半年报业绩或超预期

2021年我国上市公司业绩将伴随着我国经济的持续复苏而进一步改善，加上疫情加速了各行各业的市场出清速度，龙头股的市场份额不断扩大，业绩增速超预期的概率较大。只要A股长牛趋势不变，短期回调必然提供有效的安全边际。

图为人民币贬值使A股承压

7月2日，上证50指数、沪深300指数和中证500指数分别回调3.59%、2.84%和0.87%，以非银金融、新能源为代表的板块之前涨得多，回调幅度也略大，中证500指数的跌幅小于上证50和沪深300。

市场出现回调

我们认为上周四、周五的回调是以下三个主要因素造成的。

第一，制造业景气度略有回落。2021年6月，我国PMI生产指数和PMI新出口订单指数分别下降至51.9和48.1。

第二，美元反弹下北向资金大幅流出。近期，美元指数从最低点90反弹至92.5，全球大宗商品价格受挫，中美利差大幅收窄，外资流出A股流入美股和欧洲股市。仅仅上周四和周五两个交易日，北向资金流出金额就超过了100亿元。

第三，美联储货币政策收紧预期加强。当市场风险溢价处于历史性低位时，股价处于高位，市场的风险偏好就会存在下降的预期，从而导致债券价格上涨，而股市价格下跌。一般来说，沪深300指数与标普500指数同向变动，而且前者波动率大于后者，只要美股小幅回调，A股回调的幅度大概率比美股更大。

短空长多格局

2021年第三季度，A股三大指数上证50、沪深300和中证500的行情仍值得期待。

利多因素主要体现在以下两点：一是2021年半年报业绩超预期的概率较大。2021年我国上市公司业绩将伴随着我国经济的持续复苏而进一步改善，再加上疫情加速了各行各业的市场出清速度，龙头股的市场份额不断扩大，业绩增速超预期的概率较大。

二是，从长期来看，股指贴现率下降会带动核心指数长期走牛。一方面，伴随着人口老龄化，我国GDP增速将逐步向世界平均水平3%回归，从而必然带动无风险收益率（国债、国开债收益率）的趋势性下降，股指贴现率也会长期下降，核心指数长牛乃大势所趋；另一方面，伴随着我国碳中和和新能源政策的推进，越来越多的新能源、医药和先进制造龙头被纳入沪深300、上证50和中证500，而排名靠后的券商、中小银行被剔出相关指数，使得核心指数成功地规避了幸存者偏差，实现了“取其精华，去其糟粕”。

短期利空因素将使指数在上涨过程中不可避免地出现调整。但下跌往往可以为股指多头提供有效的安全边际，对多头更加有利。

首先，美国财政悬崖重演预期升温，美股小幅调整或引发A股特别是3大核心指数调整。

其次，美联储货币政策收紧预期对A股形成压制。受近期美联储加息预期影响，市场预计美联储将在2021年年底缩减QE幅度，2022年年底实现第一次加息。

再次，人民币对美元贬值使得白马股回调力度增大。我国汇改之后，美元对人民汇率与沪深300指数之间的联动性越来越紧密，2017年和2020年下半年两波上涨行情均伴随着人民币对美元的升值，而人民币的贬值将不可避免地使A股回调压力增大。

操作建议

我们认为只要A股长牛趋势不变，短期回调必然砸出有效的安全边际。如果指数下跌伴随着换手率的提升，必然会存在V型反转，特别是指数在经历上周五的回调后，只要企稳就可以做多IF2109或IH2109。