一、市场回顾

2021年7月，棕榈油总体走出了一轮拉涨的走势。在前期政策面影响逐渐削弱的背景下，棕榈油的库存水平偏低，加上马来劳动力不足，出口有所恢复，马来棕榈油的库存累积也较为有限，支撑棕榈油的价格。

资料来源：博易大师

二、棕榈油基本面分析

1、产量增速不及预期 出口回升

据马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，马来西亚2021年6月棕榈油产量环比增2.21%至160.6万吨（预期160~169，5月157，去年同期189）；进口环比增27%至11.3万吨（预期6.3~10，5月8.9，去年同期4.9）；出口环比增11.84%至141.9万吨（预期137.8~140，5月126.5，去年同期171）；库存环比增2.82%至161.4万吨（预期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。6月毛棕榈油产量较上个月增加2.21%，至161万吨，为连续第四个月增加。在生产旺季，种植户一直致力于收集松散的棕榈油果来提升产量，但产出仍然受到疫情相关造成的边境关闭，从而导致劳动力短缺制约。辉立期货（Phillip Futures）驻吉隆坡国际销售经理兼经纪商Marcello Cultrera表示，数据显示，产量增速要比分析师此前预估增长3-6%低，而需求符合市场预期，6月出口较5月跳升11.84%至142万吨，上个月为减少6%。分析师和贸易商表示，进口较5月大增27%，远高于市场预期，这表明市场吃紧。国内消费减少38%。孟买植物油经纪公司Sunvin Group研究主管Anilkumar Bagani表示，消费减少是由于斋月结束，且新冠疫情同样损及消费。

数据来源：MPOB瑞达研究院

高频数据来看，从产量方面来看。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，7月1—20日马来西亚棕榈油单产减少2.13%，出油率减少0.63%，产量减少5.45%。5-10月是棕榈油的高产的季节，从季节性的情况来看，棕榈油应该进入产量快速增长的情况。不过从数据来看，棕榈油的产量不仅没有增长，反而出现反季节性的下跌。这主要与受疫情影响，马来的外来劳动力处在严重不足的情况，导致产量增长不及预期。这就限制了马来棕榈油的供应。

另外，从高频的出口数据来看，船运调查机构ITS数据显示：马来西亚7月1—25日棕榈油出口量为1137275吨，较6月1—25日的出口1142480吨下降0.46%。与之相比，前20日为回落，6.6%。回落幅度有所下降。出口数据的好转，显示马棕需求的好转，利好棕榈油的价格。马棕出口的恢复，主要与印度6月29日称将毛棕基础进口税从15%下调至10%为期三个月，6月30日印度再称恢复允许进口24度精炼棕榈油和33度精炼棕榈油，由于印度是棕榈油的进口大国，进口税率的放低利于马棕提高需求预期。另外，MPOB在7月23日称马来维持8月毛棕榈油出口征税在8%不变，但是调低了用来计算征税的出口基础价格，意味着棕榈油出口成本下调，同样利好马棕的出口。

产量增速不及预期，出口持续保持在较好的水平，导致马来棕榈油的库存累库速度持续不及预期，库存持续处在相对偏低的位置。根据MPOB的数据显示，2021年6月，马来库存环比增2.82%至161.4万吨（预期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。库存水平虽然符合预期，但处在相对偏低的位置。与同年期的相比，马来6月棕榈油库存处在近5年的相对低点，仅小幅高于17年的水平。

数据来源：MPOB 瑞达研究院

数据来源：MPOB 瑞达研究院

2、印尼库存回落 出口好转

印尼方面，虽然印尼的数据稍微滞后，不过有一定的概括意义。印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼5月出口棕榈油及精炼产品295万吨，高于4月的264万吨。5月棕榈油产量为435万吨，高于4月的410万吨。5月末棕榈油库存从4月末的314万吨略降至288万吨。从产量来看，印尼也进入了增产期，不过由于出口表现良好，在产量增长的背景下，印尼棕榈油的库存仍呈现下降的趋势。作为世界最大的棕榈油供应国之一，印尼的库存压力有限，有助于支撑棕榈油的价格。另外，印尼近期调降了棕榈油的出口征税。印尼财政部近期表示，当毛棕榈油价格超过1000美元/吨时，最高的棕榈油出口专项税（export levy）将为175美元/吨，此前为255美元/吨。印尼棕榈油出口征税的调降，有利于出口价格的回落，利好印尼的出口，有助于库存的消化。

3、国内供应压力有限

国内方面，总体棕榈油的供应压力并不大。根据监测数据显示，7月21日，沿海地区食用棕榈油库存27万吨（加上工棕约35万吨），与上周同期基本持平，月环比减少5万吨，同比减少8万吨。其中天津6.5万吨，江苏张家港8万吨，广东9万吨。虽然棕榈油近期的库存有小幅回升的态势，不过夏季是棕榈油消费的高峰期，对棕榈油的消耗较大，棕榈油库存的累库速度预计有限。另外，从进口的情况来看，海关总署公布的数据显示，中国6月棕榈油进口量为47.88万吨，同比降19%，环比降11%。其中，自印尼进口36.50万吨，同比增51%，环比降8%。同期，自马来西亚进口11.38万吨，同比下滑67%，环比降22%。由于马来和印尼的棕榈油产量增速都不及预期，导致我国的棕榈油进口量也出现明显的回落。棕榈油的进口下降，也限制了库存的增长。另外，虽然近期棕榈油的进口利润依然保持为正，不过正在逐步缩减，由前期最高的达到660.49元/吨，到最新的下降至64.17元/吨。不利于棕榈油的进口需求，也限制了棕榈油的供应量。

