一、 上半年行情回顾

（一）高产高需可见经济向好，安检保供博弈不断

从季度上看，第一季度高产量与高需求并存叠加后期安全检查趋严，盘面走出了先涨后跌再涨的走势。第二季度引导盘面走势的核心要素改变，由政策主导转向基本面主导。3月底开始，保供稳价与安全检查齐头并进，矛盾之下安检对供应的影响更胜一筹，煤价在受政策影响小幅回调后开启上涨通道，谱写了“煤超疯”的新传。

从月度上看，1月下游数据较好 ，电厂日耗高于往年同期，电厂库存也处于往年低值，销售火热下矿方提价惜售 ，盘面走势持稳上涨 。进入 2月， 受2020年冬季保供影响，年前产量及进口量均有明显增加，供应相对充足，加之1月煤价高企，下游接货积极性降低，港口库存在淡季加持下逐步累库，2月煤价持续下跌。3-5月为保供稳价政策与安全检查限产相互博弈的过程。由于3月底即将开展“两会”，产地安全检查逐步趋严，盘面走势小幅上涨 。3月底向4月 上旬过渡期间，中国煤炭运销协会及发改委在周内开展了3次会议，盘面价格连跌3天，然在开展保供稳价会议的同时，周内安全事故也接连发生，在前期安全检查趋严之下仍有事故发生，安全检查更加严格，对产地释放产能有所限制。根据调研，3月后煤管票管控仍较为严格，且由于安全事故频发安全检查趋严，产地在保供政策允许增产10的条件下仍选择按核定产能生产，甚至有所减产，一改往期超产的情况。由于当前煤矿产能结构优化，煤矿核定产能有所提高，供应方面较前期仍有增幅，但由于今年经济向好，全社会用电量同比往年有明显增幅，且3月后电厂日耗重回往期高值，电厂库存持续处于往年低位，需求增长高于供应增长，供应偏紧预期加强。在保供稳价及安全检查同时存在的基础上，安全检查对产量影响较大，盘面逐步开启上涨通道，并首次突破千元大关。进入6月，由于政府在周内多次提及要 稳定大宗商品价格，盘面迎来新一波回调，然供应偏紧格局未改，加之临近七一，多地煤矿出现停产，使得煤价再次走入上涨通道。由于国家对保价力度的决心增强，煤价回归理性，回调上涨后保持震荡偏强走势 。

（二）现货价格

由于现货价格走势滞后于期货价格走势，现货价格在3月才逐步开启上涨通道。在产地偏紧格局下，前期煤价受2020年年底补库及销售较好影响价格居高，然1月月底下游电厂对高价不接受，市场销售热度降低港口库存逐步累库至高位，产地价格逐呈下滑趋势 。后期受安检影响产能释放受限，产地价格持续上涨，近期在产能释放预期及下游采购积极性降低的情况下，价格有小幅下跌。进口煤方面，澳煤仍通关无望，进口煤最大来源国转为印尼及俄罗斯，受海内外需求恢复影响，印尼煤价不断创新高 。

近期印尼降雨不断，加之疫情有反复情况，供应方面有所紧张，预计后期价格仍将维持高位。

二、宏观政策

（一）“碳达峰”、“碳中和”及“绿色经济”为今后工作重点， 产能释放难有大幅增量

从去年年底至3 月，国家发布了几项政策报告 均提及“碳达峰”、“碳中和”目标 ，习近平主席也在多次会议及讲话中提及发展绿色经济及清洁能源 ，可见国家对发展环保经济及减排的决心。在此前提下，动力煤作为电厂发电的主要能源势必被逐步替代后期我国将持续发展如风电、水电、核电等清洁能源 。我国清洁能源发电当前还存在产量不足及不稳定的特点，在我国经济持稳向好，发电须有保障的条件下， 火力发电仍具有不可替代性，对煤炭的需求仍在，煤炭的充足供应也为重中之重。经历 5 年的改革，我国煤炭产能有明显增加，产能格局更加优化，后期在减碳的政治任务下，产能释放很大程度将不及前期增幅，火电将逐步被清洁能源替代。

