调研时间：2021年7月18日～7月23日

本次调研，北疆方面止于石河子，南疆方向行至阿克苏，笔者尽力阐述途中所见所闻。调研尽力覆盖典型企业，但从样本看总体难免有偏颇之处；调研对象难免自持立场，我方叙述尽量中立。

新疆之大，生产我国80%以上的经公检的棉花，17年后，成为郑商所的棉花基准交割地。新疆昼夜温差较大，相对干旱，土地适合种植棉花。由棉花种植向下游衍生出轧花厂、纱厂等，而在下游的织布、印染和成衣等环节则多居于内地。

市场当前最为关注的就是新季棉花的价格情况，这也是我们重点想了解的问题，通过对产业结构、市场预期、生产情况进行调研和梳理，我们得到如下答案。

（1）抢收成定局？

调研过程中，我们访问了棉农、轧花厂、纱厂等上下游，而在这整个产业链中，关于新季棉花的预期在价格上或有不同，但对产业结构的变化却有出奇一致的看法。

根据调研信息，我们发现，新疆地区轧花厂数量和生产能力在近两年内增长较为迅速。从整个产业链结构来看，轧花厂本身是加工籽棉生产皮棉的初步加工环节，但在实际生产过程中，轧花厂既要向上收购籽棉，向下销售皮棉。而轧花厂的生产利润，一方面来自本身的开工情况，另一方面又受到库存棉花价格变动的影响。

由于轧花厂的增加，而棉花的产量相对稳定（今年或有下降），那么最终每个轧花厂能够收购的棉花就有望减少，同时轧花厂的利润部分依赖于开机情况，因此，轧花厂是有较强的意愿加强收购能力的。而集体推进收购，就有可能形成抢收的情况。

过去几年，轧花厂已经逐渐从开门等着棉农送棉转变到主动向棉农收棉，而今年有望演变成向棉农抢收的情况。

（2）单产下降，降多少？

相对于去年的风调雨顺，今年新疆棉花在种植前期遭遇了冻害和大风等多种天气影响。

从调研了解到的情况，当前还无法准确判断单产的实际情况，不过在种植进度上，棉花整体是出现了比去年同期晚10～15天的情况。粗略预期来看，严重区域减产或达到10%，大部分区域在5%以内，不过这都还需要等到8月红花见顶和9月定产以及后期霜冻的时间的确定。

尽管今年天气比不上去年，但我们也能发现在种子质量和种植管理上，新疆棉花行业也在逐年进步，部分地块也能呈现同比增长的局面。

总的来说，今年天气前期表现不佳，导致种植进度偏慢，叠加对后期霜冻时间的担忧，整体形成了一个偏弱的单产预期。

（3）面积缩减，缩几何？

从面积上，我们能看到10%左右的减产，不过各地面积减少的原因有所不同。北疆地区限水政策的影响比较明显，当然限水政策本身也有反复，缺水问题将是长期限制新疆棉花种植面积增长的主要阻碍；南疆方面，退耕还林等相关政策也减少了部分棉花种植，包括国家引导部分棉花改种也导致种植面积的下降。

（4）价格预期，抛储和滑准税之后……

当问到对于今年籽棉价格的预期时，不同的主题表现的预期情况不同。我们了解到，已经有7.5元/公斤的预定合同的签订，总体来说，这个价格也相对符合我们整个调研期间多数调研对象的判断。

最乐观的情况来自于棉农，预期的收购价格能超过8元/公斤，甚至向9元以上进发，当然，这也代表了种植户对于今年收入的期待。

最悲观的预期来自于轧花厂企业主，预期机采棉的收购价格7元/公斤，较去年上涨0.7元/公斤。主要是对于国内外需求的持续性存在疑虑。

主流预期在7.5元～8元/公斤，这就意味着盘面价格还有一定上涨的空间。

展望与思考

随着棉花抛储以及滑准配额释放，单纯从产业基本面的角度来看，棉花没有过多的利空。但棉花期货市场表现较为谨慎，每日基本不会出现过高的涨幅：一旦有超过2%的涨幅就会迅速回调。因为从估值端而言，郑棉涨幅有些高屋建瓴。一方面内外价差持续扩大，另一方面相较于其他的软商品：橡胶，白糖，棉花价格已经有非常明显的抬升动作。此外，市场认为，Taper预期的落地将会促使大宗商品牛市终结，商品拐头的大背景下，棉花也很难进一步走高。

