美联储最新态度有所变化

主持人：近期美联储刚刚开完会，同时开完会关键人物又有非常重要的，针对市场大家关心的问题有讲话，到底美联储传达怎样的信息，我们来听一听最及时的解读。首先我们来说一说开会的主要内容，随后我们再针对关键人物的一些关键描述请郭老师解答，先说说这次美联储开会有哪些看点。

海航期货郭盛华：好的，观众朋友们大家好，我们先借这个机会看一下美联储6月份这次议席会议传达那些政策信息和信号。首先，我们先简单的回顾，就是它有一部分内容和之前的会议是没有变化的，这部分我们就简单的介绍一下。

一个是维持联邦基金利率、目标区间仍然是0到0.25没有变化，另外一个就是继续实施资产购买计划，每个月增持大约1200亿美元的资产，其中包括800亿美元的美国国债，和400亿美元的MBS，另外一个维持一级信贷利率0.25不变，这是它和之前的会议保持不变的一些政策措施。

这次会议美联储释放了更多和之前会议不一样的信号，我接下来来一项一项的解释一下。首先一个美联储这次实施了一个操作叫扭转操作，是上调了利率下限，隔夜逆回购的协议利率，以及利率上限超额存款准备金利率个5个基点，这个是我们称之为扭转操作。

第二个是不一样的美联储在这次会议宣布，把和外国央行之间建立的美元流动性调期这么一个工具，期限延长三个月，从2021年9月底延长到2021年年底。这款工具是2020年去年3月美联储为了满足全球市场对美元融资的需求，稳定全球金融市场，推出的一款临时的政策工具。之前的期限是预计到2020年9月就到期了，后来因为情况比预期要复杂，美联储把期限往后延，到这次进一步延长它的期限，而这次涉及到的有九个央行，分别是墨西哥央行、巴西央行、韩国央行、新加坡央行、澳大利亚央行、新西兰央行、丹麦央行、挪威央行和瑞典央行，这九个央行，这是一项不一样的措施。

另外，在美联储6月份的议席会议之后，美联储还发布最新的经济预测报告，这里面有不少重要的信息，首先一个美联储对2021年美国经济的增长预期上调了，从3月份预计增长6.5%，上调到6月份的增长7%，上调幅度不算小，另外一个关于通胀也有显著的上调，3月份的时候美联储是预计2021年PCE通胀同比是增长2.4%，但是6月份的时候预测上调到同比增长3.4%，这是上调幅度不小。

核心PCE通胀同时也上调了，从3月份的2.2%上调到3%，这是关于通胀。关于失业率和3月份的预测是保持一致的，就是说到2021年年底，同样是维持预计美国的失业率降到4.5%左右，这是失业率，另外最重要的是关于联邦基金利率的预测，这个是大家非常关注的，和今年3月份的经济预测相比，这次关于加息的预期明显升温。

我们举两个例子，一个是2023年加息预期这次更加明确，预计加息两次，跟3月份相比有明显的变化。同时，2022年预计加息的次数比之前也有所增加，也就是说现在还不能排除2022年加息的可能性，这也是一个非常重大的变化。这是关于美联储经济预测报告的主要内容。

在这次政策会议之后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上又向记者透露，关于缩减购债的内部讨论实际上已经开始了，但它没有在会后发布的声明里面体现出来，这有点儿跟其他的政策实施给出来的信号是稍微有点儿区别的，这显示美联储关于近期的政策实施，还可能有一些不同意见。但是我们刚才看到，2022年、2023年，特别是2023年加息，比较长远的政策实施信号已经非常明确了。实际上在关于缩减购债的计划上，美联储不同的成员中间看法有一些出入，有一些区别。

我们从最近美联储一些官员的讲话，表达的一些观点上同样能够发现这种区别。像美联储主席鲍威尔本人，他的观点和之前的观点其实也有比较大的变化，他这次讲话承认美国经济在全面的复苏，表现非常不错。另外同时他还承认，通胀比预期的要快，这之前他是淡化通胀影响，但这次态度有所变化。特别是鲍威尔还提到油价在向消费价格传导这么一个现象，同时鲍威尔本人的表现还略带一些谨慎，因为他强调随着公共卫生事件的影响淡化，供给会逐步的恢复，这会减轻通胀的压力。

另外比较重要的就是美联储实际上从2020年9月转向平均通胀目标，加大对通胀的容忍，从那个时候开始，实际上那个政策目标就是充分就业的重要性有所提升，正如鲍威尔本人所说的，美联储不打算再失业率降低的情况下，过快的宣布加息。我们知道，5月份美国失业率是降到了5.8%，这个和2020年4月当时最高的时候14.8%相比，的确是有显著的大幅度的回落、好转，但是鲍威尔也指出，目前美国的劳动参与率是比较低的，5月份是61.6%左右，和2020年初当时公共卫生事件冲击还没有体现出来的时候，当时美国劳动参与率超过63%，如果按照这个标准，实际失业率可能目前还是超过17%的，这个水平还是比较高的，在这些考虑之下，鲍威尔一方面修整对经济复苏和通胀的预期看法，同时他还有所保留，表现的略为谨慎。

