2021年7月17日，白石资产和建信期货共同主办的“第九届金融衍生品风险管理论坛”在上海朱家角皇家郁金香花园酒店成功召开，本次论坛以“本原”为主旨，并邀请了投资界翘楚、产业界领袖进行主题演讲和圆桌论坛。

　　圆桌围绕期货衍生品在生猪、油脂、谷物、软商、副食等大农业板块的应用，对整个产业链的影响以及操作建议等议题展开讨论。参与讨论的嘉宾有：

　　陈涛（路易达孚中国董事会名誉主席）

　　褚建宏（中垦国邦（天津）有限公司副总裁）

　　梁瑞安（上海砥俊资产管理中心总经理）

　　张华（嘉能可集团中国区油脂油料总经理）

　　郑丽丽（涌益咨询创始人）

　　以下是部分观点整理：

　　问题：猪价占中国CPI的比重很大，从您对行情的预测和把握，对未来CPI有什么看法吗？动物蛋白是介于植物蛋白和人之间的重要中转点，能跟我们分享下行情吗？

　　嘉宾：生猪这个产品大家研究比较晚，目前期货只上了半年，交易品种是生猪而不是冻肉，这个产品属于活体所以变量比较大。举个例子，当猪90-120kg的时候养殖户觉得价格不高可以选择不出栏继续育肥，导致了极大的变量。

　　生猪期货开展后，一些上市企业对于期货套保积极性没有特别高。从投资者这方面来说，看长期比较好研究，通过母猪能判断一年之后市场上生猪供应量，但是看短期比较困难。看长期最需要关注的数据就是母猪存栏，生猪产品看母猪判断明年下半年和后年行情。2018年发生非洲猪瘟到2019年上半年母猪大量去化，2019年下半年40块钱一公斤生猪价高点出现。

　　预判今年下半年到明年上半年大趋势上没有问题，但越是短期越难操作。现货变量非常多，比如9月合约最明显，期货2.95万开盘后连续下跌，反弹后又一路下跌到了1.7万、1.8万之间，最近1.7万、1.8万之间盘整。说到大家关心的明年3月份、5月份策略，我比较倾向于做空。非洲猪瘟之前十年来历史的猪价每年3月份出现下行的拐点原因是刚过春节，大家冰箱里还有肉，对于需求来说比较差，到了5、6月份基本上会探底。

　　19和20年国内新增了很多猪场，今年下半年开始到明年都是陆续产能释放的阶段，在明年上半年需求最弱的时候叠加旺盛的供应，导致预期不好。最近非洲猪瘟比5月前增加较多，且扩散较快。另外，猪价持续下跌，从32块钱下跌到17块钱一公斤，外部仔猪育肥成本25块钱一公斤，这么一个快速降价导致养殖户严重亏损。

　　猪价快速下跌导致开始了去产能。6月之前母猪存栏量持续不断增加，对应一年之后肥猪在增加。6月跌破养殖成本成本叠加疫情四川两湖扩散导致短期抛猪，对短期行情利空，透支后期11-1月出栏。

　　对于CPI影响，2019年下半年猪肉价格长期高位后调低了CPI中猪肉占比系数，国家有放储动作。国家除了站在消费者角度稳定猪价，还要保证国内养殖户供应。整个生猪行业变动还是比较大的。只是需要研究的细一点，行情基本上是没问题的。

　　问题：现在粮油和蛋白走在关键的节点上，美国大豆亩产预期多少？9月份的豆油合约目前贴水400多，这段时间菜油也都是飞涨，叠加动物蛋白对两粕的影响，对后市怎么看？

　　嘉宾：现在大豆进入比较关键的生产季，至少7月底之前比较干热，大豆亩产51已经是一个上限。今年市场总体都比较偏紧，任何一些小问题可能被放大。

　　另外一个热点是加拿大菜籽。今年加拿大是创记录的气候状况，持续高温下叠加了降水不及预期，而且菜籽比大豆关键生产季更早，七月末定产，未来两周依然高温且降雨较少。菜籽并不是耐高温作物，高温导致加籽今年的优良率比往年也差了很多。菜籽的压榨利润一直在-150——-50美金，Q4的采购矛盾相对突出。因为今年情况与往年区别很大，历史经验较少，市场给的加拿大菜籽产量预测区间非常宽，一些农业部给的高值2000，低值1300，市场均值1700。未来一段时间交易重点重点依然是关注天气+定产，首先是菜籽，几周后是大豆。