但就宏观环境而言，大家已经对于美联储Taper预期开始产生共识，不过货币政策收紧的基础，更多是建立在经济复苏的大背景下。我们也注意到全球尤其是欧美国家的疫情正在面临再次失控的状态，这也就意味着全球经济可能面临再一次冲击。但就棉花消费而言，只要欧美国家政策上没有采取强硬的防疫管制措施，社交活动维持正常化，服装消费仍有望进一步复苏复苏。

从驱动端来讲，虽然种植端的驱动已经告一段落，种植面积缩减被市场价格所反映，且就单产端而言，目前可以看到中美印国的棉花种植条件正在进一步的好转。但随着种植成本的抬升以及新疆轧花产能扩大，籽棉偏紧的供需依然有望维持，促使新年度皮棉的成本上升，不过目前郑棉价格基本兑现高籽棉价格的预期。消费端虽然中国外贸出口维持强势，但终端欧美市场服装补库动力继续存在，这也将给予旺季来临时下游更多的支撑。美副国务卿舍曼访华为盘面注入更多利好驱动。贸易摩擦、疆棉禁令后，中美关系来到冰点，目前新年度美棉销售偏慢，缺乏中国买家身影，而更好的中美关系也将带动中国对美棉的采购，促进美棉库存去化。

目前盘面向上驱动依然存在，虽然一致性预期正在增强，但盘面给出的氛围依然偏谨慎，市场可能继续维持在怀疑中上涨，在上涨中怀疑的局面。但如果没有好的入场点位，交易心态可能无法坚定投资者筹码持有的信心，建议空仓，或者逢低轻仓介入。低位多单可以继续持有。

附：中国棉花供需平衡表

数据来源：中储棉花信息中心

附：部分调研点信息情况

2021年7月21日

南疆某棉花企业

个人观点：不看好棉花市场的持续上行

企业负责人认为，当前市场内需并不理想，外部需求是推动当前市场需求的主要动力。这当中还叠加了资金、通货膨胀等因素，但这一系列“外部”因素能否持续，还有待于下一步的观察。个人并不看好棉花的持续上涨。

除了棉花本身作为纺织原料的主要属性外，还需要关注副产品情况，一个是棉粕、一个是短绒、一个是棉籽。棉粕方面关注水产生产情况，而棉籽棉油（棉籽出油率为18%）一端又需要结合国内油脂市场来看，这些副产品方面反而可能是支撑棉花价格的一个重要因素。

棉花和油脂都是国家的收储品种，如果国家同时启动收储，将会形成政策托底；如果不收储，国家油脂这一端可能出现供需的不平衡。

种植面积和单产预期：

新和官方种植面积为86万亩，去年95～100万亩，10～15%的面积种植了麦子，这是由于国家的调控。

新和的种植情况比去年差，4月冻灾，5月风灾，去年风调雨顺，今年要晚10～15天。能够跟上的话单产略有减少。

沙雅今年面积为196万亩，去年210万亩，沙雅治理塔河，退耕还林，面积下降10%左右，受灾情况（雨、冰雹）比新和更严重。本月气候跟上单产预期略减。

库车今年种植180万亩，比去年降10万亩左右。

以上三地综合来看种植进度延迟15天，面积降低10～15%，预期单产略有降低，不过品种优化导致单产能够有所弥补。

轧花厂

去年轧花厂收棉接近3万吨，衣分达到39%以上。轧花厂将籽棉加工成皮棉和棉籽后，剥离棉籽和短绒，棉籽会送到企业的榨油厂进行榨油。由于棉粕对某些反刍动物饲养有利，价格也相对较好。

