玻璃继续突破前高，站上3000以上，我们在周一的半年报策略会中做了比较详细的解说，背后与现货强势及未来预期强不可分割，我们把大致的观点罗列下。

图1：玻璃主力合约

资料来源：文华财经

1

行业库存拐头下降，现货继续涨价

6月份，玻璃梅雨淡季及宏观调控，情绪偏弱，市场累库，但过程中贸易商和下游加工厂库存也得到一定消化，库存处于低位水平，从目前的库存走势来看，7月份累库结束，库存拐头开始下降，部分地区出现缺货现象，现货价格也开启上涨模式。目前，从各个区域的库存表现来看，库存压力都不大，尤其沙河地区，存在缺货现象，价格在近期也是连续上涨，7月份以来已经累计上涨120元以上，目前厂家库存低，贸易商库存压力也不大，整体市场情况较好。整个行业的库存水平，处于历史低位，7-8月份随着下游补库需求，大概率库存有望继续下滑，现货价格有支撑。

图2：7-8月下游有补库需求，库存有望继续下降，现货价格有支撑

资料来源：隆众资讯、新湖研究所

2

供应：碳中和叠加产能置换，以及冷修线调节，供应弹性小

从整个大背景来看，碳中和未来会对玻璃产能形成一定压制，另外政策层面，工信部从2014年以来，也是不断收紧对玻璃行业产能置换的要求。2014年7月，《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》，对水泥和平板玻璃行业新（改、扩）建项目，实施产能等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目产能的1.25倍予以核定，其他地区实施等量置换，支持跨地区产能置换。2018年1月，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。2018年8月，《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》，当前水泥、平板玻璃产能过剩形势依然严峻，责成各地主管部门切实做好禁止新增水泥、平板玻璃产能工作，邢台等地取暖季15%限产变为全年15%限产，期间沙河地区因为排污许可证关停数十条生产线，产能缩减明显。2020年1月，《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，除了要求位于环境敏感区的平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.25:1；位于非环境敏感区的平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1:1以外，同时要求已停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产线不能用于产能置换。这意味着一方面未来玻璃产能将有减无增，另一方面可用于产能置换的产线数量将减少，僵尸产能将不会出现“死灰复燃”。2020年10月，《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。2013年以来，连续停产两年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能置换。位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的平板玻璃项目，产能置换比例为1.25：1，位于非大气污染防治重点区域的平板玻璃项目，产能置换比例为1：1。2020年12月，随着光伏价格飙涨，光伏行业呼吁放开光伏产能置换，《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿)》,针对2020年10月份的内容，放松了对光伏玻璃和汽车玻璃产能置换的要求，光伏压延玻璃和汽车玻璃产能不能用于产能置换。国家对玻璃产能置换政策驱严。

图3：玻璃行业产能置换政策越来越严格

资料来源：工信部、新湖研究所

今年以来整体利润走势较好，利润驱动下，尽管产能上升弹性小，但还是呈增加态势，5月份之后投产速度加快，点火了10条生产线，冷修了2条生产线，净增加产能4800吨，占总产能约2.9%，点火的生产线基本在预期范围内，压力可控。虽然现在的利润很好，但后续新增产能压力不大，从开工率角度来看，目前开工水平87%，剔除掉沙河环保问题关停的生产线（短期内基本无复产可能），开工可以达到将近94%，弹性空间小。另外随着大部分生产线旺季前陆续完成点火，后续在冷修计划点火的产能不多，9月份之前大约还有1000-2000吨产能点火，占总产能约1%左右。另外冷修产能来看，从点火至今未冷修的产线来看，还是有大量2013年之前点火至今未冷修的生产线，按窑炉8年以上使用年限，这一两年是理论的检修高峰期。窑炉年限占比来看，8年以上占比达到31%，虽然说利润好，生产线会尽量通过热修继续生产，但时间有限制，之前也存在过一些生产线因为时间太久，生产出现问题，最后关停。另外这部分生产线会对供应存在调节，如果行业利润压缩会加速他们冷修。基于以上，我们认为下半年产能大概率还是会小幅增加，但量不大，压力可控。

图4：利润驱使，5-6月份点火速度加快

资料来源：玻璃期货网、新湖研究所

图5：大部分点火线在上半年完成点火，后续计划点火产能不大

资料来源：隆众资讯、新湖研究所

图6：需要冷修的生产线多

资料来源：玻璃期货网、新湖研究所

图7：冷修生产线占比多

资料来源：玻璃期货网、新湖研究所

图8：下半年产能或小幅增加，但量不大，压力可控

资料来源：玻璃期货网、新湖研究所

3

需求：竣工需求叠加“碳中和”节能减排

从地产数据来看，剔除疫情因素，我们把地产累计面积与2019年作对比，今年上半年，销售面积增速维持高位，施工面积增速表现较好，竣工有低位回补态势，新开工增速表现一般。房企资金方面，今年上半年也是房地产开发资金来源累计同比持续大于开发投资完成额，房企开始去杠杆，销售比较好，其中来自销售的定金及预收款及个人按揭贷款增速保持高位。

