第一部分 行情复盘

七月份铁矿期货价格震荡偏弱

七一过后，国内各省市压减粗钢产量政策释出，成材端价格止跌回涨，钢厂吨钢利润快速修复，在成材端乐观情绪的提振下，原料价格表现坚挺，并未出现明显下跌。但在钢厂陆续收到限产通知后，生产企业对于铁矿采购表现谨慎，部分地区主要以消耗自身库存为主，有些大型钢厂开始出售长协，致钢厂库存整体偏低运行，贸易商方面，主要以出货为主，进入7月下旬，贸易环节库存压力开始显现，导致部分商家低价抛货，期现价格出现较大幅度下跌。从市场成交情况来看，受需求下降影响，全国主港铁矿石现货成交较六月有所回落，截止到7月22日，主要港口现货成交量均值在99.1万吨/日，环比6月降2%。远期方面，7月份远期现货日均成交量为50.4万吨/日，环比6月份下降39.2万吨/日，降幅达43.7%。目前市场预期集中减产或在四季度出现，因此预计盘面1月合约将会维持偏高的贴水率。

图1：铁矿石主港成交量

数据来源：银河期货、Mysteel

图2：远期现货日均成交

数据来源：银河期货、Mysteel

普氏62%指数方面，海外铁矿石需求整体仍维持偏强走势，7月以来，普氏指数高位回落，从月初的218.8美金跌至201.25美金，跌幅8%。如果按目前汇率6.5折算人民币大致在1330元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在940元/吨左右，折算仓单为1182元左右，除超特粉之外，次优交割品为混合粉，折仓单约1282元/吨。基差方面，超特与主力合约基差在44.5元/吨。

价格：

（1）盘面：在9、1常规的主力合约中，铁矿09合约跌幅最大，其次为I2201合约，具体上看，价格跌幅09合约（-101）、01合约（-87）。

（2）进口矿：分品种上，价格跌幅，球团>粉矿>块矿。进口矿现货主流粉矿价格下跌幅度在90-115元之间；块矿价格平均下跌100-110元，球团矿价格平均下跌150-160元。铁品位方面，价格跌幅，低品粉矿>中品粉矿>高品粉矿，高品粉矿仍旧受市场欢迎。具体上，高品粉矿中，卡粉（-53）、纽曼粉（-115）；中品粉矿中，PB粉（-115）、麦克粉（-117）、金布巴粉（-65）、BRBF（-140）、罗伊山粉（-152）；低品粉矿，超特粉（-91）、杨迪粉（-15）、混合粉（-145）。块矿方面，PB块（-110）、纽曼块（-100）、罗伊山块（-120）、62%巴西块价格（-110）；球团矿方面，65%乌克兰/俄罗斯球团矿（-155）。

（3）国产矿：七一过后，国产矿价格受产量下降以及库存低位支撑，价格与进口矿对比有显著优势，价格波动相对较小，粉矿品种-分区域来看，华北地区涨幅最大，涨幅在65-75元，东北区域小幅下跌10元左右；华东区域价格跌幅在30元左右；华南区域价格涨幅在130元左右。主要地区：河北迁安65%干基铁精粉价格（+68）、辽宁鞍山65%湿基铁精粉价格（-10）、山东淄博65%湿基铁精粉价格（-33）。球团矿：主要生产省份：山东、山西地区价格下跌幅度较大，跌幅在50-210元不等，河北、东北地区整体以稳为主。

图3：PB粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图4：超特粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图5：卡粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图6：BRBF价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图7：PB块价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格

数据来源：银河期货、Mysteel

从入炉配比上看，自六月下旬开始，钢价触底反弹，压减粗钢产量预期导致钢厂利润大幅扩张，由于要降产，钢厂首先下调了转炉废钢的用量，其次通过下调烧结矿品味，来降低铁水产量，因此对高品粉矿需求的迫切度有明显回落，从入炉比例来看，7月开始，块矿、球团入炉比例有所回落，目前正处于雨季，钢厂对于块矿的需求偏好有所下降，进口烧结矿入炉配比也有所下调，由于焦炭价格相对较高，球团价格表现坚挺，在此轮下跌中，整体表现相对抗跌。

从跨品种价差上看，进入7月，各省市出台相关压产政策，钢厂对pb粉采购偏好明显下降，叠加pb粉到港增加，以及部分钢厂出售长协的影响，库存持续增加，前期供应紧张局面大幅缓解，在钢厂调整配比后，超特粉需求较前期大幅改善，因此价差高位回落，结构性矛盾得到一定缓解。截至7月29日，卡粉-超特粉价差790元，PB粉-超特粉价差395元，卡粉-PB粉价差395元，BRBF-PB粉价差105元；由于pb粉跌幅较大，与其他中低品价差均有一定收缩，卡粉由于供应偏紧导致价格持续坚挺，卡粉与超特粉对比PB粉的性价比优势偏强。

