第一部分 行情回顾及逻辑梳理

一、走势回顾

图1：铁矿石指数

资料来源：文华财经 大越期货整理

回顾今年上半年铁矿石指数的行情走势，整体来看是一个宽幅震荡过程，期间伴随着多次冲高回落，在5月中旬，指数再次刷新了上市以来的新高，1-6月份指数中枢位于1150附近，明显高于往年水平。

以年后第一个交易日起算，指数经历了两次回落—反弹行情。

第一阶段（3月-4月）：3月上旬，市场首先围绕钢厂限产进行交易，炉料端受到打压，随后终端需求正式回归，盖过了限产的影响，在需求逻辑下黑色集体大规模反弹。在此过程中伴随着钢厂利润的快速扩张，在钢厂高利润下，铁矿石始终保持着易涨难跌的局面。

第二阶段（5月至今）：五一长假之后市场情绪几近疯狂，在经历完“最后的狂欢”，政策风险集中释放，大商所交割新规落地，管理层多方发声，李克强总理连续召开国常会强调对于大宗商品的管控措施，为黑色市场降温，盘面迎来快速回落。在短期风险宣泄之后，国内相关发言逐渐缓和，行情又开始新一轮向上修复。同时建党100周年临近，各地限产消息不断传出，山西代县由于矿山事故导致安监加严，内矿大规模停产，影响国产精粉供应，行情受到消息面影响剧烈，时上时下，整体维持宽幅震荡。

二、逻辑梳理

1、上半年海外供应略不及预期，预计下半年有所改善

今年二季度受制于澳洲港口检修影响，财年季末冲量效应并不明显，虽然跟去年同期相比，5月、6月四大矿山月度发运合计量均有所下移，但力拓减量尤为显著，明显低于历年同期水平，其中与4月相比，6月发货量减少24.3%，这也直接推动了PB粉的溢价走高。但力拓全年发运目标并未发生改变，若全年维持原有的发运计划，随着进入季节性发运高峰，预计下半年力拓冲量将十分明显。

2、限产多为临时政策，全年计划并未有效落实

自去年年底工信部发言压减全年粗钢产量以来，限产就一直是市场重点关注的因素，各种限产传闻也甚嚣尘上，目前各个限产传闻大多只针对建党100周年这一特殊的时间节点，而对于全年钢铁产量生产情况并未有实质性计划，各地仅召开会议、公布文件，并未实际落实，甚至市场预期7月之后，唐山部分受限产能将有所释放。

3、下游如期进入季节性淡季

从全国建筑钢材成交量和螺纹钢表观消费量数据中都不难发现，5月中旬以来，面对高价的钢材，终端的需求没有跟上，终端需求逐步下滑，切换至淡季水平，明显低于去年同期，钢材也逐渐进入累库周期。根据季节性规律，在“金九银十”到来之前，终端需求仍有进一步回落的可能。

第二部分 基本面分析

一、供需数据

1、矿山事故和建党100周年影响下内矿供应收缩

图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）

资料来源：Wind 大越期货整理

图3：国内精粉产量（钢联口径）

资料来源：Mysteel 大越期货整理

根据统计局最新数据显示，2021年5月全国铁矿石原矿累计产量为40578.2万吨，同比增长17.9%；根据钢联的口径，1-5月全国矿山企业月度精粉产量累计值为11296.6万吨，同比增幅7.5%；5月当月产量为2400万吨，同比增70万吨，增幅3%。

6月10日，山西省忻州市代县聂营镇大红才铁矿4号井发生透水事故，该地是内矿生产重点地区，山西多地矿山均停产接受检查，山西省2020年铁精粉产量3500万吨左右，占全国比例12%。内矿停产不断发酵，使得国产矿供应减少，在进口矿原本并不充裕的情况下，加重了钢厂与贸易商对于后期供应情况的担忧，在矿山事故和建党100周年大庆影响下，预计6月份国内精粉产量将有明显下滑。

2、5月份进口量环比继续减少

图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值

资料来源：Wind 大越期货整理

图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值

资料来源：Wind 大越期货整理

根据海关总署最新数据显示，2021年5月全国铁矿砂及其精矿累计进口量为47177万吨，同比增长6%，增速环比减少6个百分点；5月当月进口量为9857万吨，环比减少8.91%，同比增加3.17%。5月份进口量环比继续减少。

3、短期限产暂告段落，关注长期限产落实情况

图6：高炉开工率：全国

资料来源：Wind 大越期货整理

图7：日均铁水产量

资料来源：Mysteel 大越期货整理

二季度全国163家钢厂高炉开工率一直在60%附近低位徘徊，受到钢厂生产利润低位的影响，铁水产量也受到明显的限制，自6月以来，明显低于去年同期水平。各地限产传闻时有传出，但从具体执行来看，大多为应对建党100周年而采取的临时性限产政策，这从本周钢厂生产数据骤降之中也可看到，七一之后这部分限制产能将逐步恢复，而对于全年压减粗钢产量的长期目标仍缺乏具体落实行为，需要持续关注限产政策实施情况。

