受央行超预期全面降准影响，国债期货价格打破了近期的盘整情况，近一周，10年期国债期货主力合约价格上涨 1.11%至99.37元，创2020年8月以来的新高。各期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行12BP至2.97%，5年期国债收益率下行13BP至2.83%，2年期国债收益率下行8.4BP至2.55%。

超预期全面降准落地

7月9日，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，央行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。本次降准一是落实7月7日国务院常务会议适时降准要求，促进综合融资成本稳中有降；二是对冲7月到期MLF4000亿元，以及弥补7月中下旬税期高峰和政府债券加快发行带来的流动性缺口；三是帮助小微企业应对上游涨价压力侵蚀，进一步加大中小微、民营企业制造业信贷支持力度。

本次降准释放长期资金约1万亿元，对冲到期的MLF 4000亿元，对冲后剩余6000亿元，还需对冲7月中下旬税期高峰。从财政存款余额变化上看，每年7月财政存款余额都是大幅增加，近三年分别增加4872亿、8091亿和9345亿元，均值为7436亿元。央行降准对冲MLF后剩余的资金尚不足以全部对冲税期高锋所需要的资金。8月MLF到期6000亿元，9月MLF到期7000亿元，四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元，即使等额续作，效果不如降准，边际上力度减弱。

此外，降准还需要对冲政府债券加快发行带来的流动性缺口。今年上半年政府债券发行进度偏慢，累计新增仅2.45万亿元，比去年同期少1.345万亿元，显著低于去年同期。按年初新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算，下半年还有4.77万亿元政府债券待发行，三季度月均发行规模超过8000亿元，对市场产生一定的供给压力，对资金面也会产生一定冲击。

社融经济数据企稳

6月末社会融资规模存量同比增长11%，与上月持平，扭转了今年以来持续回落的态势，主要是因为票据融资规模由负转正，比去年同期显著增加。随着政府债券大量发行，支持中小微企业的政策出台，之前拖累社融的分项或逐步恢复，加上居民中长期贷款保持稳定，将带动社融增速企稳。

今年上半年，我国出口9.85万亿元，增长28.1%， 6月出口（以人民币计）同比增20.2%，好于预期和前值，我国外贸出口已连续13个月实现同比正增长。与2019年同期相比，今年上半年的出口增速依然高达11.27%，6月出口增速为11.64%，并未出现明显回落，对外贸易稳中向好、表现亮眼。下半年，虽然外贸发展面临的不确定、不稳定因素依然较多，在较高基数的影响下进出口同比增速或将放缓。商务部表示下一步将出台针对性政策，帮助企业纾困解难，全力稳住外贸外资基本盘，加上全球经济恢复的大背景下，两年平均增速仍然有望保持较快增长。此前公布的1—5月国内工业生产、投资和消费继续稳步增长，预计各经济指标两年平均增速有望继续回到疫情前的水平。

持续宽松空间不大

面对疫情得到控制和全球主要国家释放巨量流动性，市场对于通货膨胀抬升的预期较为一致。美国5月CPI同比进一步走高至5%，为2008年8月以来新高，而核心CPI同比由3%上升至3.8%，为1992年以来新高。6月美联储议息会议上调了管理利率，将超额准备金利率由0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率由0上调至0.05%。同时，点阵图出现了超预期的变化，更多的票委预期会提早加息，美联储官员已经逐步向外传递更加鹰派的表态。

此次降准并不代表央行货币政策转向，更多是央行的常规数量操作，部分资金用来置换到期的MLF和对冲税期高锋，银行体系流动性总量将保持稳定。近期受变异毒株传播影响，海外疫情有所升级，但整体上国内外经济仍处在恢复进程中，美联储宽松货币政策面临退出，下半年央行再次全面降准和下调政策利率的可能性均较低，持续宽松空间不大。预计国债期货价格继续上涨持续性不足，谨防冲高回落。