种植成本与预期

阿克苏新和县乌尊皮秦附近棉田。

种植品种原棉11，亩产预计达到450公斤，主要是因为重视管理，去年在300～400公斤。

肥料约3元/公斤，种植全程预计380元/亩；水费涨到4毛/立方米，一亩地一遍需要70～80立方米，一共8遍浇水（已经浇过3遍），水费240元/亩；地租去年750～800元/亩，可流转土地今年到了1000～1350元/亩，综合总成本达到2400元/亩。

农户预期籽棉收购8元/斤，企业主认为在7元/斤，去年机采棉6.3元/斤。手采棉去年7元/斤，企业主认为可能突破8元。对于机采棉突破8元以上，企业认为概率不大。

南疆某种业、种植、轧花厂企业

“棉花品种革新，轧花厂可以只挣加工费。”

该企业主要以棉花种子研发销售为主业，新建轧花厂准备开工。

只挣加工费即可，籽棉预期7.7以上

企业主业是棉花种子的研发和销售，由于前期市场反映棉花出产质量不高，企业老板想自己搞清楚为什么出现棉花质量问题，希望通过自己加工来控制中间流程。

企业同农民有签订一些订单农业，收购价加上加工成本即可卖出，不期待用轧花厂挣钱。

希望轧花厂回归加工功能，当前轧花厂的功能涵盖收棉花、加工、销售等过多功能，经营风险和压力较大。

三个时间节点，说减产为时尚早

企业负责人向我们提示了三个重要的棉花产量观察的时间节点：

（1）5月1日，看出苗情况；

（2）8月1日，看红花到顶情况；

（3）9月25日，最终测产。

前期确实出现积温不足的情况，5月整体低温导致棉花生长偏晚，但6～8月整体情况尚可，还有45天成熟，现在说减产还为时尚早。

计划收购3万吨，和大型国企合作

企业和中棉合作收购，总量预计在30000吨。因为同农户签订了订单，收购价确保会比市场价高出一些，也引导农户高质高价。

预计籽棉价格开始在7.7元左右，后期可能涨到8元以上，折合盘面预计在17700到18000左右。

兵团种植有优势，地租便宜水廉价（此内容不代表典型的棉花种植情况）

当地（铁门关）地租价格仅为300元/亩，相对北疆更加便宜，而且在企业专门的指导下，能够达到亩产500公斤，甚至到600公斤，记录在730公斤。肥料成本350元/亩，水的成本在100元/亩，但非兵团水费为阶梯费用，能达到300元甚至更高。

某大型农业集团

企业有棉花、番茄、白糖三个主要产业，其中棉花板块包含种植、生产、加工、仓储、物流、贸易。

企业有郑州商品交易所棉花交割库所，总库容60万吨，高峰库容43万吨，当前库容10万吨。

当前库容中，60%～70%为棉花仓单，剩余的为纱厂自备库存和贸易商现货库存。

企业轧花厂日处理皮棉5000吨。年产能在15万吨左右。

抢收成为新常态

从去年开始，轧花厂多了，大家都到地头去抢棉花了，以前都是等着棉农送上来。

以前1000亩地不算大户，现在200亩地就是大户，有5、6家轧花厂跟他议价。

本年度集团将继续坚持收购棉花，保障农民收益，其实也增加了收购棉花的主要力量。

出库暂时平稳，前期有增加

正常情况下，仓库的出库量在1000吨每天，高峰能达到3000吨，上周（7月14日当周）出库达到2000吨，相对较高。当前出库量稳定在一般水平。

仓库入库时入库量每天在5000～6000吨左右。

仓库总占地面积在1580亩左右。

仓库费用三天内储存在48元/吨，而后按时间收费，3个月以上按年收费。

郑州商品交易所（会议讲话内容）

当前棉花期货发展情况

28%的新疆棉通过期货保值或销售

郑商所棉花期货品种已经有7000余法人客户，产业与基金持仓比重71%，是市场中产业和基金持仓较多的期货品种。持续参与棉花期货的产业客户达到1000多家，其中90%为大型涉棉企业，75%的企业开启了基差贸易。