（二 ）“十四五”规划明确发展方向，用电需求仍将保持稳中向好

根据“十四五”规划（以下称“规划 ”）及公开资料整理可得，我国经济发展将由“重数量”转为“重质量”发展，规划中明确提及今年经济发展增速为6%，且国内生产总值增长要保持在合理区间并需根据年度实情提出。在此基调下，我国经济将保持稳步发展加之我国疫情控制良好，各产业生机尽显。为实现国内经济高质量发展，我国将三大板块作为发展重点，其中对“人口”及“绿色板块的重视将使我国产能格局有所变化需求将存在新增长点。关于“人口”方面，规划提及要建立城市群，城市群的发展将带动乡村振兴，促进资源融合，改善新农村生态建设等，这些将促使一二三产业不断融合并保持可持续发展。关于“绿色”方面，规划中明确提及“单位 GDP 能源消耗降低13.5%，单位GDP二氧化碳排放降低18%，非化石能源占比要达20%”，对我国减碳减耗立下明确指标 。

规划的最终目标是扩大内需并实现产能升级 ，而扩大内需要促进消费向绿色、健康、安全发展，在该背景下，动力煤行业供应将继续受到管控。规划中在强调增强消费对经济发展的基础性作用时，提及了四大亮点：培育新型消费；设国际消费中心城市；完善市内免税店政策；提振农村消费。这四大亮点将有效促进我国第三产业的发展，后续第三产业用电及城乡居民用电或将成为用电增长“新势力”，第一二产业用电在产业融合及经济向好下 将 保持稳步增长。

同时，2020年年底的中央经济工作会议强调“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极财政政策和稳健货币政策”明确了两个信号：第一，可有效化解地方政府债务风险，保障再建工程可持续建造，在此之下第二产业将继续得以有效发展。第二，利好民生及社会事业，第三产业将迎来新一轮发展。产业的发展确保后续用电量将有明显提

升，从上半年的数据 便 可窥探一二 ，用电量增加将明确增加煤炭需求量。

三、基本面分析

（一）供应端

1、产能格局

根据中国煤炭行业发展年度报告，从2016年开始，我国煤炭行业产业结构不断优化，产能持稳增加。从表上可见，今年来我国煤矿数量逐年减少，煤炭产量却逐年增加，并形成了陕晋蒙煤炭集中生产区。2020年晋陕蒙三省（区）原煤产量27.43亿吨，占全国71.37%。预计本年度我国煤炭产量也将有所增长，然在减碳背景下，产能增长幅度与前期相比将有所减缓。

2、原煤产量

1-5月全国原煤产量16.21亿吨，累计同比增加8.8%。自2016年煤炭供给侧改革以来，原煤产量增速逐年增加，18-19年均维持稳定增速。20年内蒙地区受倒查二十年影响产量降幅较大，使得原煤产量累计同比有所减少，后期由于冬季保供内蒙产量有明显增加。随着冬季保供政策结束及当前安全检查严格影响，煤炭产能释放仍有限制。随着对环保的重视，煤炭超产现象不再，后期供应如无明确的核定产能释放，煤矿将按核定产能生产。

3、产地开工及销量

为迎接七一大庆，避免产生安全事故，主产区多地煤矿停止生产暂停销售，七一结束后多地煤矿恢复生产。由于前期停产，近期煤矿开工率环比有明显增幅，截止7月7日，66家煤矿总开工率环比增加17.38%，其中山西地区环比增幅最为明显，环比增加26.63%。内蒙鄂尔多斯开工率近两年暂稳，作为第二大产区，由于近两年“倒查二十年”煤炭开工明显低于往年，预计后半年将延续当前开工率，与去年持平。