数据来源：布瑞克 瑞达研究院

数据来源：WIND 瑞达研究院

4、其它油脂库存出现拐点

从豆油的库存水平来看，监测显示，7月19日，全国主要油厂豆油库存89万吨，周环比增加3万吨，月环比增加6万吨，同比减少32万吨，比近三年同期均值减少53万吨。从绝对值来看，豆油的库存依然不高，这就限制了豆油价格回调的空间。不过目前油厂的压榨量仍处在相对高位，加上下游需求不佳，油厂的走货不畅，库存仍处在累库的阶段，库存低位反弹，对豆油的价格有所压制。

菜油方面，前期连续上涨后交易商获利回吐，对洲际交易所油菜籽价格形成打压。另外，随着国产菜籽不断上市，菜油的供应增加，且进入暑假也令终端市场的走货放缓，且葵花籽油和玉米油等油脂在小包装油领域对菜油存在明显的替代，国内菜油处在供大于求的状态，库存不断攀升。据监测显示，截至2021年7月26日当周，华东地区主要油厂菜油商业库存约29.4万吨，较上周增加2万吨，较5月同期增加4.7万吨，为过去五年同期次高位，同时也创下本年度库存新高。进入暑期终端市场走货放缓，并多以其他油脂替代，港口库存继续累积，对菜油市场有所拖累。

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

5、美豆油生物柴油计划存不确定

近期美豆油的走势，对国内的油脂走势的影响也较大。从美豆油生物柴油方面来看，6月25日，美国最高法院发布了裁决，允许申请和接受小型炼油厂的豁免申请，即豁免权不仅限于每年都获得豁免的炼油厂。尽管法院做出了裁决，但还需要继续等待拜登政府对炼油厂的豁免方案以及RVO在2021年和2022年的掺混量，关于美国生物柴油政策豁免的前景仍存很大的不确定性。美豆油的工业消费目前占到豆油总消费的40%左右。如果美国开始限制美豆油生物柴油的参混量，将对美豆油的消费产生巨大的冲击，从而进一步影响美豆的需求。国内油脂与美豆的价格联动性较大，届时对国内油脂的价格的影响较大。

6、供不应求油价仍有所支撑

从原油的基本面来看。尽管OPEC+决定在今年的剩余时间增产，但OPEC+的增产协议不会从根本上打破目前原油求大于供的基本面。另外，关于恢复2015年伊核协议的会议已经推迟至八月份，伊朗的原油供应迅速重返市场的可能性越来越小。在供应基本确定的背景下，后期只要需求不受到太大的影响，原油市场的供应压力均不会太大，还是会处在去库存的过程中。疫情方面，虽然Delta变异毒株的传播力度还是继续提升，不过随着持续疫苗接种缓解了病毒的重症率以及死亡路。目前还未有政府出台大规模的严格封锁措施，各国政府还是纷纷出台政策重启经济，对原油的消费需求有所支撑。总体，油价重心预计还是将保持逐步上行的态势，对以豆油和棕榈油为主的生物柴油的需求有所拉动。

数据来源：Wind 瑞达研究院

三、总结与展望

综合来看，受疫情影响，马来西亚外来劳动力不足，导致马来棕榈油产量增速持续不及预期。5-10月是棕榈油的高产季，马棕产量持续不及预期，使得市场对供应的担忧下降。另外，需求方面，马棕的出口持续好转。最大的棕榈油进口国印度，在近期调降了棕榈油的进口征税，有助于印度需求的恢复。产量的增长不及预期，以及出口的恢复，使得马棕的库存水平持续处在近几年的低位。限制棕榈的供应水平。印尼方面，棕榈油的产量虽然有所增长，不过在出口同样增长的背景下，印尼的棕榈油库存有所回落，限制棕榈油的供应量。另外，印尼方面也在近期调降了棕榈油的出口征税，有利于印尼棕榈油的出口。国内方面，棕榈油的进口量有所回落，且近期的进口利润也开始回落，使得未来棕榈油的进口需求预计将有所减弱。且国内棕榈油的库存水平持续偏低，在夏季棕榈油季节性消费旺季的带动下，棕榈油的库存压力预计持续偏低，对棕榈油的供应压力预计有限。不过其它油脂的库存有拐头的迹象，尤其是菜油的库存，在菜油进入收获季节的背景下，菜油价格走弱，影响总体油脂的价格。同时，外盘还存在美豆油生物柴油参混政策的不确定性，均对棕榈油未来的价格增添了不确定性。

操作建议：

1、投资策略：

建议棕榈油2201合约在7600-8000元/吨之间高抛低吸，止损50个点。

2、套保策略

上游企业高库存者在8000元/吨上方择机做空套保，止损8050元/吨，下游在7600元/吨之下买入，止损7550元/吨。