投资需要结合时代背景

主持人：如何看待我们目前所处的这个时代？在这样一个时代之下投资机会又该如何去把握？

兆天投资范迪钊：为什么说投资要跟时代结合起来呢？因为我们投资都是上市公司，它本身是一个经济实体，它一定跟我们所处的整个社会的时代是有高度关联的。这就是说我们过去20年其实整体是一个房地产的大时代，在这个环境下面你在投资上面一定要重视房地产这样一个资产配置。

再往后看，我们正处于一个新的时代，我总结起来大概有三点：第一，我们处在一个科技时代快速发展过程当中。第二，我们处于能源革命快速发展过程当中。第三，我们正好处于一个大国崛起的时代。

我们分三点来讲，第一就是科技时代，我们知道现在全球市值最大的前五家公司应该说基本上全部是科技公司，这个其实和2000年时候是不一样的，2000年时候我们看到的全球市值前十大公司基本上都是银行股、石油、化工之类的，所以说我们现在正处于科技快速发展的时代当中，各种各样新的科技应用层出不穷，所以在投资上面我们尤其要重视科技的快速发展带来的投资机会。这是第一点，所谓科技时代带来的投资机会。

第二个是能源革命给我们带来的投资机会，我们知道前一阵子我们中国也提出了中国的碳中和目标，全球包括欧洲、美国都提出了他们的碳达峰碳中和目标。我们相信从现在开始往后看未来30年，整个能源革命应该说如火如荼在进行当中。在这其中，比如说光伏、电动车、清洁能源等等，这些投资机会我想是必须要重视的，因为能源行业是非常大的行业，所以投资上面一定要非常关注能源时代给我们带来的投资机会。

第三个就是大国崛起，大家都知道刚刚中国共产党诞辰一百周年的纪念日，这也标志着我们中国进入了一个全新的时代，就是第二个百年目标计划的推进。在这个过程当中你会发现，未来十年中国有可能成为全球GDP第一的国家，这就标志着中华民族复兴时代的到来。投资其实和一个国家的国运是分不开的，我们现在在讲投资的时候，在讲投资家或者讲过去经典的投资案例时，你会发现大部分其实我们提到的都是美国的案例，像巴菲特、索罗斯都是美国的投资家，为什么没有很多欧洲、日本的投资家呢？是因为在过去一百年来看，整个是美国国运持续发展的一百年，它的整个资本市场也随着它的国运发展而不断膨胀起来，不断变得更加繁荣，规模越来越大。

我相信中国未来再看20年、30年的话，我们的国运继续持续，我们大国崛起不断前进，我相信资本市场也会随着国家经济实力的体量增加而不断膨胀，所以这里面其实给我们带来很多的投资机会，也是非常重要的。

我们说投资必须要结合时代的背景来看，我们尤其要重视我刚才说的三点时代：科技时代、新能源时代、大国崛起时代，把这三者结合起来指导我们的投资，我相信这样才会事半功倍。

主持人：过去20多年，范总经验丰富，大家也非常的好奇，给大家好一点时间讲一讲您的投资哲学、投资策略以及相应的风格又是怎样的。

范迪钊：我们这边的投资哲学或者说投资策略，我把它整体叫做基本面趋势投资，这样一说大家可能会觉得挺意外的，因为我相信大部分路演的基金经理都会说自己是价值投资或者成长股投资，大家都是在赚企业业绩的钱，但是我们在听这些路演的时候，大家在阐述自己风格的时候，大家应该再多思考一点，就是什么叫赚企业业绩的钱，怎么样的基金经理才叫赚企业的业绩的钱，才叫所谓的价值投资？

我个人理解是这样的，如果你的持股周期是在三年以内的，那你会发现你本质上收益的绝大部分不是通过企业业绩产生的，比如说过去两三年茅台涨了很多，两倍，这其中你会发现它的业绩增长其实并没有那么快，它的业绩增长可能只涨了50%，连续两年的话只涨了50%，但是它可能三分之二以上的盈利部分是来自于估值的提升，所以我说如果你换手率比较高的话，你根本谈不上你是在赚企业业绩的钱，整体上还是在赚估值的钱，或者说三分之二以上是在赚企业估值的钱。