　　有关油脂油料的话题，去年大家对于今年预期都非常乐观，所以前期大量购买导致5-8月大量到港，但是现实蛋白和油脂消费实际不及预期叠加小麦替代又挤出蛋白需求。近端现货的情况是，豆粕的基差很差且持续保持高库存水平。豆油库存不断增加，菜油库存也比较高。压榨利润一直在-40——-20美金。

　　6-9月四个月平均装运只有700万吨左右的量，预期七月份大豆库存，粕库存见顶，八月份去库。在美豆天气市下美豆保持坚挺，中国榨利修复需要去库存，基差走强。粕的基差可能会企稳，而油的情况会复杂一些。高端油脂例如葵花油、玉米油价格都很便宜而且豆、菜油都在增库存过程当中，油的基差可能会回落。我相信需求即使不好也不会差到负增长，所以这个农产品市场还是要看供应。

　　棕榈油方面，由于印度政策调整利于棕榈油出口，把原来较空的品种扭转成不那么空，甚至略多。豆油进口利润倒挂250美金，短期需求不急迫但是长期来看中国每年仍旧需要一百多万吨豆油进口来满足需求和维持一定量的库存。

　　问题：对接下来行业利润或者基差有什么看法？

　　嘉宾：行业榨利问题，这几年一直是不断周期循环的过程。由于过去几年全球大豆分产供应多，导致大豆处在非常低的位置，其实需要给中国足够的榨利，然后去消化国际市场上过多的大豆供应量。过去几年，2017到2020年压榨行业相对来说比较好过，除了2018年受影响，行业整体来说还是可以。

　　油厂去年比较多大豆时候进行比较大预售，供应到今年非常多。今年到现在盘面榨利是非常差的榨利，但是国际上大豆没有紧张到不需要中国人进口的地步，它还是要给中国人利润去进口大豆，等到八月中整个国内供应压力慢慢下来，不再累库甚至降库。我对第四季度榨利恢复比较有信心。

　　问题：关于软商品板块和蛋白板块的看法？

　　嘉宾：油脂油料的负榨利源自国内油脂，而不是粕。去年底、今年初时候榨油利润巨大，导致了大量的套利盘采购，进口超量豆子导致难以消化。去年大豆采购13、14块钱，豆油上万，盘面利润巨大。今天盘面只是现在采购会面临的亏损，绝大多数肯定不是今年采购豆子在压榨，作为压榨企业没有任何损失，周期性暴利以后就会大大亏损。

　　长时间负利导致油厂采购积极性不高，压榨开工率就会下降，接下来油会紧缺，粕也会偏紧。国内豆子多，到港多，压榨多，价格走弱。可是美盘天天往上涨，综合导致油脂巨幅波动没有方向，菜籽暴涨国内跌。只要大局看对了，这都是错误交易市场给留下最好的获利机会。

　　碳中和限产和限价这两个问题非常矛盾。环保、限产是国策，限价、稳定价格，下游是短痛，大格局环保重于某一个行业利益。我们环保是国策，是我们国家与国际社会接轨一个政治条件。2023年碳达峰，2060年碳中和，所有生产加工必须要遵循国际环保的标准。改革开放有两条关键成功因素。第一，我们人口红利。第二，高智商勤奋整体的人运作。这些年我们世界上有竞争力，殊不知很大部分竞争力更来自于环境的牺牲，环保方面的不作为或者不重视。过去这些年人口红利失去了，但是我们环保也拿到了议事日程。

　　很多产品，包括黑色产品远低于国际市场价格，差别不在人力资源价格上，而就是环保。我们国家是大国，不仅强调GDP全世界第二，也要有高质量GDP。我们今后商品里面，很多商品可能都要面临环保的附加值。例如碳排放权，如果不环保也可以生产，但是买许可配额会提高价格。如果想达到环保，因为需要更多附加的设备，价格也会上去。环保问题是大话题，现阶段看限产达到调解环境，不单单黑色、有色，包括油脂油料以后慢慢有进入这个话题。生产可能产生噪音，灰尘，排放等等各种污染，尤其深加工，越深加工可能影响越大。

