今年以来,全球流动性收紧一直是资本市场非常担忧的事情,尤其是春节后十年美债收益率快速上行,导致国内市场大幅杀跌,通胀担忧急剧加深了市场对流动性快速、大幅收紧的预期。本文重点回顾了2015-2018年加息周期时美国和我国的货币政策与资产价格变化,尝试对未来中美货币政策节奏和对我国股市影响进行分析和判断。 2015-2018年美国复盘: 2015年“货币政策正常化”,市场开启加息预期。美联储基于对通胀预期的判断于12月首次加息,上调利率至0.25%-0.5%,意味着美国货币政策开启正常化。美国股市震荡前行,标普500指数全年下跌1.8%,纳指上涨4.8%。 2016年“稳经济慢加息”。2016年经济增速不及预期,导致加息进程暂缓,仅12月加息,上调利率至0.5%-0.75%区间, 十年美债随经济基本面先下后上。美国股市16年初受到15年期末加息扰动,但全年仅年末加息1次,美股不减上升趋势,标普500指数全年上涨8.5%,纳指上涨6.3%。 2017年“宽财政+紧货币”。受益于特朗普扩张财政政策,美国经济高速增长,通胀升温,美联储三次加息使利率重回1%-1.5%区间,十年美债先下后上,缩表于10月开启,抬升美债长端利率。全年美股上行,标普500指数上涨 19.4%,纳指上涨28.2%。 2018年“紧货币+贸易战”。2018年美国经济年中见顶,通胀回落,十年美债先上后下。美联储认为就业和经济仍在合适区间,全年加息四次,联邦基金利率升至2.0%-2.5%区间。美股9月冲高回落,Q4创下金融危机后最大跌幅,标普500指数全年跌幅6.2%,纳指下跌3.9%。 2015-2018年复盘启示: 1、通过复盘美联储加息周期,我们认为加息并没有那么可怕。2015年至2018年三季度,美股市场整体持续上涨,标普500、纳指、道指分别累计上行56.7%、75.3%、57.9%,尤其以科技成长为主的纳斯达克指数最为亮眼,具体板块来看,受益于技术革新带来的盈利增长,纳斯达克互联网指数上涨165.2%、纳斯达克计算机指数上涨109.7%。 2、对于美国股市影响主要时点出现在加息初期和末期,初期主要为情绪波动,回撤较小。后期调整的幅度主要由经济基本面情况决定,18年Q4主要是经济、企业盈利都显著低于预期,进而产生了市场大跌。值得注意的是,科技成长板块在2015-2018加息周期中受盈利推动表现占优,云计算、人工智能技术革新带动行业发展,受宏观和货币政策影响不大。 3、过去我国货币政策一定程度上会跟随美国。去年以来,我国货币政策独立性凸显,即便后面美股进入加息周期,我国也未必跟随。 4、类比美国加息周期时科技成长板块表现,我们认为只要相关行业保持快速增长,未来我国科技成长板块仍有望走出独立行情。 风险提示: 1、美债收益率快速上行;2、全球疫情未获得有效控制;3、国内信用收缩超预期。 责任编辑:李烨 |
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