市值下沉，从小盘价值到“小盘成长接棒”再到“重新增持小盘价值”。A股市场风格从2月下旬进入小盘价值、5月中旬切换向小盘成长、再到7月上旬以来小盘价值搭配小盘成长共振，基本符合我们前期判断。我们在左侧底部的推荐源自几个核心判断：微观结构调整后市值下沉、通胀预期见顶有利于成长风格、以及供需缺口贯穿全年。

什么是小盘价值？在路演过程中不少客户对于小盘价值的特征有所疑惑，在此我们进行具体刻画：(1)市值600亿元以下、自由流通市值300亿元以下；(2)行业权重分布主要集中于化工、公用事业、钢铁等与供给或“价”相关性更强的顺周期；(3)相对市场在估值(低估值)、分红(高分红)、规模(小规模)等风格因子上的暴露程度较高。

“即期业绩”因子占优，中报期继续把握高景气。一季报盈利增速和累计涨幅正相关。中报季仍处“业绩验证的分化阶段”，继续把握景气方向。从中报预告中(披露率市值占比高于20%)，高景气且已被市场逐步认知的行业主要有稀有金属、化学原料、电机；高景气但市场涨幅尚未完全反映的行业主要有半导体、通用机械、光学光电子、航天装备等。

A股分化严重，当前风格是否延续？成长与大盘价值的分化是否会收敛？我们建议重点观察一个指标“出口”，在出口显著转弱、结构性信用收缩缓和之前，我们判断市场风格大概率延续。当前出口景气度依然较高为地产基建链条的结构性信用紧缩提供支撑，经济“预期下行”而非“兑现下行”反而导致市场资金从以大盘价值为主的“平指数”持续流出向景气度高的“宁指数”，因此风格切换就需要看到出口明显转弱，使得市场重新产生稳增长力度加大或经济重新拐点向上的预期。

技术上，当前热门赛道交易拥挤度上行、后续波动可能加大，但拥挤度尚未触发历史阈值对技术面形成破坏。历史上行业成交额/A股非金融成交额的比值突破5.5%，且同时成交额占比/自由流通市值占比触及均值+1STD，则大概率对应指数在2个月内会出现一定调整。当前新能源汽车、半导体等热门赛道的产业逻辑依然稳健，交易拥挤度有所提升使得后期波动可能加大，但拥挤度未至极端，尚未触发技术面的破坏条件。

A股延续“市值下沉”，增持攻守兼备的小盘价值搭配小盘成长。A股继续坚定“市值下沉”，碳中和供给侧收缩政策升温，小盘价值股胜率进入回升期，继续增持小盘价值——供给约束、盈利预期上修且估值处于历史低位的钢铁，稀土/铝，玻璃，化纤。兼顾仍有市值下沉空间的小盘成长——即期/预期业绩好且高低估值分化大的光学光电子、军工；主题关注碳中和相关新能源车、光伏。

风险提示：

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。