二、供需格局分析

1、澳洲发货不及预期，下半年关注力拓冲量

图8：巴西铁矿石发货量

资料来源：Mysteel 大越期货整理

图9：澳洲铁矿石发至中国货量

资料来源：Mysteel 大越期货整理

图10：中国铁矿石到港量：中国45港

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图11：淡水河谷发货量：月度

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图12：力拓发货量：月度

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图13：必和必拓发货量：月度

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图14：福蒂斯丘发货量：月度

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图15：PB粉–金布巴粉

资料来源：Mysteel 大越期货整理

供应端整体来看并未发生明显变化，港口高低品结构性矛盾仍在持续。从3月以来，北方港口高品矿占比不断减少，而中低品矿占比不断提升。巴西方面，发货量基本与去年同期维持一致，而澳洲方面相较去年有所减量。今年二季度受制于港口检修影响，澳洲财年季末冲量效应并不明显，力拓减量尤为显著，明显低于历年同期水平，这也直接推动了PB粉的溢价走高。但力拓全年发运目标并未发生改变，若全年维持原有的发运计划，随着进入季节性发运高峰，预计下半年力拓冲量将十分明显。

2、终端市场淡季持续，需求承压

图16：五大品种表观消费

资料来源：Mysteel 大越期货整理

图17：全国建筑钢材成交量

资料来源：Mysteel 大越期货整理

从近期的钢材数据来看，钢材全面进入累库周期，5月中旬以来，面对高价的钢材，终端的需求没有跟上，表观消费量与建材成交量均出现明显的下行，低于去年同期水平，终端需求进入季节性的淡季。根据季节性规律，在“金九银十”到来之前，终端需求仍有进一步回落的可能。

三、产业状态

1、钢厂利润弱现实，强预期

图18：高炉生产利润

资料来源：Mysteel 大越期货整理

图19：虚拟利润

资料来源：Wind 大越期货整理

当下测算的螺纹钢即期生产利润处于极低水平，创下今年年初以来的新低，而盘面利润虽有回落，幅度有限，近期甚至出现明显反弹，从绝对高度来看，仍处于历年同期较高水平。这种钢厂利润的弱现实，强预期格局一定程度上反应了当下市场对于全年限产情况的预期，若下半年能够有效落实，钢厂利润势必会进一步扩张。

2、中高品澳粉稀缺，港口结构性矛盾持续

图20：入炉品位：烧结矿

资料来源：Wind 大越期货整理

图21：北方港口MNPJ库存

资料来源：点钢网 大越期货整理

图22：PB粉库存

资料来源：点钢网 大越期货整理

图23：纽曼粉库存

资料来源：点钢网 大越期货整理

港口高低品结构性矛盾仍在持续，从3月以来，北方港口高品矿占比不断减少，目前有部分钢厂即期测算利润已为负值，由于澳洲港口检修以及力拓发运不及预期等因素影响，中高品澳矿稀缺，钢厂不断调低入炉品位。面对高溢价的PB粉，钢厂出于控制成本的考虑增加了金布巴粉、麦克粉、纽曼粉等与PB粉指标相似的粉矿的用量，以部分替代PB粉。根据点钢网资讯，虽然近期低品矿供应充足且价格低廉，但考虑到费焦以及高炉稳定性，钢厂对低品矿的用量始终持一个比较谨慎的态度，仅对小指标较好的杨迪粉青睐有加。

第三部分 期货市场表现及技术面

1、低品矿基差与去年水平相当

图24：超特05基差

资料来源：Wind 大越期货整理

图25：超特09基差

资料来源：Wind 大越期货整理

图26：PB01基差

资料来源：Wind 大越期货整理

图27：PB09基差

资料来源：Wind 大越期货整理

当下超特粉与杨迪粉的折盘面价格最低，盘面定价主要以低品矿为主，以超特粉作为现货基准来看，截至7月1日，09合约基差为127.5元/吨，基差率为9.86%，与去年同期水平基本处于一致。

2、技术面维持宽幅震荡

图28：铁矿石09合约

资料来源：文华财经 大越期货整理

从6月份以来，09合约一直维持宽幅震荡。从上方来看，盘面共三次试图突破1255，均受到较强阻力；从下方来看，盘面在1100附近受到两次有效支撑。预计后市仍维持1100-1255宽幅震荡。

第四部分 总结

从供应来看。国产矿方面，受到山西代县矿山事故和建党100周年大庆影响，预计6月份国内精粉产量将有明显下滑，但随着7月份到来，内矿供应将逐渐恢复；进口矿方面，受制于港口检修影响，澳洲财年季末冲量效应并不明显，力拓减量尤为显著，明显低于历年同期水平。但力拓全年发运目标并未发生改变，随着进入季节性发运高峰，预计下半年力拓冲量将十分明显。

从需求来看，钢材全面进入累库周期，5月中旬以来，面对高价的钢材，终端的需求没有跟上，表观消费量与建材成交量均出现明显的下行，低于去年同期水平，终端需求进入季节性的淡季。根据季节性规律，在“金九银十”到来之前，终端需求仍有进一步回落的可能。

从生产利润看，目前各地限产消息大多只针对建党100周年这一特殊的时间节点，而对于全年钢铁产量生产情况并未有实际落实。钢厂利润的弱现实，强预期格局一定程度上反应了当下市场对于全年限产情况的预期，若下半年能够有效落实，钢厂利润势必会进一步扩张。

综上，限产仍是行情的主线逻辑，在终端需求季节性淡季牵制下，虽然七一之后前期焖炉钢厂恢复生产，但实际带来的利好有限，操作上建议可考虑9-1正套或待盘面钢厂利润调整后布局做多钢厂利润的头寸。