期现结合度较高，期现价格相关度97%

至今实现了28 个“保险+期货”项目，保障规模4.18万吨。联合农发行开展保值贷业务，覆盖9万吨棉花，实现10亿元资金的融通。新开辟仓单场外交易业务，通过银行路径，实现企业更大规模的融资。

郑商所棉花产业新方向

（1）将探索质量升贴水；

（2）探讨国际化路径，允许中亚棉花交割 ；

（3）优化交割仓库布局，服务更大范围的棉花产业；

（4） 研发棉籽棉油等棉花相关品种。

2021年7月20日

石河子某纺纱企业，全产业链，有储存贸易，下辖3个轧花厂。

企业产能35万锭，现仅有1万锭左右没有开工。没开工的主要原因在于人员不足。

11万锭车间普通用工200人，复杂工艺用工400人。

上半年逢低就买，当前谨慎接单

企业元月份就备了5个月库存，一般随用随买为主，备货较多，回调就买。

企业一般接两个月后的订单，当前生产的主要是8月的订单，后面的订单不太敢接，担心棉花价格上涨而接订单的价格偏低。

贸易一口价为主，点价模式开始流行

企业下方主要面对贸易商，贸易商占70～80%，下游企业占10%多一点。

贸易方式以一口价为主，当前也有部分基于盘面棉花的点价，譬如32常规纱在棉花合约上加10100元（正常基差范围在9900～10300），40纱+12000元。

贸易商可能出现因为行情原因而推迟接货等行为，纱厂收取30%的定金。

库存偏低，担忧抢收

当前企业的棉花库存在2万吨左右，往年同期库存应该在6万吨。

今年市场抢购预期较强，尤其是轧花厂数量和生产线扩张，可能导致在供给变化不大的情况下，轧花厂 - 棉农这一端因为结构性问题导致价格的异常波动。

棉花收购的时间大概就在10天左右，短时间内，轧花厂要生存下去，抢收可能成为最终结果。

出入库是重要指标，新疆政策电价有优势

判断市场供需情况，看纱厂仓库的进出库情况就能够比较直接的反映。

南疆纱厂大兴建，该集团也去阿拉尔、图木舒克建厂，说是土地免费，整个政策支持力度较大。

新疆纱厂电费便宜，只要0.35元/度，是相比内地的优势，加上新疆运费补贴，能够和内地进行抗衡。

2021年7月19日

呼图壁某棉业公司，下辖16个子公司，覆盖棉花全产业链，包含9万亩种植基地以及大型轧花厂等。

节水政策限制种植面积

根据该公司负责人的介绍，公司原计划种植面积在12到13万亩，但实际种植面积为9万亩，这主要就是受到新疆地方政府节水的相关要求所限。

前期官方希望能够将种植面积减少20%，但出台政策前，农户已经缴纳地租等费用，购买好种子，因此政策受到较大反弹争议，最终重新出台政策，综合下来估计面积减少为5%左右。

棉花长势总体良好，但不如去年

相比去年，前期棉花积温较低，整体长势不快，去年新疆总产量在550万吨到560万吨，今年预估在520万吨左右。

种植成本上涨300元左右，地租全面上涨

按照长期稳定成本来看，棉花16000左右的价格基本能够覆盖成本，今年每亩地的成本还将增加300元左右。成本增长主要来自地租、水肥。

地租方面，去年土地流转费用900～1000元/亩，今年为1200元/亩，主流上涨250元左右，也有最高达到1500元/亩的。

水肥价格由于尿素等涨价，导致整体成本上涨100元/亩左右。

轧花厂竞争压力大，恐有抢收情况

近年来轧花厂扩产明显，生产线的数量和效率都明显提升，在收棉期间的竞争压力加大。尤其在下游当前表现较好的背景下，可能出现抢收现象。

籽棉价格看好，担忧市场风险

去年当地籽棉收购价格约在6元/公斤，该公司收购价格为5.9元/公斤，心理上能够接受预期今年收购价格在6.5元/公斤。但从当前市场略火热的状态来看，加上本身轧花厂的竞争加大，企业担忧价格超过6.5元/公斤，从而引致后市更大风险。