Sunshine Profits投资顾问Arkadiusz Sieron周五(7月2日)撰文称，虽然金价不会在实际的紧缩周期中受到影响，但美联储的鹰派立场从根本上对金价不利。

Sieron写道，与贵金属有关的最糟糕的噩梦已经实现了。在6月版的《黄金市场概览》中，他曾写道：“当然，短期内黄金并不是一个完美的通胀对冲工具。如果利率上升或美联储收紧货币政策以应对通货膨胀，黄金可能会陷入困境。实际上，货币政策正常化的开始可能会推低金价，就像2011年发生的那样。”

的确，美联储在6月份转向了鹰派。联邦公开市场委员会(FOMC)成员开始讨论缩减量化宽松政策，与此同时，最近的点阵图显示他们非常愿意提高利率。与预期一致的是，美联储发出的有关货币政策可能正常化的鹰派信号，导致金价大跌。如下图所示，6月份伦敦黄金价格从1895美元大跌至1763美元。

(图源：圣路易斯联储、Sunshine Profits)

现在，关键问题是：黄金下一步将走向何方？6月份的下滑只是一次修正吗？是对联邦公开市场委员会成员的经济预测的夸大反应？毕竟，正如美联储主席鲍威尔在6月份的新闻发布会上事先准备好的讲话中所提醒的那样，“它们不代表一个委员会的决定”，它们“也不能很好地预测未来的利率走势”。

但也许是反过来的？美联储的180度大转弯是否标志着黄金牛市的结束？我们正在目睹2013年的重演吗？当时，对美联储紧缩周期和加息的预期(以及后来的“缩减恐慌”(taper tantrum))压低了金价，将其推入空头的怀抱。为了找出答案，让我们来看看黄金在之前的紧缩周期中表现如何。从下图可以看出，2015-2019年的上一次紧缩周期对黄金并没有太大的不利影响；黄金价格并没有下跌，而是保持横向走势。

(图源：圣路易斯联储、Sunshine Profits)

当然，紧缩政策给黄金带来了下行压力。我们可以看到，它的价格在正常化结束后开始上涨，当美联储转向鸽派并开始降息周期时，它加速上涨。然而，黄金并没有进入熊市；对于所有看涨黄金的人来说，这都是令人宽慰的消息。

2004-2006年的紧缩周期对金价也没有产生负面影响。相反，黄金的价格在那个时期上涨了。有趣的是，正如下图所示，这一时期的通胀正在上升。同样，上世纪70年代中期的紧缩周期伴随着CPI年增长率的加速，这也是黄金的利好时期。

(图源：圣路易斯联储、Sunshine Profits)

因此，即将到来的紧缩周期对黄金而言未必是坏事。如果伴随通胀上升，黄金可能会与联邦基金利率同步上涨。所以，事实证明，关键不是美联储政策和利率的实际变化，而是对这些变化的预期，这些变化转化为实际利率。

的确，下图显示了黄金价格和实际利率之间的强正相关关系。它表明，黄金的跌势并非来自之前实际的紧缩周期，而是来自对紧缩周期的预期。从图表中可以看出，在2012年末，正当实际利率触底时，黄金显然进入了熊市。随后，在2013年的“缩减恐慌”期间，黄金价格大幅下跌，当时时任美联储主席伯南克出人意料地宣布缩减资产购买规模，大幅推高了债券收益率。重要的是，实际的紧缩是在几个月后开始的，而第一次加息是在2015年12月。

(图源：圣路易斯联储、Sunshine Profits)

那么，对以往紧缩周期的简短回顾对黄金市场意味着什么呢？好消息是，黄金并不一定会受到紧缩周期的影响，尤其是如果更高的通胀比通常认为的更持久的话。这是因为实际利率将保持在低位。而且，考虑到公共债务的增加，华尔街对宽松货币的沉迷，以及美联储的鸽派倾向，即将到来的紧缩措施可能不会像以前那么紧。

然而，Sieron也提到了一些坏消息。首先，通胀和通胀预期可能已经在5月份见顶，而实际利率已经触底。在这种情况下，黄金的前景相当黯淡。

其次，尽管金价可能在实际紧缩周期中表现良好，但我们正处于预期阶段。这是什么意思呢？投资者押注美联储将很快开始收紧货币政策；例如，他们预计官方最早将于2021年9月宣布缩减购债规模。期望才是最重要的。美联储6月份的会议可能是一场小型的“缩减恐慌”，因为它让投资者感到意外，债券收益率上升，黄金价格暴跌。因此，从历史经验来看，金价似乎仍有更大的下滑空间。