　　软商品在整个农产品里相对矛盾比较小，尤其是糖，除了食用以外，工业能源乙醇，涉及面更多。第二个棉花，相比较于玉米、大豆的低库存，棉花是完全不同的情况。现在全球71%库消比，年初的时候是91%，更大。矛盾在棉花上不突出，但是棉花的库存和消费非常清晰往下降，而且速度也比较快。但是美国库消比只有17%，中国和印度却非常高，说明它不平衡的布局。潜在问题是，国内港口库存有80万吨进口棉，国家每年正常六七月份时候解决配额外中国需求缺口，但是现在大家买的便宜棉花都进不来。

　　未来对所有农产品看涨，但是棉花、糖不乐观。如果明天发80万吨配额，短期供应就会有一个缓解。但不代表未来不能涨，如果大幅度下跌还是机会。

　　全球范围，尤其南美和北美，土地成本过去3倍还要多。过去20年前时候大豆四五块钱，玉米两块钱，现在大豆常态十块钱左右，玉米七块钱。重点在于中国缺口和采购，历史上中国没有超过400多万吨采购，今年3000万吨以上，还不算进口小麦、高粱，国家层面大量的进口。这么大的采购，全球供应是有问题的。

　　第二个，转基因红利没有了。美国农产品有一个增产趋势。开始转基因后单产大幅度上升，以大豆为例到了50之后连续四五年不动，趋势平缓。但是中国需求还在增加，20年前不进口大豆，到现在1亿吨。过去全球南美、北美满足中国大豆需求，现在面临的是还要满足我们的玉米缺口。所有农产品只是一个比价的问题，只是时间问题，都会涨。如果没有猪瘟和新冠发生，高价还要更早到来。接下来所有农产品就像工业品一样都是易涨难跌，大的机会、大的回调时候做多，中长线会有一个很好的回报。现在短时间供大于求或者现货市场充裕不代表未来什么都够了，同时还要考虑国家采购一些粮食存放安全库存。

　　问题：请帮我们分享一下投资历程

　　嘉宾：不管期货还是股票，关键是要抓到主线，盯着供需，一个行情无论讲多么动听、多么复杂，其实里面就是供需。供需大的是看年度，然后我们再把它细分季度、月度、周度、日度。到了股票，把周期算长，原来做一波行情3到6个月，现在高端白酒，一波行情做了6年，其实都异曲同工，没必要纠结看不看盘。我认为中国最大的问题，生娃、老龄化和医疗问题，40岁、50岁、60岁，越往后消费支出非线性增加。把医药整个细分、供需搞清楚，买细分龙头，长拿一二十年。

　　问题：请各位分享一下投资策略。

　　嘉宾：

　　生猪：9月份基差会回归。当下7月份，猪瘟疫情增加，短期两三个月利空。长期，五六个月，甚至半年、一年之后是利多的。刚开始觉得现货反弹，现在不一定，叠加疫情可能又会往下走，期货盘面现在有点过高，我感觉期货往下走合理。

　　油粕：还是基于矛盾的分析。榨利修复可能更多靠现货基差上升。豆粕9-1，后端供应有问题，9月豆粕反映10月份现货基差，你可以把它理解成为十月份现货，它可以拿到十一去。菜油9-1，你可以认为拿了一个基差，菜油基差可以持有大半年。油脂，中国油粕比只有36，美国油粕比46，差距太大了，一定需要回归的过程。油脂利润倒挂太多了，国内定价太低，大概需求不太好，总体相信还是供应决定方向。

　　农副：关注农产品中空苹果。水果，任何一个下市新上市应季水果都是半价，下面消费不行，但是供应量更大。去年3块多收苹果，今年1块钱卖不出去，到现在放了一年。其他水果类太便宜，桃、樱桃那么便宜，现在吃的水果种类太多了，而且都在提前。问题出在单产太高，苹果、枣类，一年种，二年收，太快，再加上这些年山区推动经济作物就是这种水果。只要农产品回调就是多，唯一的猪可以略空，苹果大空。