴水的变化情况。