资金面处于偏松状态

期债近两日有效突破区间上沿，该价位转化为新的短期支撑，背靠该价位逢低偏多思路对待。

最近两周，市场缺乏明显的主线逻辑，债市走势较为纠结，在区间上沿附近窄幅波动，始终缺乏向上突破的催化剂。一方面，前期央行流动性投放、存款利率方式调整等利好兑现，另一方面，市场担忧的半年末流动性相对平稳度过。市场多空分歧较大，因此多空双方的微小边际变化就会引起市场价格的较大波动。

周三，三大期债涨幅放大，创下近一个半月的阶段性高点，突破区间上沿，盘后消息显示，国常会超预期提到降准，成为市场新增驱动因素，带动周四期债再度跳空高开。技术上来看，前期二债、五债、十债主力合约的参考区间分别为100.13—100.43、99.5—100.2、97.6—98.6，近两日有效突破区间上沿，该价位转化为新的短期支撑，背靠该价位逢低偏多思路对待。

最新公布的经济数据显示，6月官方制造业PMI和非制造业PMI分别为50.9%、53.5%，较前值分别回落0.1个、1.7个百分点；6月财新制造业PMI微降至51.3，低于5月0.7个百分点，为三个月以来的低点，财新服务业PMI录得50.3，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，增速明显放缓，但仍位于扩张区间。经济基本面短期或仍难对债券市场形成趋势性指引，资金逻辑仍是主要驱动因素。

从公开市场操作来看，央行在6月底之前的5个交易日每日进行300亿元的七天期逆回购操作，缓解半年末的短期流动性压力，跨季后央行重回每日百亿元的操作规模，由于前期的逆回购到期，因此流动性呈现小幅净回笼。不过主要回购加权利率仍然维持在政策利率2.20%水平之下，其中R001、R007最新的利率水平分别为2.0931%、2.1293%。

7月初，资金面处于偏松状态，站在当前时间点来看，未来一段时间的资金缺口是现实存在的，比如MLF到期、税期和政府债券发行存在的不确定性等，但影响市场资金流动性的因素不仅有资金需求，还有资金供给。只要央行保持流动性合理充裕的态度不变，资金缺口问题就是伪命题。如果资金存在系统性收紧压力，央行大概率会进行对冲，除非央行对流动性合理充裕的态度发生转变，否则没有理由认为资金会对债市产生持续性的负面影响。

7月7日召开的国常会指出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。此次国常会超预期提出的“降准”，目的是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响，让市场对货币政策重新“燃起”想象空间。

市场环境来看，一方面，近期新冠病毒Delta毒株对全球经济共振复苏造成局部影响，尤其是拖累新兴市场国家的修复进程，使得市场风险偏好有所降低，权益市场受到拖累，避险市场相对有吸引力。另一方面，国内经济复苏有所放缓，货币政策延续“稳”字当头总基调。总体上，海内外经济表现和市场风险偏好对债市均有短期的支撑作用。