所以在我们做投资的时候，其实作为我来说，我们就会主要去研究我们怎么样才能找到那些估值非常容易得到提升的公司，就是它原来20倍的市盈率，可能我买了以后，过了两年，它的市盈率提升到了40倍，再叠加了企业业绩增长的一部分，这样就是所谓的戴维斯双击，它可能就会涨两倍或者三倍，所以这是我们要追求的目标，就是我们怎么样找到企业估值最容易提升的那部分的行业或者公司。

所以在我们观察下来，企业估值的提升无外乎在几个方面：第一个，有些做宏观策略的，它可能根据经济周期、根据利率来判断企业估值提升的未来的可能性，还有一些根据政策、根据主题来判断企业的估值提升，从我们来说，从我们机构投资者来说，我们更关注的是企业的基本面的趋势，是估值提升的很重要的因素，这也是可以把握的一个因素，我们只需要去研究企业未来的业绩趋势，大体上就可以判断出它未来的估值能不能稳住或者甚至于能不能提升，这就是我说的我们是基本面趋势投资，我们更重要是的研究公司的基本面的未来的变化趋势，从而来赚取估值以及企业业绩双份的钱，这就是所谓的戴维斯双击，这个就是我们觉得我们阐述的投资理念最核心的部分。

基于这样的投资理念，所以我们选择的行业，你会发现我们比较偏好那些行业天花板比较高的，行业增长的斜率比较快的，行业内部比较有活力的这样一些细分的板块，比如说像新能源、科技、互联网等等，因为这些板块你会发现第一，它成长的空间非常大；第二，它这几年的增长速度都非常快。关键的一点，在这个行业内部不断地有被忽视的股票、被忽视的公司能够脱颖而出，所以这是基于我们的投资策略下面我们选股的一个、相对于别人的一个比较有特点的地方，所以这个大概是我们投资的策略和风格。

主持人：接下来我们也想知道，在公募和私募当中多年的投资经验在这两者上，会不会因为所处位置不同，导致投资或者选择不同？

范迪钊：应该说还是有很大区别，我在公募做了大概十年的基金经理，我在私募到现在也有六年了。其实本质上，我们在选股的时候，其实大体上投资的风格都是类似的，就是我们都是挑选那些基本面不错的，业绩增长快的这样的一些公司去做投资，但是在组合管理上，还是有很大差别的。

作为公募基金经理来说，他关注的核心的目标是长期的复合回报率，也就是过去比如说五年、过去十年，我的每年的年化的复合回报率大概是多少，只要我的复合回报率足够高的话，我的基金经理的业绩就算是很优秀的了，所以这是公募基金的一个特点，它的基金经理的目标是单一的，就是复合回报率，所以他不太关注中间的过程，中间哪怕过程波动比较大的话，对他来说也OK，我们所谓的很多基金经理说在市场差的时候要坚持，他为什么能坚持？就是因为他关注的，其实根本上来说是一个长期的复合回报率，这是公募基金经理的特点。

私募呢，我们做了这几年下来，发现跟公募有很大的不同，因为私募的客户都是一百万起的高净值客户，公募的话，整体上它是一个比较中小市值的散户为主，中小市值散户的话，它的客户基数足够大，所以即使中间回撤比较大，客户体验不好的话，当这个基金表现好的时候，永远有新的一批散户可以去认购这样的基金，你永远能够发觉新的客户，所以它对中间的过程、波动不太关注。

但是私募你会发现，它都是一百万以上大的客户，这样一来的话，当你把这批大的客户伤害了以后，因为你中间波动大，大的客户伤害以后，你后面很难再找到新的更多的客户去不断地去支撑你的产品的规模的扩张，所以对私募来说，它不仅仅要关注我们说的长期的复合回报率，还有很重要的一点，就是在过程当中，我们的会撤的控制也变得尤为的重要。

