一、行情回顾

五月以来生猪期现货加速下跌，6月主力LH2109自22520元/吨的高点最低跌至16675元/吨的低点，月跌3320点，跌幅25.95%。3月以来持续的肥猪高存栏是其主要原因，去年冬天北方非洲猪瘟肆虐，使得市场看好今年年中行情，部分养殖场延后出栏和回收出栏猪进行二次育肥猪，但今年南北方产能均加速恢复，叠加全国需求整体低迷，前期积压大猪开始出栏，供大于求令价格重挫。全国生猪平均价自5月28日的18.56元/公斤下跌至6月18日的14.13元/斤，跌幅23.87%。6月下旬，由于猪肉价格跌至低位促进居民消费有所增加，推动了终端市场销量，期货价格出现了止跌反弹，主力LH2109合约回升至18940元/吨附近，累计回升超过13%。

图：生猪主连日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：国内22省平均猪价 单位：元/公斤

资料来源：wind，长安期货

二、基本面分析

（一）产能恢复惯性下猪价反弹存压

根据农业农村部最新监测，5月份我国能繁母猪存栏量连续20个月环比增长，同比增长19.3%，相当于2017年年末的98.4%。生猪存栏量同步增长，同比增长23.5%，相当于2017年年末的97.6%。农业农村部监测数据显示，4月份我国能繁母猪存栏量环比增长1.1%，连续19个月增长，同比增长23.0%，相当于2017年年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平，且据农业农村部畜牧兽医局二级巡视员粗略测算，按每头能繁母猪一年能够提供16头肥猪来测算，那么现在的能繁母猪存栏量，一年提供的肥猪出栏量可以达到6.9亿头以上，这也意味着我们现在能繁母猪的量，如果按照正常的生产效率已经基本够用。

一些新建和改扩建规模场计划在年内陆续投产，规模猪场从去年年初的16.1万家增加到目前的18万家，预计生产增长的惯性还将持续一段时间。目前，生猪生产恢复取得了超预期的积极成果，而在查能增长惯性下，猪价反弹存在一定压力。

图：生猪存栏 单位：万头

资料来源：农业农村部，长安期货

图：生猪及能繁母猪存栏量 单位：%

资料来源：wind，长安期货

（二）出栏有所降低，短期压力减小

生猪市场淘汰低产母猪速度不断加快，4月份规模场淘汰母猪量环比增长18%，同比增长96%。据农业农村部对定点屠宰企业监测，今年1至5月淘汰种母猪345.4万头，同比增长108%；能繁母猪存栏结构得到优化，肥猪留种比例已经从去年年底的22%下降到12%左右。而前期延后出栏和二次育肥导致的肥猪集中出栏，导致肥猪密度有所降低，后期市场肥猪将得到一定的去产能。

现阶段仍面临生猪供应节奏被打乱的情况，生猪复产增量和二次育肥增量供应并存。不过，市场对后期大肥猪出栏情况出现分歧。部分表明最近两个月内完全消化难度较大。但也有消息表明，近期猪企及养殖规模场出栏有所降低，超大肥猪清场或已接近尾声，有机构预计7月中旬左右大猪存栏将会探底，市场压力将有所减轻。整体来看，在经历此次的集中出栏后，肥猪供应压力将有一定的减轻，从整体饲料产能与生猪存栏同比增长幅度也能看出，5月份当月饲料产量为2879.7万吨，同比增加23.7%，基本持平于当月生猪同比增长幅度23.5%。

图：月度饲料产量

资料来源：wind，长安期货

（三）现货价格超跌，补栏情绪回升

据悉养猪户的养殖成本高达8元，随着生猪价格降到6元到10元，养殖户一头猪要亏400-500元。生猪价格连续大幅下跌后，养猪户损失持续增加，二次育肥猪更是损失达1000多元。受生猪价格连续下跌影响，仔猪价格也持续下行。市场数据显示，南北多地7公斤仔猪价格降至350~800元，在东北局地仔猪价格跌至200元，仔猪育肥的成本大幅下滑。也因此市场二次育肥补栏中小标猪与仔猪的情绪增强，期现货价格或因此获得支撑。此外，随近期生猪价格反弹，国内生猪自繁自养盈利有所好转，也一定程度上刺激市场补栏情绪增强。

而从屠宰企业来看，随着全国猪价反弹，屠宰企业出现提价收购现象，短期也为期价上涨提供助力。

图：种猪与仔猪价格 单位：元

资料来源：市场公开资料，长安期货

图：生猪养殖利润 单位：元/头

资料来源：wind，长安期货

（四）淡季消费，需求增量或有限

据农业农村部数据，今年1-3月规模以上生猪屠宰企业屠宰量4884.86万头，同比增39.1%，其中，3月份屠宰量1508.70万头，环比增5.9%，同比增28.8%。4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。1月至5月，全国定点屠宰企业生猪屠宰量同比增长40.4%。目前市场对低价肥猪的处理仍以分割入库为主，后期供应压力犹存。由于猪肉价格跌至低位促进居民消费有所增加，明显推动了终端市场销量。虽然7月份将步入升学宴、谢师宴高峰期，一定程度上促进消费，为猪价提供支撑，但整体上猪肉消费仍处于淡季，或难提振期现货价格持续上涨。

三、总结

综上，产能恢复背景下供应将保持稳定增长，需求仍处于淡季消费阶段，阶段性供强需弱的格局猪价或难有持续上涨。近期猪价跌破成本线刺激需求，同时低价刺激补栏情绪，叠加压栏大猪集中抛售后后期供应压力稍有缓解，以及饲料原料价格的降低，均为连续受创的期现货价格提供支撑，由此来看，在期价大幅下跌后，期价存在反弹的因素，叠加前期空单止盈离场诉求，中短期可以反弹对待，建议投资者偏多短差交易，设好止盈止损，不建议大幅追涨，关注上方20000元/吨的压力情况。