微观结构“魔咒”重现，是否会引发热门股“2月冲击”？本周五茅指数大跌，A股成交额前5%个股的成交额占比再次触及45%阈值。虽然A股微观结构仍存在调整压力，但我们认为本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份：(1)与2月份美国通胀预期和实际利率双上行驱动美债名义利率上行对A股形成“压力测试”不同，当前美国通胀预期见顶回落，我们判断美联储Taper会比较温和，美债名义利率上行空间有限；(2)当前经历了2月以来的“微观结构调整市值下沉”之后，市场的广度已经明显提升，以茅指数为代表的热门股也未达2月的极端水平。我们判断：当前仍处于健康的信用收紧阶段，市场风格仍会延续“市值下沉”、“小盘成长接棒”。

中报期临近，预期业绩因子的重要性提升。近期A股多项交易因子的表现，显示微观结构调整后“市值下沉+即期业绩好+低PEG”策略占优。我们也观察到：在中报“将披露但未完全披露”的窗口期，投资者更关注盈利预期(上修/下修)的变化，业绩因子也从6月的即期业绩(一季报利润增速)占优，转向本周的预期业绩(21年预期利润增速)占优。

小盘成长的盈利预期转向上修。6月的PMI、发电耗煤以及5月的工业企业利润数据显示：中国经济动能减弱、韧劲仍存。随着中报披露期临近，结构上来看：市值600亿以下的中小盘成长股盈利预期转向上修，而部分顺周期行业(汽车、公用事业、地产等)的盈利预期则有所下修。

继续寻找仍有市值下沉空间的方向。“小盘成长接棒”以来，部分中小市值成长股已积累显著涨幅，但从微观结构、相对盈利和估值角度来看，当前小盘成长仍是最优方向。兼顾胜率(利润率提升的行业)和赔率(体现为市值下沉)视角筛选小盘中仍有市值下沉空间的方向，主要集中在：医疗器械、电源设备、以及玻璃、化学制品和化纤等行业。

2月冲击难以重现，利用调整继续配置“市值下沉”、“小盘成长接棒”。当前A股微观结构问题再次显现，但我们认为本轮热门股的调整幅度会远小于2-3月份。临近中报披露期，投资者更关注盈利预期，近期小盘成长的盈利预期转向上修。“百年献礼”前后投资者风险偏好出现阶段性波动，建议利用调整继续配置“市值下沉”、“小盘成长接棒”，寻找仍有市值下沉空间的方向：即期/预期业绩好的小盘成长(医疗服务/半导体/元件)，低PEG+涨价传导+盈利预测上调(化肥/玻璃)。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向(新能源车/光伏)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。