铜的宏观信号提示什么？

铜的宏观信号，我们关注两个，经济方面，看中美工业生产。金融方面，看中欧广义货币同比。

当下需要回答两个问题。第一，金融角度，信号在提示什么？中欧广义货币下半年同比大概率回落，铜价有下行压力。中欧广义货币方面：

1）一方需要关注中国、欧元区本身的广义货币增速。考虑到社融增速下行趋缓，下半年大概率先小幅回落再小幅回升。中国M2增速下半年可能走势偏平。欧元区方面，即使假设下半年M3新增量与去年同期持平，M3到年底增速也基本和现在的8.3%相近。

2）另一方面，需要关注汇率因素的影响。事实上，以今年5月为例，中欧广义货币同比增速为19.6%，其中来自汇率因素的拉动达到11.5%。这意味着，假设人民币、欧元维持当下汇率不变，下半年开始，受制于去年同期汇率的高基数（人民币、欧元在去年下半年都大幅升值），汇率的拉动将回落至0%附近。

以上两个因素的考虑下，我们估计中欧广义货币同比下半年有较大的回落压力。

第二，经济角度，信号在提示什么？中美工业生产同比下半年偏平，铜价趋于震荡。中国的工业生产在2季度已经小幅回落，下半年随着出口小幅回落，可能会继续下行。对于美国而言，我们持续关注的库存数据显示，美国当下或已经进入被动补库存阶段，工业生产的上行将会进一步趋缓。中美工业生产综合看，下半年走势偏平。

两个角度的结合，意味着，铜价顶部可能已现，下半年或很难超过前期高点。

铜价如果再创新高，需要什么催化？

我们对比2008年金融危机后的铜价走势看，在2010年年中出现一次较大幅度的回调，随后再度创出新高。

彼时之所以出现二次冲高，从宏观视角，事后不难知道其原因。一方面，中美工业生产剔基调整后在2010年实际上是单边上行的。（图1，黄线）。另一方面，美国在2010年下半年超预期的进行了第二轮QE。这导致美元指数在2010年下半年二次探底，中欧广义货币同比二次冲高。

（注：在上半年时，市场预期美国将逐步退出QE，比如《央行2010年1季度货币政策执行包括》指出，“为了管理通胀预期，除日本银行外，美联储、欧央行已逐步开始退出超宽松的货币政策。2 月 18日，美联储宣布将贴现率提高至 0.75%，这是美联储自 2008 年 12 月以来首次上调利率。”）

当下会再度创新高吗？除非有如下因素的催化。一个是经济超预期。中美工业生产下半年持续上行。或者货币政策超预期。比如美国货币宽松力度超预期。就目前看，概率偏低。但考虑到疫情的影响复杂多变，需要保持关注。