一、又到关键价位，何去何从？

二、植物油估值偏高令油脂油料市场面临高波动可能

（一）6月初美豆油主力已超2008年3月高点

6月初，CBOT豆油各合约期价整体接近2008年3月美经济危机爆发前的高点位置，其中当时的主力合约CBOT豆油7月最高点为73.74美分/磅，已经超过2008年3月该合约高点水平（73.32美分/磅）。

（二）美豆油相对原油显著超涨

6月初，国际原油期货各合约价格普遍只是反弹到2018年下半年的高点位置，距离2008年7月中旬近150美元/桶的价位还有1/2的路程要走。但与此同时，无论是CBOT豆油主力还是BMD马棕油主力均已经超过2008年经济危机爆发前的高点水平。2020年5月初开始的此轮国际植物油价格上行趋势，主要得益于两点：第一、疫情拖累下给出的低估值；第二、印尼生物柴油及美生物柴油政策的接续带动。因此，在植物油相对原油价格超涨的背景下，油脂油料市场依旧面临高波动的可能。

三、美流动性持续过剩与CPI高企并存容易引发波动

4月、5月及6月美国CPI持续高企，美国6月CPI同比增5.4%，创2008年8月以来新高，核心CPI同比增4.5%，创1991年11月以来新高。流动性持续过剩与CPI高企并存是当前CBOT豆类油脂市场面临的宏观环境，且市场一再就美联储远期开起加息的时间点产生分歧。因此，在美流动性过剩背景下，不能说大宗商品上行趋势已经转变，但由于市场就加息开始的时机始终存在分歧，不可避免的引发商品波动，特别是对于此前已经显著上涨的品种，例如美豆油、马棕油等。

四、豆油基差过高与利润倒挂带来的驱动减弱

从豆油基差走势图可以看到，3月初开始豆油基差在持续回落，9月合约基差已经接近历史同期水平。与此同时豆油进口利润倒挂、压榨行业盘面榨利不佳的情况最近也得到了一定的修复。因此，相对此前基差和利润对盘面的支撑力度有所减弱。

五、美豆生长进入关键期

在美豆低库存背景下，市场格外关注2021/2022年度美豆生长期的天气形势。7月中旬，多数美豆处于开花阶段，部分开始结荚。8月，美豆将开始进入结荚高峰期。这两个阶段对于雨水和温度要求较高。

上面2附图是截至7月17日“美国各地区降雨情况”和“各地区土壤表层湿度与谷物需求对比图”。从上面两幅图可以看出，截至7月中旬，美国中西部大豆主产区降雨和需求之间整体偏差不大。

上面左侧的图片是，截至7月13日美国各地区干旱评级情况。右侧的图片是7月15日公布的干旱发展趋势。从上面两幅图可以看出，美大豆主产州爱荷华州有一些较为严重的旱情，但旱情较此前有所改善。位于大豆次主产区的北达科他州和南达科他州旱情较为严重，但主要在这两个州的中部，这两个州的东部是大豆的产区，旱情基本与爱荷华州处于同一级别。

结论：

由于美流动性过剩状态依旧，因此不能说植物油上行趋势已经转变，但由于CPI持续高企加之美豆油相对原油估值偏高，因此豆油后期依旧面临高波动率的可能。国内豆油基差过高和利润倒挂的局面有了一定改善，因此相对此前的基差格局连豆油更容易承接美豆油带来的波动；在美豆低库存背景下，市场十分关注美国天气，但一方面美大豆主产区天气整体正常，另一方面当前供给国际市场的巴西大豆并不短缺，因此除非有极端天气问题出现，目前豆粕依旧缺乏供给驱动，宽幅的走势格局依旧有望延续。