上半年由于供应偏紧，“抢煤大战”战况激烈，高峰期产地拉煤车排队数量可达2000辆以上，随着近期煤价持续上涨，煤炭销量持续下滑，下游普遍处于按需采购状态，叠加近期有产能增加预期，下游暂时处于观望状态。如后期并无产能释放明确消息，且电价上调消息得到明确，电厂届时将开启新一轮采购，煤销量也将逐步增加。

4、进口煤

受政治因素影响，澳煤或在下半年仍通关无望，我国主要煤炭进口国当前以印尼及俄罗斯为主。澳煤为我国原先进口量前三的煤种，限制其进口后我国累计进口量有了明显减幅，尽管印尼进口量有明显增加，但上半年进口量同比仍呈负增长。近期，印尼受降雨及疫情反复影响，供应有所减少，俄罗斯方面疫情也有反复迹象，尽管6月江浙闽地区因进口量不计入全年进口额或加大购买量，然受进口地供应偏紧影响，短期内进口或有增加但增幅不明显。根据往年进口季节性可推测后期进口量将逐月减少，如印尼及俄罗斯疫情无好转，我国煤炭进口量在下半年或将维持同比减少的状况，进口煤对国内供应的补充可谓杯水车薪。

5、库存

煤矿库存方面，当前煤矿基本处于即产即销状态。自2017年发改委公布煤炭企业库存指导意见以来，对露天煤矿库存堆放有着严格要求，除去2020年疫情影响，煤矿库存自2018年以来持续处于较低位，产业链上游低库存已成为常态。上半年煤矿持续处于去库存状态，当前煤炭库存处于历史低值。预计后期库存仍低于往年同期。

港口库存方面，前期煤炭价位不断探高，下游在煤价高企情况下补库积极性较前期有所下降，春节后港口库存高于往年情况，随着供应偏紧格局明确及终端需求向好影响，下游逐步接受当前高价，加之巡查组针对港口囤货行为进行查访后，港口库存逐步下滑。近期受保供政策及存在产能释放预期影响，煤价有所回调，下游逐步进入观望状态，然直至今日产能释放仍无明确消息。受供应影响，加之当前煤价又重回高位使得成本倒挂，如供应方面无明显释放，后期港口将继续呈现去库状态并保持往年低值。

电厂及长江口库存方面，沿海电厂库存在限电及近期港口去库顺畅下逐步回升，当前库存仍处于往年低位。近期终端需求有所放缓，长江口煤炭库存无较大变化，如产能释放消息迟不落地，煤价难回低位，电厂及长江口后续将仍有补库需求。

6、运输方面

陆运方面，日均到港量及大秦线发运量均呈直线下滑，且从季节性图来看两者较往年同期均属于低值且降幅明显。海运方面，运价指数有小幅止跌上扬趋势，环渤海三港锚地船舶数也呈下降趋势。除去七一期间暂停作业导致发运量下降，后续发运量仍持续下跌主要受煤价高企及成本倒挂影响贸易商发运积极性，当前提高发运量的关键在于供应是否能有所增加，使得成本倒挂现象有所转变。

（二）需求端

1、全社会用电量及各能源发电量

今年为十四五开局之年，在国内疫情控制良好下经济发展向好，加之扩大内需发展经济为今年发展主要方向，后期需求或将保持稳步增长。近几年我国不断发展清洁能源，风电、水电累计发电量同比均有明显增长，然从发电量来看，火电仍为主要发电来源，风电及水电发电量较为有限且不稳定。水电作为我国第二大发电能源在用电旺季能缓解火电发电压力，但由三峡水库出库量来看，今年三峡水库出库量虽呈明显上涨，但发电量与前期同比有明显减量，今年水电对火电的补充较为有限。再此现状下，电厂对煤炭需求仍存。

2、沿海八省日耗及库存可用天数

近期沿海八省电厂日耗量逐步进入上升通道，前期日耗在电厂限电下有所减少，库存可用天数也随之增加，然日耗逐步上涨之时，库存可用天数也同步下滑。按照往年用电季节性，可推测后期用电量将逐步增加，电厂将直面补库压力。在火电无法被风电、水电替代之前，电厂对煤炭需求不减。