所以你会发现，其实规模做得大的私募的话，整体上它除了收益好以外，还有很重要的一点就是它的回撤控制好，所以也许一来私募的基金经理的要求会变得更高，他是双向的、双维的这样一个目标，既要收益，又要你的回撤控制做得非常好，所以这个是对私募基金经理很大的一个挑战，相对公募来说，其实难度是增加了很多的。

年内指数难有突破机会

主持人：我们也想知道，在当下行情当中，我们的选择好像要比前两年艰难了很多，所以关于当下行情，有很多投资人也关心，今年以来的行情，尤其是对于下半年的展望，范总怎么看？

范迪钊：其实今年行情是对过去几年行情的一个修正吧，因为我们知道过去几年，其实从2019年、2020年，这是两年的算是一个不错的牛市了，但是这两年的牛市当中有一个特点，就是它是少数股票的牛市，只有少数的机构比较关注的一些白马，这样一类的机构的所谓的核心的品种，它们的涨幅是比较好的，大部分股票其实是表现不好的。这个两年，其实应该说这种风格演绎到了非常极致的地步了，就变成我一核心持仓位了，只要不在行业里面排前几名，那你这个股票基本就不太会涨了。今年你会发现，今年从过完年以后的这样一轮核心持仓的调整，这几个月的行情的变化，其实整体上是对过去两年的修正。

这个修正也不是说所谓的股票都在乱涨，这个修正只是说在我们中小市值股票里面，如果你的业绩增长是不错的，你的公司净润是不错的话，它没有受到像前两年这样的歧视，它一样也会涨，所以你会发现，其实这两三个月，我们很多的中小估值的股票的表现是非常好的，很多的大的股票，像一些白酒、一些蓝筹表现是不好的。

到目前这个阶段，其实这个行情是演绎成这样一个特色，所以你看到了今年的基金的中位数，其实到630的话，基金中位数应该是涨幅五个点不到，但是你会发现其实很多私募的表现要比公募要好，为什么？因为中小市值的股票开始有机会了，反观那些大规模的公募，它表现是不好的，因为那些大蓝筹其实表现不太好，所以到目前为止，这个翘翘板也已经拉开了。

我相信，从现在往后来看的话，我们虽然今年很多小股票的赚钱机会是不错的，但是我们整体上把今年的行情定位还是在一个震荡的区间去波动的这样一个行情，我们并不认为今年在指数上会有很大的突破的机会，因为整体上从基本面来看的话，今年整体上，经济的增速是在慢慢地往下走，因为去年疫情完以后，有一个快速的上升阶段，今年整体上增速我们从PMI数据也好，从各方面数据也好，它是在平缓地往下走，它在进一个往下探底的这样一个过程，当然我们觉得这个下行的幅度不会太大，这是第一点大的背景。

第二点，就是从流动性来说，今年整体上是比去年要紧的。去年因为疫情以后，整体上国内释放了大量的流通性，但是今年目前为止，其实整个流动性是缓慢地在收窄，在往回收。所以这是两点大的前提、大的背景。

但是有一点我们必须要说的就是，过去这么多年以来，过去三四年以来，我们整体的宏观政策和货币政策都是比较稳健的，波动幅度不像以前那么大了，所以即使我们经济周期在往下，即使我们的流动性在收，但是这个幅度其实是可以控制的，或者说它不是一个快速的下跌过程当中，所以今年我们整体上觉得市场来说，还是一个偏震荡的这样一个行情，尤其在现在这个点上，其实我们看到很多的蓝筹股它的位置又比较低了，所以其实整个市场的估值并不是很高，再怎么说我们现在也只有三千多点，并没有说到一个很大的泡沫的这样一个阶段。

但是我们对于很多的板块来说，我们必须要注意不要去太多地追高，我们觉得今年还是一个震荡的行情，不要对指数有太多的期望，而且我们密切关注成交量，我们觉得成交量是有顶的，我们的成交量不可能是无限地放大的，所以当成交量快速放大的过程当中，其实就会伴随着大量的风险，如果成交量是比较稳健的话，整个市场的风险并不会特别大，所以这是我们对，尤其是往下半年看的话，下半年市场的一个看法。下半年可能还会延续目前的这样一种状态，但是幅度不宜预期过高。

