受央行全面降准消息提振，本周前三个交易日，国债期货连续大涨，然而，周四却跳空低开，大幅回落。

央行上周五公布全面降准，这是否意味着国债价格牛市正式开启？对此，市场仍存有一定分歧。今年二季度，整个债市经历了“过山车”行情，多空双方各执一词。对于后市，债市投资者仍需密切关注央行货币政策的变化。

支持债市牛市开启的观点认为，从今年二季度起，国内经济反弹增速开始边际放缓。从6月金融数据来看，新增信贷、政府债和企业债券均高于去年同期水平，但M1同比5.5%，连续6个月下滑，反映出实体经济活跃度偏低、企业经营积极性并不高。国债10年期长端收益率跌至3%以下，投资者担忧情绪升温。

上周五晚央行宣布，于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，降准释放长期资金约1万亿元。市场对于货币宽松的预期升温。

支持债市仍处于振荡市的观点认为，此次降准是为了对冲MLF本周到期（4000亿元），即便是全面降准，流向市场的长期资金过万亿元，但是相比今年下半年MLF月均到期近7000亿元，总量达到4.15万亿元，也存在较大的对冲压力。

央行货币政策委员会相关人士认为，本次全面降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作。稳健货币政策取向没有发生改变。此外，此次降准可以提升金融服务能力，更好支持实体经济，缓解部分小微企业面临的经营困难。

笔者认为，央行降准是给予银行系统更多稳定长期资金供给，降低银行的负债成本，稳定银行间资金面。是否影响央行利率调整，还需观测经济增长指标及通胀压力情况。

相比5月的通胀指标，上月通胀上行压力边际放缓，但结构变化依旧明显。6月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.1%，环比下降0.4%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。CPI和PPI之间的实际差异明显，主要来自供给侧收缩和海外需求复苏，导致生产制造环节的企业所承受的经营压力仍大。央行此次采用小幅降准的方式符合时宜，能够释放出更多的资金，使银行更好地支持实体经济，帮助产业链下游需要控制成本的中小微企业发展。

债券市场方面，全面降准有所超预期对利率债形成利好，促使国债收益率出现更大的下行空间。

但如果货币政策下半年主基调仍是“稳货币+紧信用+严监管”，利率难以形成趋势性上行或下行。操作上，激进投资者多单部分参与，稳健投资者可参照10年期国债收益率做滚动交易。