另外像纽约联储的威廉姆斯，他的态度偏温和，他认为目前经济和金融市场的表现还没有达到缩减购债的标准，这是比较温和或者说用我们行业经常提到的一个词就是偏鸽。但同时也有偏鹰的美联储官员的观点，比方说卡普兰本人，他认为2022年美联储就应该加息，另外像博斯蒂克也是支持在2022年加息的，而且认为当前的通胀比之前的预计可能持续的时间会更长。就说在目前我们看到不同美联储官员的表态，关于通胀，关于缩减购债方面还是存在一些差异，在这次会议的声明里面并没有给出明确的提示，应该是要放到后续的会议里面，这个我们可以后续继续跟踪观察。

主持人：下一个时间点是7月？

郭盛华：7月末。

关注7月末时间点

主持人：下一个时间点是7月末，这次会议也是被市场给予厚望，想听到更多有关货币政策的变化。这是关于近期最重要的一些表现，接下来美国的经济情况和金融情况到底是如何，通胀是暂时的，还是持久的，他们争论这么长时间，我们要通过市场的分析来听一听郭老师的看法。

郭盛华：我们观察或者分析美联储的政策另一个重要的方面，肯定是离不开结合美国经济的运行和金融市场的表现，我们接下来简单的回顾一下、总结一下美国近期的经济表现和金融市场的运行状况。首先，最重要我们看一下劳动力市场，5月份美国的比较重要的指标，ADP小非农就业是远超预期的，增加了97.8万人，这个比预期好得多，但另外一个指标非农就业，这个指标比小非农ADP就业更权威、影响更大，非农就业5月和4月实际上都不及预期，这也显示劳动力市场恢复还面临一些不理想的地方，或者说和预期还是有差距，这是一个。

但是失业率还是在逐步的下降，因为非农就业指标虽然是不及预期，但是朝改善方向变化的。另外像昨天公布的失业金初次申请人数，这个指标也略微不及预期，公布的数据是41.1万，预期是38万，但这个指标比上周数据有所改善，上周是41.8万人，这是劳动力市场的状况，整体在改善，但有些指标比市场预期要表现差一点。

另外关于通胀，这也是最近关注最多的，就是关于通胀的争论一直是存在的，我们看一下5月份美国通胀主要的指标，首先看CPI，5月份的美国CPI同比上涨5%，这是2008年金融危机以来最快的速度，核心CPI同比上涨3.8%，这个表现就更加突出，是1992年医疗最快的上涨速度。像其他的指标PPI，5月份同比上涨6.6%，核心PPI同比上涨4.8%，这个都是有数据以来最快的记录。另外一个美联储最关注的指标，PCE通胀同比4月份是上涨3.6%，核心PCE通胀同比上涨3.1%，这同样是1992年以来最快的上涨。

通胀的形势实际上是比较清晰的，另外像其他的关键指标，PMI指标都表现非常不错，显示美国经济在比较好的恢复，像工业生产，5月份工业生产同比增长了16.4%，这个是呈现出比较明显恢复性增长的态势，同样是经济恢复的表现，这是经济运行和恢复的一些关键指标。接下来看看金融市场，金融市场我们先看货币市场，货币市场其实都非常清楚的看到，流动性是非常充裕、充足的，这体现在货币市场的利率指标非常低，最典型的和美联储政策实施密切相关的联邦基金利率实际表现，也就是联邦基金实际利率在这次会议之前维持在0.06%左右这么一个非常低的水平，这次会议之后，美联储把隔夜逆回购的协议利率上调5个基点，这对于联邦基金市场造成一些影响，因为更多的金融机构把钱借给了美联储，或者存到美联储，货币基金市场就流动性有所下降，联邦基金市场的实际利率小幅上涨到0.1%左右，这是一个变化，关于货币市场的一些情况。

另外像美股、贵金属都面临压力，有调整的压力。美股相对来说，比贵金属表现要稳定一些，因为我们知道，美股它是受业绩支撑的，如果业绩良好，经济复苏过程当中，业绩不断在改善的话，它的估值是可以得到支撑的，这跟贵金属是有很大不同的地方。所以他们的表现也不一样。另外十年期的美债收益率仍然在1.5%左右震荡，这是有原因的，一个是美联储自身还在加大购债，缩减购债还只是刚刚开始讨论，资产购买仍然在实施，另外一个就是说包括贵金属，包括股市，短期内至少是面临一些压力的，在这种情况下一些偏谨慎的投资者，可能选择暂时先持有这些安全的资产，所以在这种情况下，短期内十年期的美债收益率仍然没有大的变化。但另外一个像美元指数就表现非常突出，这一次美联储会议内容公布之后，美元指数有一个比较强势的反弹，这是近期美国经济和金融市场的一些表现。

