一、供应渐增和疫情反复

自7月6日以来，COMEX原油冲高回落，由此拉开了大幅调整与波动的序幕；并打断了原有夏季旺季上涨的趋势。产生调整的原因有二。其一是OPEC+联盟内部达成妥协，采取了渐进式增产框架协议；其二是Delta变种病毒迅速蔓延，导致部分国家重启封锁措施，尤其是亚洲和欧洲。

然而，市场情绪很快就得到平复，油价呈现企稳回升的态势。尽管OPEC+联盟敲定了增产协议，又有Delta病毒在疫苗接种偏低的区域扩散；但是，欧美发达地区经济复苏的前景依旧乐观，未来几个月原油供应仍将趋于紧张。其中，一项重要指标就是看美国商业库存。当下，美国原油商业库存偏低，且处在季节性下行阶段。

我们认为：COMEX原油中期处在调整状态，长期趋于上行；并随季节因素和疫情扰动而波动。

下面，就全球原油的演变及主要矛盾方面做些分析。

二、影响原油市场各因素分析

1、地缘政治与疫情再度扩散

中东局势始终是影响油市供给方面的重要因素。前期，伊核谈判似乎接近达成，当下又因伊朗强硬派当选而有所冷淡与延后。可以说，重启“伊朗核谈”是民主党拜登政府的重大战略目标。后续结果将如何？如果双方有诚意；那么，没有什么问题是不可以解决的。

伊朗是OPEC第三大产油国，仅次于沙特和伊拉克，约占全球产量的4%。据OPEC数据，伊朗5月份的原油产量为250万桶/日，2018年美国制裁前的产量为380万桶/日。若是“伊朗核谈”成功；那么，伊朗原油的对外出口量将会增加130万桶/日！如此，短期内将会冲击油价；但即便增加出口，仍抵不过全球消费的增量。

疫情方面，当下Delta病毒在全球的快速传播可能是近期最大的不确定因素，并影响着人们的出行。世界卫生组织总干事谭德塞表示，该毒株是迄今发现的最具传播性的变种，至少在85个国家和地区出现，且正在未接种疫苗的人群中迅速传播，使得部分国家不得不再度收紧防疫封锁政策，这也给全球经济的复苏前景蒙上阴影。

据欧洲疾控中心预计：到8月初，欧盟、欧洲经济区约70%的新增确诊病例感染的是Delta毒株，到8月末这一比例将达到90%。这一毒株的蔓延使得本已稳定的欧洲疫情出现不确定性。

受此影响，国际原油需求有些转弱。国际能源署分析认为，2021年全球原油需求很难出现快速的恢复性增长。对此，高盛表示，Delta变种病毒对全球石油需求的冲击在短短几个月内可能达到100万桶/日。

2、OPEC+联盟增产与全球需求走向

未来，OPEC+渐进式增产与经济曲折复苏是驱动油价波动的两大主因。

近期，OPEC+联盟达成了渐进式增产框架性协议。其主要精神是：OPEC+同意从8-12月每月增产40万桶/日（增200万桶），以遏制油价上涨并满足日益增长的石油需求。

具体说，从8月开始，逐月增产40万桶/日，直到完全恢复580万桶/日的主动减产量；并且，从明年5月上调部分产油国的减产基准，共计163万桶/日。其中，阿联酋上调33.2万桶/日至350万桶/日，伊拉克和科威特分别上调15万桶/日，沙特和俄罗斯分别上调50万桶/日。

这些产油国闲置产能较为充足，也意味着原油供应将在明年5月大幅增加。可以预见，在明年5月之前，因着供给增加（包括美国），叠加消费进入淡季，全球油价大概率见顶回落。

需求方面，随着欧美发达地区的经济增长，尽管Delta变种病毒在一些地区迅速蔓延；但这并不影响全球原油需求的迅速恢复与增长。

据国际能源署（IEA）6月报告：2021年全球原油需求回升540万桶/日，达9640万桶/日；并预期2022年将再增加300万桶/日。报告显示，6月全球原油需求增加320万桶至9680万桶/日，供应增加110万桶至9560万桶/日。如此，当月供需缺口为120万桶/日。并表示，去年疫情积累起来的全球原油过剩库存已经消除，现在库存低于平均水平。

对此，摩根士丹利表示，在2021年下半年，原油市场仍将有巨大的缺口，甚至高于上半年；并预计布伦特原油的交易价格在75-79美元上下。对于2022年，认为OPEC将保持凝聚力，市场仍有适度缺口；需求复苏有一些软肋，但这并不足以从根本上改变原油现状。

3、WTI原油库存演变及季节性规律

WTI原油商业库存的波动，其规律较为明显。从下图看出：一般，冬春之际原油商业库存步入累库阶段，因生产采购与备库所至。这个时间通常持续至5月底或6月初。此后，原油库存就进入“去库存”阶段，这个时间正好为第三季度，与夏季需求旺季及“金九银十”相契合。随后，因开学季到来，在9月中旬至11月底，原油消费进入小淡季，商业库存再度小幅累库。

图1：WTI原油库存及演变趋向

数据来源：万得资讯 国联期货

从今年库存看，自4月份以来，美国因疫苗的快速推进，以及经济和就业的强劲复苏，原油商业库存较往年提早近2个月进入去库存阶段。

据EIA数据显示，截至7月16日当周，美国原油库存比前一周增加了210万桶至4.397亿桶，比5年期同期均值低7%。尽管上周库存意外增加，打破了连续八周的下降，因进口攀升至一年来最高水平所至；但是，我们认为：库存增加仅是“例外”，往年正是“去库存”阶段，且会持续至9月中下旬。

三、市场推测：未来格局及波动趋向

从消费看，当下北半球正处于夏季用油的高峰期；但受Delta病毒在非发达地区快速传播的困扰。因着欧美经济的快速复苏，原油消费前景总体乐观。到了9月开学季后，原油消费又转入小淡季。

从供给看，据OPEC+协议，自8-12月每月增产40万桶/日（共增200万桶）。与消费相比，每月小幅增产量不足抵消全球消费的快速增长量。其间，若是“伊朗核谈”成功，那么伊朗原油的出口增量将短期利空油价。

到今年年底，全球疫情基本控制（疫苗普及率提高），经济向好是大概率事情。在货币依旧宽松和冬季原油消费旺季的驱动下，WTI原油有望再次启动，并持续至明年3月前后。

图2：WTI原油指数（周线）走势构想图

数据来源：文华财经 国联期货