另外，我们要关注一些美股市场的风险，因为我们觉得美股整个是流动性行情演绎得比较充分、比较极致的，它也进入到一个快速正循环的过程当中，但是不管怎么说，越往后看的话，今年下半年再到明年看的话，美股的货币政策的这样的一种调整压力或者它的泡沫破灭的风险还是存在的，所以这块我们觉得是需要去警惕的。

主持人：那我们把视角再具像化一点，说说长期以来，行业方向范总的看法。

范迪钊：从行业来说，其实就是要结合我第一点说的，我们要结合我们这个时代背景来看，我们说我们在投资，一定要选择大概率能够成功的行业，你不要去逆着时代的趋势去做投资，比如说现在这个点上，我一定要逆着时代的潮流，我去投房地产，去投房地产类的股票，甚至于去投银行类的股票，就很难，虽然它们很便宜，但是其实作为我们投资人来说就变得很难，你去挑战一些很难的事情，这个对于个人来说其实是不太合适的，你必须认清未来大的趋势，大的趋势我说就是科技化、新能源化、我们中国的制造、大国崛起，其实主要是围绕这些方面来的。

所以从我们聚焦的板块来说的话，大体上说几个方向吧，第一个就是新能源。这个始终是，我相信是未来十年最大、最大的成长股的板块，这里的新能源包括电动车、包括光伏、风电这些清洁能源，这个因为我们的中国政府已经向全世界做出了一个非常庄严的承诺，我们的碳中和、碳达标等等，这些承诺代表着未来我们整个的所谓的宏观政策的方向，这个不是轻易地做出承诺，而且这个对我们来说挑战是很大的，所以在各行各业一定会发生很深刻、很深刻的变化。

比如说我们现在很多的传统行业，它的碳排放，它其实是没有成本的。但是当未来我们说我们要努力推进碳达峰、碳中和的话，那这个碳排放你就必须要付出一些成本，你就必须花钱去买这些碳排放的指标了，这个其实会对很多行业产生很大的影响了，会对新能源行业、清洁能源行业有到一个推动作用，对传统行业起到一个压制的作用，所以这是一个非常值得关注的板块，就是新能源板块。

第二个，就是互联网板块，科技互联网，我们说包括科技、包括互联网，这两个也是非常值得重视的。尤其像现在互联网的公司，整体上因为反垄断的因素，整个的，其实今年以来其实跌得还是比较多的，我们看这个问题，第一，我们相信反垄断并不是把这个行业一棍子打死，因为毕竟它是代表着所谓的先进的组织形式的方向，先进的生产力的方向，所以这个我们首先要有一个这样的认识，整个行业其实还是非常有活力的，但是在过去很长一段时间里面，因为监管的缺失也好，因为行业的无序的发展也好，我们在很多方面，在网络安全方面、在个人隐私方面、在一些垄断方面出现了很多问题，我们今年整体上是对这些问题做一个修正，全世界其实都在做这样的修正，也不光是中国，美国也在修正，欧洲也在修正。

但是这个修正并不是把很多行业、很多公司、把很多商业模式给它打死，更重要的是我们要找到这其中相对来说，在这个反应做得比较规范的、比较克制的这样一些公司，正好趁这波下跌的时候，这是一个非常好的投资机会，因为很多龙头公司其实现在估值只有20多，长远来看的话，这些公司投资的潜力是非常大的，所以这是第二个，科技板块也是我们非常重要的一板块。