美股整体仍有一定韧性

主持人：这里我们还关心其他很多的问题，比如说在近期政策方面，以及未来的展望方面，有什么值得我们关注的，尤其是在缩表，流动性收紧方面，对于未来购债规模的缩减，对于加息的情况，最重要几个货币政策，大家很关心。我们也想知道，货币政策的变化对于资本市场的影响，接下来我们让郭老师再给大家详细讲一下。

郭盛华：好的，我们刚刚介绍了美国近期的经济表现和金融市场运行的情况，从这些指标来看，相关的指标表明美国经济是恢复的比较好，在这种情况下，特别是在通胀超预期加快上涨的环境里面，美联储实际上早就采取了一些必要的措施来应对这种情况。

早在2020年末，美联储就开始逐步的推出2020年3月份创设的一些紧急借贷工具，当时美联储先后创设了9款紧急借贷工具，到2020年末到2021年年初，陆续停止了八款工具的使用，剩下一款工具叫做工资保护计划流动性便利，这款工具也将在6月底到期，也就是说这九款工具都将退出使用，这是美联储的措施。另外像2020年美联储还推出期限比较长的回购操作，这个工具在2021年2月份也退出了，另外一个像针对银行的补充杠杆比率临时豁免措施，SLR，在2021年3月31号到期之后，美联储同样停止了这个措施。

另外关于隔夜逆回购在今年3月17号，美联储宣布上调了金融机构参与隔夜逆回购操作的规模上线，从300亿每家机构上调到800亿每家机构，上调幅度比较大。另外在4月30号美联储宣布下调金融机构参与隔夜逆回购业务的准入门槛，允许更多的机构参与隔夜逆回购的操作，加大对短期流动性的调节，另外实际上从3月18号左右，美联储就不断加大隔夜逆回购的操作规模，根据金融机构的需要，在6月份议席会议之前，隔夜逆回购的操作规模最高的时候达到5800多亿美元每天，在6月份议席会议结束之后，美联储上调隔夜逆回购协议利率5个基点之后，隔夜逆回购的操作规模进一步扩大，接近8000亿美元的规模，这是创历史记录的。

也就是说从这边可以看出，美联储加大对短期流动性的调节，这是一个措施，这些都是之前美联储采取的措施，但实际上近期美联储又有更新的政策措施，一个是在6月2号美联储宣布把法定存款准备金利率和超额存款准备金利率进行合并，都统称存款准备金余额利率，因为实际上流动性已经足够充裕了，这两个指标利率水平之间也没有区别从2008年到现在，为了简化美联储把这两个合并了，这是一个小的措施，未来就不会听到美联储再关于超额存款准备金利率的表述了，它改了一个指标名称而已。

更关键的是在6月2号，纽约联储开展了一个测试操作，卖出了2500万美元的美国国债，这个可能关注的人不会太多，但实际上它是一个非常重要的信号，实际上表明美联储已经在为未来的缩减资产负债表规模做准备了，这个操作本身跟我们刚才前面提到的大家关注的美联储缩减购债可能还要来的重要得多，这是一个措施。

另外一个就是在6月份的议席会议上，刚才我们已经提示过了，美联储上调了隔夜逆回购协议利率和超额存款准备金利率各5个基点，也就是所说的扭转操作，在这次实施扭转操作之前，美联储最近几年还有过几次扭转操作，我们简单回顾一下，是在2018年的6月、2018年12月、2019年5月、2019年9月和2020年1月，前面有过五次扭转操作，2021年6月这是第六次最近几年的扭转操作，这是美联储今年以来为了应对经济复苏和通胀加快流动性极度充裕的情况，所采取的政策措施。

主持人：非常感谢郭老师给大家带来的解读，接下来我们简单讲一讲我们货币政策变化，包括美国通胀的变化对于资本市场的变化，最近市场大家比较关心这个。

郭盛华：对于金融市场的变化，其实刚才已经在介绍金融市场表现的时候，已经有所提示了。关于美股，我们最近也看到有所调整，而且还向其他国家股市有传导的现象，但整体来看股市的表现是有韧性的，比贵金属表现来的稳定一些，贵金属因为没有业绩支撑的基本面在里面，当利率有变化的时候，它直接反映非常迅速，非常敏锐的，非常快，幅度也非常大。另外像美元指数，在美国美联储释放2023年加息信号之后，是有一个强劲的反弹，结束了前一段时间美元指数偏弱的状态。

同时，我们也看到其他货币就有回调的表现，比如像欧元，甚至包括我们的人民币在汇率上都有所体现，这是金融市场近期的表现，未来它会继续对金融市场运行造成影响，具体的既要取决于美联储包括缩减购债等政策措施的实际实施情况，也可能还取决于公共卫生事件疫苗接种取得的进展以及效果等等多个因素。