报告导读

6月中旬开始，郑糖持续走强，但近日受原糖回落拖累，出现了小幅回调，郑糖后期是否还能继续走强？

原油高位回调，叠加雷亚尔走弱，使得原糖近日出现回调。但巴西等产糖国存减产预期，且国际海运费偏高，以上使得原糖下方支撑较强。

国内6月产销数据已公布，显示供需逐步改善，市场预期下一年度种植面积有所减少。目前国内配额外进口成本维持在高位，预计配额外进口利润持续偏低，后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束，当前处于夏季备货期，库存将逐步下降。

整体来看，供需呈持续改善趋势，但需要警惕原油及汇率价格波动对糖价的影响。

投资要点

白糖

考虑到基本面逐步改善， SR01逢回调做多，止损位5600。

1.供需情况

1.1.国外生产情况

巴西2021/22榨季于4月开启，由于此前干旱天气影响，且市场有减产预期，近期在经过一轮强降雨后，市场担忧霜冻对巴西甘蔗造成影响。据UNICA最新数据，截止6月上半月甘蔗制糖比为46.25%，低于上一年度同期的47.11%。若后期原油价格继续走强，推升燃料乙醇价格，将会使得生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料，从而减少制糖比例。OPEC会议未达成一致结论，8月产量政策维持现有水平，但目前内部分歧加剧，长期来看供应恢复概率较大。不过制糖比例是一个动态指标，若糖价保持在较高水平则新榨季巴西制糖比例将发生倾斜，且雷亚尔近日出现回调迹象，也将提振巴西糖厂出口意向。

整体来看，印度疫情仍较为严重，对其国内生产和需求同步产生一定影响；天气影响使得巴西减产预期较强；中国生猪产量回升，使得木薯争地使得泰国甘蔗种植数量偏低。从供给端来看，机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量。此外，原油价格偏强，且国际集装箱短缺、海运费飙升，都为原糖带来较强的支撑。但后期需警惕原油供应恢复后油价回落，以及美元走强、雷亚尔走弱的风险。

1.2.国内进口情况

海关总署数据显示，2021年5月份中国进口糖18万吨，同比减少12万吨，主要由于配额外进口利润较差。

去年在0关税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增。2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的关税。5月份中国进口糖浆数量3.37万吨。

1.3.国内供需情况

本年度截止五月底已生产白糖1066.66万吨。广西糖厂4月初全部收榨，云南于6月结束压榨，新糖压榨已结束，目前处于去库存阶段。6月产销数据已公布，全国产销率同比略减，但单月销量同比大增，显示供需情况逐步好转。

1.4.工业库存

2020/21年度，6月全国工业库存383.45万吨，广西工业库存为257.65万吨，同比偏高。

2.食糖内外价差

原糖此前偏强运行，提升了配额外进口成本，以上使得内外价差仍倒挂，或使得后期配额外进口量偏低。

3.月间价差

近期SR2109-SR2201合约价格低位震荡为主，处于历史区间偏低的位置，考虑到季节性因素，预计后期或有望继续走强。

4.基差与升贴水

郑糖基差低位震荡，主要由于后期郑糖价格再次走强。

前期蔗糖集中压榨，使得目前仓单数量同比增加，但随着白糖进入纯销售阶段，仓单数量将逐步下滑。

5.结论

原油虽然有所回调，但目前仍处于偏高的位置，叠加多主产国减产预期，以及海运费偏高，以上使得原糖下方支撑较强，但后期需警惕原油价格走弱以及雷亚尔走弱。目前国内配额外进口成本维持在高位，预计配额外进口利润持续偏低，后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束，当前处于夏季备货期，库存将逐步下降。SR01可逢低做多，警惕系统性风险。

作者：浙商期货 倪筱玮