图9：与2019年相比，销售面积增速维持高位，施工面积增速表现较好，竣工有低位回补态势，新开工增速表现一般

资料来源：wind、新湖研究所

图10：房企开始去杠杆

资料来源：wind、新湖研究所

而玻璃的需求主要在房地产竣工之前的一段时间，我们对比新开工、期房销售和竣工的数据会发现，新开工向竣工传导时间在拉长，2016年之前，新开工向竣工传导大概1.5-2年，2016年之后达到3年以上，其中新开工、期房销售与竣工的剪刀差在2016年也是逐步扩大。我们分析了，背后原因主要有以下：期房销售占比从2018年以来大幅提升；三、四线城市销售占比从2017年以来增加，三、四线取得预售许可证资质比一、二线简单，相应的三、四线在拿到预售证之后到竣工交房的时间就会拉长；精装修比例在最近几年也明显提升，自然竣工交付时间就拉长。加上以前房企资金利用最大化，倾向于地产前端资金利用，放缓地产后端资金使用，以上都造成这几年竣工一直跟不上的主要原因。但是竣工会迟到但最终会回补，根据一般销售合同惯例，签订合同到交房时间再1-3年，不管开发商如何延长交房时间，最终都是要交房，所以新开工、销售最终要回归到竣工。

图11：新开工传导竣工时间拉长

资料来源：wind、新湖研究所

图12、扩大的剪刀差终需回归

资料来源：新湖期货研究所、wind

图13、地产竣工拉长的原因

资料来源：新湖期货研究所、wind

图14、地产竣工拉长的原因

资料来源：新湖期货研究所、产业信息网

所以我们预计这两年会是竣工高峰期，另外从第三方数据也可以佐证到，根据房天下的数据统计，2021年交房项目和2022年交房项目是这几年的历史峰值，可以到6500-7000个项目，比2020年5000个项目提升明显。

另外去年以来，“三道红线”的约束，其本质是为了让房地产去杠杆，会对地产资金进行考核，那整个房地产从拿地到新开工，预售，施工最后竣工交付，只有拿地是加杠杆，预售拿到回款，以及最后的竣工交付将预收款从负债转化为结转收入，都是去杠杆的过程，所以“三道红线”会带来地产商缩减拿地，加快预售以及竣工，这块也对竣工形成利好。

图15、2021-2022有望是竣工高峰期

资料来源：房天下、新湖期货研究所

图16、“三道红线”约束下，地产存在去杠杆需要

资料来源：资料整理、新湖期货研究所

另外从玻璃加工产品结构升级来说，国家支持绿色建材，节能环保，2015年8月，工信部住建部发布《促进绿色建材生产和应用行动方案》，明确提出：“大力推广节能门窗。新建公共建筑、绿色建筑和既有建筑节能改造应使用低辐射镀膜玻璃、真（中）空玻璃等节能门窗。2017年4月，《玻璃工业“十三五”发展指导意见》提到了要开发新型节能Low-E玻璃、真（中）空玻璃，多功能镀膜玻璃，电致变色智能玻璃等。2019年10月，《民用建筑节能管理规定》（征求意见稿）发布，提出要“推行建筑门窗、保温隔热材料、建筑设备等建筑产品绿色性能标识制度。在政策主推下，中空、Low-E镀膜等节能玻璃将迎来快速发展期。另外从产能性能来看，随着加工产品结构升级，原片数量增加，由普通白玻变成中空，夹层，以及LOW-E过程中，其遮光率、遮阳系数、热值性能逐步提升，更符合国家对碳中和的诉求，未来玻璃加工产品存在升级需要。所以，我们也看到2020年以来，夹层和中空玻璃产量大增，这两块对于玻璃隐形需求增量不可忽视。

图17、国家支持绿色建材

资料来源：工信部、中国建材报、新湖期货研究所

图18、玻璃加工品性能指标

资料来源：中国建材报、新湖期货研究所

图19、夹层和中空产量增加明显

资料来源：wind、新湖期货研究所

4

总结

供应：虽然现在的利润很好，但后续新增产能压力不大，一方面大的背景碳中和加上行业产能置换政策约束，另外大部分生产线6月份之前完成点火，后期计划点火的生产线不多，加上窑炉到期需要冷修的生产线存在调节。

需求：2016年以来新开工、期房销售与竣工的剪刀差，存在交房的需要，期房销售韧性持续也对后续玻璃施工和竣工形成一定支撑，加上“三道红线”加快房企交房节奏，也会带来竣工回暖，2021-2022有望是竣工高峰期，另外“碳中和”对玻璃加工品节能减排提出更高要求，夹层和中空玻璃需求量大，对原片隐形需求也形成支撑。

综合，我们认为玻璃高景气可持续。