去年风光无限的ARK遭摩根大通做空，旗下基金产品被指有严重泡沫。

该行股票衍生品策略分析师Shawn Quigg周四发布研报称，ARK旗舰ETF ARKK当前呈现出的“泡沫特征”，已与2000年互联网泡沫破灭前夕，许多成长型基金所表现出的相类似，并呼吁投资者买入ARK看跌期权以对冲风险。

这与摩根大通逾半年来不看好科技股，偏爱周期和价值型股票的倾向相一致。作为科技股的“标杆”，ARKK以重仓特斯拉、Zoom等创新型科技股著称，去年以约150％的年度收益夺得美国基金业绩桂冠，但今年跟随科技股波动跌落神坛，业绩表现颇为震荡。

摩根大通表示，忽视泡沫风险，投资者可能跌入“牛市陷阱”。

ARKK泡沫状况堪比2000年泡沫破灭前夕

周四的研报中，Quigg回顾了疫情以来ARKK净值的大波大澜，并与2000年前后科技股表现做了对比：

年初至今，在重大财政和货币刺激措施、以及企业和消费者资产负债表中充裕流动性的助推下，市场对部分高增长子行业存在过度投机，这正导致一些增长型基金呈现出泡沫周期特征（图1），类似于2000年的那一轮（图2）。

ARKK具有大量的类似特征，可能会诱使投资者陷入牛市陷阱。2020年谷底到今年峰值期间，ARKK涨幅高达385%，符合我们将之视为泡沫的标准。它因投资电动车、绿色技术、加密货币、居家工作概念、疫苗生物技术等领域而大幅获益。

然而随着Reddit等平台散户对科技股、加密货币等标的狂热情绪降温，ARKK于今年2月见顶之后，净值短短几个月内（5月）就跌破关键技术支撑位（50、100、200 天移动平均线）。

近期国债收益率下行、伴随着对Delta变异毒株的担忧，才使得科技股和ARKK有所反弹。

可能跌入“牛市陷阱”

根据摩根大通的说法，上述情形都构成“牛市陷阱”的条件或背景，而美债收益率回升可能很快成为泡沫破裂的催化剂。

该行认为，近期美债收益率的回落是技术性的，并不表明投资者对经济复苏的健康状况、通胀前景的减弱存在更广泛的担忧，因而收益率很快会回归上行轨道。

支持这一点的因素是：美国十年期通胀保值债券（TIPS）未缩减盈亏平衡（图 3），通胀数据（CPI、PPI）继续高于预期，以及近期拍卖的30年期美国国债逊于预期。

此外摩根大通认为，大型科技股的表现将持续所谓的“颠覆式创新”型科技股（图4），这也是看空ARKK的因素之一。

因此，摩根大通建议投资者买入10月105美元的ARKK看跌期权，行权价较该ETF周三收盘价低约11%，以利用接近年度低点的隐含波动率获利，尽管泡沫破裂幅度可能远甚于此。