7月8日周四，长端美国国债收益率的下跌趋势仍未结束。

10年期基准美债收益率已经连续下行八日，不仅重新跌破1.30%，还在美股盘前触及1.25%，刷新近五个月最低。30年期美债收益率也自今年2月以来首次失守1.90%。

日低时，10年期美债收益率比3月峰值的1.77%大幅走低约50个基点，较上周末的1.42%下行近13个基点，本周两个交易日就跌11个基点，10年期实际收益率从上周末的-0.93%跌至约-0.96%。

而在收益率曲线的另一端，3个月期美债收益率走高，两年期美债收益率下行逾2个基点，但跌幅小于长端收益率，这导致美债收益率曲线持续趋平，被分析解读为“滞涨”到来的味道。

债市担心复苏触顶和通胀预期回调，已经反映在周四欧美股市

长债收益率下跌主要反映了市场担心新冠Delta变种病毒令疫情卷土重来，进而威胁到美国乃至全球的经济复苏。彭博社称，这一在债市上演数日的叙事逻辑终于传递到了欧美股市，令再通胀交易（reflation）荣光不再。

标普500指数周四最深跌1.6%，是今年5月以来最大盘中跌幅，所有主要行业板块均下跌，对经济复苏敏感的工业、大宗商品和金融股领跌，被视为“一度炙手可热的再通胀交易正在破裂的最新迹象”。而在过去九个交易日里的八天，标普大盘均曾创下历史收盘最高。

欧股同样是周期类股领跌，泛欧Stoxx 600指数收跌1.7%，创4月20日以来最大单日跌幅，周期与价值股领跌，矿业、银行和汽车制造商类股均跌超2%，投资者担心这些行业的增长会随同复苏一起放缓。10年期德债收益率触及多月低点，避险买盘推动瑞郎和日元表现名列前茅。

与此同时，长债收益率下跌也表明市场对通胀的预期走弱。今日，反映未来30年通胀预期的30年期美债盈亏平衡通胀率跌至2.18%一线，创今年3月来最低，5月时最高曾达2.41%。事实上，所有期限的盈亏平衡通胀率都比上周有所下降。

美就业市场屡传不利消息，主要国家延长刺激支持，投资者重新思考再通胀逻辑

智堡分析称，看起来本轮的长债利率下行是通胀风险回落以及期限溢价收缩所致。

摩根士丹利投资管理公司的投资组合经理Jim Caron认为，当前背景为了“经济增长触顶、通胀触顶、政策刺激触顶”三大因素叠加，投资者突然被迫思考如何重新布局。

Comdirect Bank AG策略师 Andreas Lipkow 也称：“风险正在增加，负面消息越来越多，鉴于上半年的良好表现，越来越多的投资者开始感到紧张。”

上述分析师口中的负面消息主要指美国劳动力市场反弹趋缓。美国6月非农失业率上升幅度超过预期，6月ISM服务业的就业分项指数重新陷入萎缩区间并创半年低位，今日公布的美国上周首申失业金人数也意外反弹并高于预期值。

同时，全球主要经济体相继发出扩大或延长宽松政策支持的信号，也增加了人们对复苏触顶的疑虑。本周多条消息称，日本正考虑新一轮财政刺激，欧洲央行效仿美联储力推上调后的“对称性”2%通胀目标，被认为将延长宽松政策，中国也意外在年内首提“降准”，均会影响股市和债市。

富国银行资产管理的投资组合经理Margie Patel对英国金融时报表示，在对经济和通胀的新展望之下，“市场可能处于一个主要拐点”。标普500指数中成长股的年内回报率周二重新反超价值股，BMO Capital Markets 的固收策略全球主管Margaret Kerins 预计，借贷成本大幅下降将促使许多公司进入债券市场，贝莱德本周则下调了对美国高收益债券的展望。

分析：重点关注10年期美债收益率是否跌破1.25%，否则股市下跌风险加大

目前，华尔街对今年余下时间长端美债收益率的走势看法不一。摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets 称，10年期美债收益率“最终将继续走高”，到年底达到1.8%。汇丰控股的固收研究全球主管Steven Major等债市多头则认为，10年期美债收益率会进一步跌至1%。

Evercore ISI 董事长兼经济研究主管Ed Hyman在研报中称，债券收益率的下降可能表明通胀爆发是暂时的，和/或新冠Delta变体病毒将放缓经济增长，但10年期美债收益率跌至1.25%有些极端。

瑞银全球财富管理的首席投资官Mark Haefele也认为，债券收益率下降和资金从周期类股中出逃的趋势会逆转，因为石油价格回落和对收益率施压的因素是暂时的，最新经济数据凸显出供应链中断而不是整体经济增长放缓。

金融服务公司Sanders Morris Harris的董事长George Ball今日认为，技术因素是导致美债收益率下降的主要动因。在美联储周三发布的6月FOMC会议纪要重申对QE保持耐心、不急着削减购债规模（taper）之后，许多投资经理改变方向并回补债市空头头寸，进而压低了债券收益率。

投资管理服务供应商Bokeh Capital Partners的创始人兼首席投资官Kim Forrest则称，6月FOMC纪要显示美联储最终将放缓QE买债，甚至比预期更早收紧政策，10年期美债收益率仍走低，“看起来债券交易人士正在无视美联储未来的举措。”

不管分析师人士对债市变化的看法分歧有多严重，富国银行证券的股票策略主管Chris Harvey指出，未来股市看重的指标是10年期美债收益率会否跌破1.25%这一关键值：

“如果（10年期美债收益率）低于1.25%，可能会导致股票投资组合经理们认为出现了严重问题。因此，我们认为在下一个财报季之前股市下跌5%的可能性越来越大。”