第三个，我们对比较重视的就是在一些医疗服务、在一些生物科技等等这些板块里面，其实我们觉得也是有很多的、很好的品种可以挖掘的，因为整体上我们是偏成长股的投资风格。成长股的投资风格其实你会发现，大部分基金经理做成长股的话，基本上五个大的类，这个也逃不掉的，就是新能源、科技、消费、医药、高端制造，这五个方向都逃不掉的。作为我来说，我们最看好的是我说的新能源、科技、再加新兴消费品、还有就是医疗服务，这是我们最关注的四个方向，还是那句话，就是做投资，一定要找大概率能够获胜的地方，就是找增速快的地方，就是你不要逆着时代去做，这点是非常重要的。

斩断亏损让利润奔跑

主持人：后面，关于投资者，还有几个关心的问题，比如说我们先说一下，让范总这么深厚的经验，给大家先提一些小小的建议或者说方式、方法、经验，介绍一下。

范迪钊：这么多其实也接触过很多的个人投资者，大家无论是投基金也好，投股票也好，接触下来会发现有很多概念上的问题或者做法上的问题，为什么基金涨得那么好，为什么大家其实好像还都在亏钱。为什么其实过去十年股票其实应该说给大家带来的回报也是不错的，但是很多个人投资者就总发觉赚不到钱。这里面提几点一些大的、概念上的建议吧。

第一个，我们说做投资，尤其对个人来说，有一点原则要掌握，我们要让利润奔跑，要斩断亏损。就我发觉很多的个人投资者有这样一个不太好的习惯，股票，如果买了一个股票涨，他涨20%以后可能就觉得恐高了，觉得差不多了，但是如果买股票买亏了，他套20%，他是坚决不割肉的，这股票可能就一放、放很长时间，可能放半年甚至一年，他觉得这个损失没有兑现的话，就不叫损失，它一定下一轮牛市会起来，会涨回来的，这个是很多散户的一个习惯，这变成什么？变成斩断利润，让亏损奔跑。

这种做法，其实你会发现在过去，比如说在2015年之前的市场里面，可能某种程度上是有效的，因为什么？过去每一轮牛市的时候，到最后所有的股票都会涨，所以当你拿得足够长的话，你可能最终也是不会亏钱的，也会涨回来的。但是这里面，其实是损失了很多的时间成本，因为从头拿到尾的话，你会发现你买了不好的股票，从头拿到尾的话，你会发现一轮牛市它并没有赚多少，这是一个时间成本。更何况2015年之后，你会发现很的股票涨不回来了，这是这几年非常明显的特点，就整个市场二八越来越突出了，就是它永远是少数好的股票的行情，大部分的、80%的基本上不太好的股票，它好像永远都没有行情，它可能反弹个10%、20%，市场一旦不好，又跌个30%、40%，变成越跌越低，它始终创不了新高的。

这个是整个市场的结构在发生变化，我们越来越像香港市场、越来越像美国市场了，哪怕市场好，它也是少数股票的市场，少数股票的牛市，这样一来的话，你所谓的套住了，我就拿着不动，可能你拿了五年、十年，你还是会亏钱，就跟如果2007年你买了中石油，到现在，十多年过去了，它一样也是亏钱，而且它可能没有机会翻本了，所以这是我想，跟大家分享的一点，就是我们一定是要让利润奔跑，斩断亏损。当你买到一个不好的品种以后，你要及时认清这个现实，该剁就要剁，但是当你买到一个好的品种以后，你要相信整个趋势的力量，它可能不是20%那么简单，很多股票可能会涨很多很多，所以这是一点。

第二点，还是我刚才说的，我们认清趋势，认清这个时代的变化。我们在所有的股票挑选的过程当中，尽量去选择那些符合时代发展方向的这样一些行业里面的股票，而不要去逆着趋势、逆着时代去做投资，就像我前面说的，在这个点上，其实我们说实话，没有必要去买一些很传统的行业了，比如说像房地产，明显受到打压的一些行业，比如说像银行，明显受到各种各样商业模式冲击的这样一个行业，你要让利于实体经济，包括一些传统的、一些高耗能的，甚至于一些中心行业。