3、钢厂及水泥

在减碳背景下，钢厂、水泥厂等制造业受限产影响前期开工率有所下滑，后期随着利润较好有所提高，日均贴水产量当前也有回升至年初产量。房地产作为下游终端，开工及竣工的数据经过8-10月的时间可以传到至原料端，当前当地产开工及竣工与去年同比均有明显增加，尽管后期同比曾都有所减缓，但终端需求方面在今年或将持稳向好，后期钢厂及水泥左右建材对煤炭需求也将保持稳定状态。

四、发运成本

随着煤炭供应偏紧，坑口煤价不断上涨使得发运成本不断攀升，受近期销售热度下降及存在七一后产能释放预期，发运成本有下滑趋势，但仍处高位。如后期供应仍偏紧，成本仍将持续处于高位。

五、供需测算

根据以上分析对本年度供需情况进行简单测算，由中国煤炭行业发展报告可得2020年电力、钢铁、建材、化工耗煤量同比往年均有增幅，分别为0.8%、3.3%、0.2%、1.3%，在我国经济发展稳中向好的背景下，预计今年各行业同比均呈现正增长。

供应方面，2020年1-5月原煤累计值为16.21亿吨，2021年1-5月原煤累计值：14.71亿吨，上半年同比增长10.2%即增长1.5亿吨。尽管上半年原煤累计产量有所增加，但在3-5月安全检查较为频繁的时期，原煤月产量逐月下降，加上6月受安全月影响，多地煤矿停产，预计下半年原煤增幅将较上半年增幅有所减少。当前存在供应增加预期，遂对下半年增量设置两个不同的同比增加值为1.3亿吨及1.7亿吨，则2021年供应预测值分别为40.96亿吨（未达2021年生产目标值）、41.36亿吨（高于2021年生产目标值）。

需求方面，从上班半年数据看，我国用电量同比有明显增幅，预计全年耗煤量同比将高于2020年，遂设2021年电力耗煤量同比增长1.2%，即耗煤27.2亿吨。由于钢铁行业受限产影响，本年同比增长幅度较2020年将有所降幅，遂设置钢铁耗煤量同比增长3.0%，即耗煤6.92亿吨。建材及化工作为动力煤的下游占比并不高，起变化对耗煤量并无决定性作用，遂定本年建材及化工耗煤量同比增幅与2020年无差，即分别耗煤3.82亿吨及3.08亿吨。

经过测算，无论是否达到生产目标值，全年都处于供不应求的状态。

六、总结

原煤内产方面，经历了长达四年的煤炭行业供给侧改革后，产能结构得到不断优化，新投建产能单产规模较大，且集中于陕西、山西及内蒙三大主产区，当前内产原煤产能充足，然受安全检查及能耗双控政策的影响产能释放有限，往期超产现象不再，在碳综合大背景下产能增速将有所减缓。

进口煤方面，1-5月进口煤累计量明显低于同期，印尼供应偏紧及疫情复发将进口量有所限制，后期仍需关注进口调控政策是否放开。

各环节库存方面：煤矿库存维持低位将成常态，中下游港口维持高库存对煤价平抑作用越发明显。

终端需求方面，下游制造业用电同比不减，仍保持增加，在国家仍继续实施积极财政政策及稳健货币政策基础下后续制造业特别是第三产业将有明显增加。当前逐步进入夏季用煤高峰，日耗将逐步提高，后续需求将有所增加。

七、后市展望

在实现“碳排放”、“碳中和”及绿色经济的目标下，中长期来看煤炭稳中向好，盘面走势易涨难跌。短期内将震荡偏强运行，区间780-880。下半年煤价走势变化关键在于供应是否有变化，遇到保供稳价力度较强的时间段，盘面很大程度会有所回调，如后期供应偏紧格局不变，煤价仍有向上动力，注意掌握入场节奏并做好止盈止损。