近期棕榈油上涨强劲，引领了油脂近一周多以来的反弹。与6月中旬的低点相比，当前棕榈油主力合约反弹幅度已超千点，09豆棕价差也从1200左右的高位跌至900以内。

在去年较好的降雨及种植园施肥养护条件下，市场预期今年棕榈油将迎来强劲的产量复苏，但这期待却一直未能兑现。今年1-5月，马来毛棕榈油产量683万吨，较去年同期的717万吨下滑5.7%，亦不及五年平均的726万吨，令市场大失所望。

进入6月，MPOA对马棕6月1-20日环比增15.14%的产量预估一度令市场看到复苏希望，在高处不胜寒的价格之下，恐慌情绪及转弱的生柴题材一齐砸出6月中旬的价格低点。然而，期待再度落空，6月下旬马棕产量进展急转直下，SPPOMA给出的全月产量预估增幅降至-2.87%，而UOB的预估也仅在环比降1%至增3%之间。从往月预估数据来看，MPOA与UOB预估基本一致，和MPOB实际数据的偏差也相对有限，当前的UOB预估可以说已经在一定程度上代表了马棕6月的产量情况——增长有限。

虽然从历史情况来看，6月并非全年的高产月份，但考虑马来西亚降雨从4月起已有明显恢复，按产量滞后降雨9-10个月来看，今年上半年马棕产量相比去年同期不该有如此之多的降幅，唯一可以比较解释得通的就是疫情引发的外来劳工入境限制及压榨厂限产等措施确确实实影响了产量的兑现。

那么，在当前马来西亚不设期限地延长国内行动限制令的背景下，预计劳动力对产量的制约仍将在未来一段时间持续，这将继续限制进入季节性旺产期的棕榈油产量兑现——且中短期无解。

而在上周调降未来三个月的棕榈油基础进口关税5%，并放松未来六个月精炼棕榈油进口限制后，近期印度买家时隔一年多重启精炼棕榈油进口。2020年1月，因与马来西亚的政治争端，或也为保护国内精炼产业，印度将国内精炼棕榈油的自由进口改成限制状态，对精炼棕榈油出口占比高达近2/3的大马造成较大打击。而自此，印度的精炼棕榈油进口降至冰点，棕榈油的进口结构也大幅转向毛棕榈油。

在松动的进口政策下，印度上周末开始增加对精炼棕榈油的采购，据悉近期已签订多达7万吨的订单，船期为7月和8月。虽然当前印尼仍陷于疫情泥淖，植物油表观消费回落、库存回升，但在当前高豆棕价差及关税税率利好棕榈油进口的背景下，我们预计后续印度仍将有更多棕榈油买船，进口结构也将更多转向毛棕榈油及精炼棕榈油进口。

为此我们修正了对马棕后续月份的平衡表预估，即便按照未来6-12月产量同比持平、出口同比降5-7%来测算，年内马棕库存的高点可能也将在200万吨以内。200万吨的马棕库存对应大约2800林吉特/吨的BMD毛棕榈油价格，当前林吉特对人民币汇率接近于2016年，对应连盘价格在5500-6500元/吨左右，这可能将是连棕下方比较强的价格支撑区间。

近期北美降雨好转预期限制美豆及菜籽涨势，而印度买需提振棕榈油走势，预计未来一段时间棕榈油仍将是最强的油，相应豆棕价差、菜棕价差仍有走缩空间。而从单边来看，棕榈油主力已经突破此前跳空缺口，上方空间打开，但上涨趋势性可能仍将受北美降雨改善及马棕库存回升的限制，预计整体将呈现震荡偏强走势。