从我来说，我是不太愿意去碰中心行业的，当然有人可能会有不同的意见，但是我们做投资，一定是要做大概率能成功的事情，一定是要做大概率能诞生牛股的行业，对于很多的传统行业来说，也可能会出现那么一两个不错的品种，但是整体的行业趋势它已经Over了，它已经结束了，你要在这里面硬要去挑出那个黄金，是很困难的一件事情，所以这个是第二点，值得大家重视的。

第三点，回到我们买基金这个角度，基金跟股票还不太一样。我们说股票这个东西，它是有它的内在价值的，它有它票面的价值，它有它交易的价值，当你交易的价值涨了很多以后，你严重偏离了它的内在价值以后，它可能确实是会出现回调，或者说你确实应该有的时候要抛掉或者怎么样，就是所谓的恐高，这个某种程度上也是对的，就是涨多了。但是基金这个东西可能不太一样，它是一个资产组合，它是一个动态变化的过程，所以它不存在说涨高不涨高的问题。

如果脱离了市场来看的话，它本身是出于一个不断调整的过程当中的，就是基金经理本身是在做的，就是我们个人在做股票调整的时候，其实基金经理也在做股票调整，所以我们在挑选基金的时候，不是说去挑选那些一直趴在底部的基金或者说没怎么涨的基金，买基金本质上是买基金经理，买基金经理本质上是要买优秀的管理人，那优秀的管理人怎么体现他的优秀？一定是过去的累积业绩是比较好的，这是一点。

第二点，就是光看过去的累积业绩这是一方面，我们还要考虑整个基金的基金经理的投资风格是不是符合你的逻辑，我们说我们在选股票的时候，要选择一些好的行业或者符合时代发展趋势的行业，那我们在挑选基金的时候，是不是也应该去关注在这些行业里面做得最好的基金经理？帮助我们，我们自己选股可能比较困难，那我们在买基金的时候，可能去选择这些基金经理，优秀的基金经理帮我们去挑选股票，所以这也是非常重要的。

我们有时候买基金，有时候会出现一个现象，就是他对一些基金涨多了，不太敢追，反而去找那些过去两年比较低的基金经理，这个也是不太好的方式。另外一个，买基金，基金相对于股票来说，持有周期应该更长一点，因为基金的优势是通过基金管理人持续的、不断的在周期当中去跑赢这个市场来产生的这个超额收益，所以任何一个时间段，其实都很难完全体现出基金经理的优势，只有说我们经历了完整的牛熊以后，基金经理优势才越来越明显，越来越明显。

所以你会看到，过去五年，整个基金的超额收益是非常明显的，相对于整个市场来说，所以你会发现拉得越长，它的超额收益越明显，你真的看三个月、看半年，说实话真不一定跑得赢个人炒股票的。个人炒股票的，很多在市场好的时候，选择了好的股票，弹性非常大，但是个人就是这样，你好的时候你会赚很多，但是差的时候一下子又跌很多，所以这里面基金的优势，是通过时间来体现的，是通过累积、复利效应来体现的。所以这是我个人对投资人的一些建议吧，给大家分享一下。

抱团是一致判断的结果

主持人：今天还有一些其他热点话题，也想跟范总一起聊一下，就在刚刚，我也简单翻了翻，其实不仅是现在，其实从春节前后，就有一个现象，这个现象就是抱团股春节前非常凶猛地往上冲，尤其是普通投资者，突然间就学会了什么叫抱团股了实际上对于咱们专业投资者而言，就是过去这么多年循环往复，抱团、瓦解，瓦解、抱团，一直循环往复。现在来到了2021年的当下时点，我们发现抱团股有的下去了就再也上不来了，包括今天，跌幅排行榜，咱们很多朋友，不仅今天，未来这一段时间都可以看一看，有大量的抱团股，还在往下杀杀杀，现在抱团股这个现象你怎么看？这是第一个问题。

第二个问题，抱团股也分化了，有的抱的依然很紧，有的干脆大家都散了，所以作为机构投资者、作为从业这么多年的资深投资者，您通过您专业视角，来给大家讲一讲，机构到底怎么想的呢？现在这个时点出现如此分化的现象？

