进入7月下旬以来，受基本面大概率走弱、国内疫情散发导致避险情绪升温、政策宽松仍有空间以及利率债供给压力有限等影响，国债期货再创主力合约阶段新高。后期看，中央政治局会议定调下半年经济走势、经济基本面连续走弱、政策维持边际宽松局面以及短期疫情导致避险情绪暂时难消，债市依旧看涨。

PMI显示经济升势趋缓，基本面支撑债市走强。从最新经济数据来看，周末最新公布7月制造业PMI较上月继续下滑，已连续4个月降温，处于过去5年同期中间水平。PMI延续走弱，并低于市场预期，表明经济已经开始走弱，经济动能明显下行。五大分项中，生产、新订单、原材料库存指数分别较上月回落0.9、0.6、0.3个百分点，是PMI主要拖累因素。从业人员指数回升0.4个百分点，但仍低于50临界值，配送时间指数上升1.0个百分点。7月制造业订单、生产、原材料库存指数均明显下滑，其中新出口订单下滑反映的外需降温已持续4个月，生产指数也连续2个月回落。除了受涨价、外需降温传导等因素影响，7月局部地区洪涝灾害、设备检修对制造业或也产生了一定制约。整体看，当前PMI指数反映企业生产、外需继续呈降温迹象。往后看，外需将受美国财政补贴结束、需求恢复由消费转向服务影响而继续走弱。内需方面，地产边际走弱、基建对冲诉求不强，加之消费恢复仍面临就业、收入恢复缓慢制约，经济运行将继续呈现向中长期中枢回归趋势。因此，从国内基本面层面看，未来政策确定边际转松的背景下，基本面主导的债市大概率继续走强。

中央政治局会议定调下半年经济走势，政策宽松仍有空间。2021年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。整体看基本定调下半年经济大概率走弱，经济仍面临更多不确定性。在前期“经济持续稳定恢复、稳中向好”成绩的基础上，政府对未来经济形势仍然保持审慎，强调“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。本次会议继续强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，去掉了“不急转弯”的措辞，下半年政策或将保持连续性。宏观政策做好跨周期调节，经济下行快时会有托底，但不会强刺激，要考虑中长期的政策空间和金融风险。调结构仍然是下半年政策重点，继续支持科技创新、调控房地产，化解风险，推进共同富裕。从经济运行趋势来看，货币政策宽松是方向，但对宽松节奏要有一定耐心。整体来看，中央政治局会议对债市仍偏利好。

国外及国内新冠病毒肺炎病例仍处于散发状态，短期市场避险情绪仍难消除。从近期疫情数据来看，欧美出现明显抬头的迹象，尤其是美国、英国、西班牙以及法国等国家新增病例明显增加。东京奥运会开幕至今，截至本周末奥运会部分工作人员以及运动员感染疫情病例数已经超百人，日本本土新增病例单日已超万人。整体看，近期欧美、东南亚疫情的持续反弹以及中国内地疫情短期呈现散发态势，进而导致管制趋严，均对市场风险偏好有明显的压制。

地方债8月供给压力有限。8月整体政府债券供给可能会有所提升，但在政策大概率宽松配合的背景下，整体影响有限。具体来看，地方债方面，7月地方债发行仍然缓慢，全月累计发行5932亿元，净增4057亿元，与6月的水平接近，节奏上整体前高后低。今年1—7月累计来看，已发行新增地方债18446亿元，占全年额度的43.2%，其中新增专项债发行13159亿元，占新增专项债额度的38%。新增一般债发行5287亿元，占新增一般债额度的66%，截至7月末，还剩余2.4万亿元的新增债额度待发。从实际发行量和月初披露的计划发行量的对比来看，7月发行量基本符合计划值。7月初披露的计划发行量为6570亿元，7月实际发行6568亿元，基本持平于月初披露的计划值。截至目前，各省已披露的8月地方债发行规模为9997亿元，其中新增债7103亿元，再融资债2894亿元，明显高于此前5—7月的计划发行量，按照前几个月的情况线性外推，我们预计8月份实际发行量将持平于计划值或较计划值高出几百亿元，那么全月发行量可能在1.1万亿元附近，8月到期量为3962亿元，预计全月净增量在6000亿—7000亿元附近。