范迪钊：第一，就是过去两年很多抱团股确实涨幅比较大，这里面包括很多细分的，像白酒、像食品饮料、像医药、还有一些新能源等等这些，它其实分各种各样的行业，但是这些公司它的行业特点又是不一样的，比如这轮下跌当中，你会发现第一，白酒下去了，没起来。然后一些周期性的蓝筹股下去的也没起来。起来的是什么？是一些医药、医疗服务，这些都起了。这些行业有什么大的区别呢？最重要的区别，就是这个行业的未来的空间其实是不一样的。

你比如说白酒，白酒其实这个行业其实是一个稳定增长的行业，或者说整个的白酒消费量其实是没有太明显的变化的，只是说大家在这个结构里面越来越高端了，酒的价格越涨越多了，但是这个酒的价格的上涨，也会受到很多宏观政策的影响，所以这个行业它其实并不是一个有想象空间的一个行业。

一些蓝筹股也是这样，一些周期性的蓝筹股，像一些工程机械，像一些这种品种，这些行业本身来说，它就是一个周期性行业，它也没有可以看得特别长的一个行业空间在的，所以你会发现这类不能看得特别长的行业，当它估值变得很贵以后，大家就觉得它未来上涨的空间越来越小，越来越小以后，市场在热的时候也还好，大家拿着也就拿着了。

但是市场一旦崩掉以后，你就会发现很多投资者筹码就开始松动了，因为他确实看不长，或者说空间有限，所以它的性价比目前在这时候就不好了，包括一些调味品也是这样，增速其实也不高的，但是估值涨得很高以后，原来有一个信念支撑大家，就是我们的无风险收益率不断往下走，它的估值会变得越来越高，但是这个东西其实无风险收益率这个东西，或者说这个估值这个东西，其实大家都是一拍脑袋的，你只要这个行业没有很大的增长空间的话，其实对大家的吸引力就越来越弱。

涨起来的都是一些医疗服务、包括一些CRO这些行业，这些行业有一个特点，就是它的行业天花板非常高，就是你能够看十年、二十年，你可能都觉得还能增长。整个的行业的科技属性也比较高，这点也很重要。其实我说现在是科技的时代，这个公司、这个行业如果没有带一点科技属性，有好的商业模式的话，其实给不了高估值的，所谓的只有科技才能救中国。

我们说白酒救不了中国的，所以从这个角度出发，其实这类公司你会发现它下去了，它粉丝还是很多，不断地买，又把它买上来了，所以抱团其实最后它是一个结果，不是一个目的，没有一个机构说买股票就是要抱团，你跟谁抱呢？大家又不是商量好的，就是大家不是说统一行动，一起去买这个东西，大家其实都是基于差不多的这样一个投资逻辑的情况下面，大家去选出来，不断地筛选出来的一些、最后剩下的一些品种，这个抱团其实是一个结果，它不是为了抱团而抱团，因为大家的投资理念都比较接近以后，大家做出了相同的判断、相同的选择。

所以大家一定要了解机构的思维是什么，就是估值贵是可以的，OK的，机构也从来不担心估值贵，但是你贵要贵得有未来，贵得有道理，这个有未来，就说明你一定要有很长、很高的空间和增长周期，这样的话，大家是愿意给你高估值的，你便宜的东西，大家不一定说就觉得便宜是好，你便宜，如果未来整个行业趋势是向下的话，你再便宜，大家也不会去年碰。

所以对于抱团股，大家也要分开来看，找那些有前景的，比如说像这轮起来的，像医疗、新能源等等，这些就很快地创新了，甚至像新能源还涨了很多，这个就是大家选出来的，觉得未来是有可能很大的空间的这样一些板块。所以抱团它是整个的资本市场、机构化的一个体现，它永远是这样的，它今年抱这个、明年抱那个，它永远是这样的。但是大家在做投资的时候，越来越有机构化的思维的模式，机构化的思维模式它就不是看图在底部，不是找低价股，不是去找便宜的，机构化它一定是找未来的增长前景比较好的。