关于跨期，09合约临近交割，铁矿贴水率在4.5%左右，由于目前处于减产阶段，贸易商抛压较重，期货维持一定贴水，整体运行较1月合约偏强，9/1价差维持偏高水平，目前价差在124元。

图9：纽曼粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图10：铁矿普氏指数

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图11：铁矿09合约基差

数据来源：银河期货、Mysteel

图12：铁矿9-1价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图13：卡粉-超特粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图14：PB粉-超特粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图15：卡粉-PB粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图16：BRBF-PB粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图17：球、块溢价

数据来源：银河期货、Mysteel

图18：入炉配比

数据来源：银河期货、Mysteel

表1：铁矿现货仓单价格折算

数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研

第二部分 铁矿供需分析

1.7月份港口库存持续累积 结构性矛盾缓解

Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.2847亿吨，环比6月底回升613万吨，同比增加1522.63万吨，澳洲，巴西矿均呈现累库走势，贸易商库存持续增加。具体上，澳洲矿库存6628.68万吨，环比增289.36万吨，同比增307.77万吨；巴西矿库存3472.98万吨，环比增2.88万吨，同比增973.12万吨；贸易矿库存7068.3万吨，环比增466.2万吨，同比增1450.6万吨。澳洲矿、巴西矿均有不同程度累积，贸易矿连续5周累库，增幅明显，目前已突破7000万吨，较6月末增7%。压港船方面，从月度数据上看，压港船较6月末增9条，目前压港船152条，处在历史同期较高位置。

分品种上，45港港口块矿库存1998.8万吨，环比6月回升188.82万吨，同比减518.74万吨；球团库存390.44万吨，环比6月份减3.82万吨，同比减576.43万吨；精粉库存946.94万吨，环比6月增82.73万吨，同比增90.94万吨；粗粉库存9512万吨，环比增364万吨，同比增2527万吨。各品种环比均呈现累库走势，精粉、粗粉同比保持累库走势，焦炭价格维持偏强走势，球团需求表现坚挺，目前正处于雨季，叠加焦炭价格相对强势，块矿价格或面临一定压力，市场对于块矿的偏好较前期有所减弱，从入炉配比中也验证了港口库存分品种的变化趋势。

钢厂方面，Mysteel统计247家钢厂进口矿烧结粉矿库11501.4万吨，环比6月末增120.43万吨左右，同比增705.23万吨；64家国产矿烧结粉矿库存95.65万吨，环比6月份增5.66万吨，同比增加24.95万吨。进口矿可用天数有所提升，目前高于去年同期3天左右。

图19：45港口铁矿石库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图20：45港口铁矿压港情况

数据来源：银河期货、Mysteel

图21：45港口澳矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图22：45港口巴西矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

点钢数据来看，进入7月北方九港以及六港港存持续累积，随着各地限产政策不断推出，钢厂的采购放缓，观望情绪重，整体表现较为谨慎。分品种来看，高品粉矿较6月末去库123万吨，同比下降116万吨；中品粉矿较6月末增库216万吨，同比增311万吨；低品粉矿较6月末增库315万吨，同比增加1634万吨；分量上看，贸易商库存占比出现回升，从72.43%回升至72.97%，钢厂手中的铁矿库存也呈回升趋势；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉仍表现为去库走势，较6月末去库123.2万吨，中品粉矿PB粉库存增167.4万吨，麦克粉库存降37.6万吨，金布巴粉库存降67.2万吨，BRBF库存增22.6万吨，整体来看，钢厂调配比后，中品资源需求仍偏强，但品种结构出现变化，之前最强的pb粉在到港增加以及部分钢厂出售长协的压力下，性价比失去优势，金布巴、麦克粉需求出现比较明显的好转，低品粉矿在价格下跌后价格优势也有所显现，超特、印粉需求较前期都有明显提升。块矿方面，环比6月末增库13.8万吨，其中，纽曼块仍为下降走势，较6月末降39.4万吨，pb块回升56.4万吨；球团矿到货仍较少，在需求较好的情况下，库存表现为去库走势，较6月末下降27.9万吨。以上数据可以看出，在各省市开展粗钢减压的政策下，市场品种结构性矛盾较前期出现缓解。

图23：MNPJ库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图24：高品粉矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图25：中品粉矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图26：低品粉矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

2．铁矿进口环比将有回升 同比或仍呈下降走势

供应方面，Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，截止到7月23日，由于最后一周数据暂未出，按照线性推测全月发运量，预计7月份力拓铁矿石发运1984万吨，环比增124万吨，增幅6.7%；必和必拓铁矿石发运2232万吨，环比6月基本持平；淡水河谷铁矿发运2449万吨，环比增31万吨，增幅1.3%；FMG铁矿石发运1271万吨，环比降248万吨，降幅16.3%，除FMG外，其他均有不同程度增量。7月外矿发运或有季节性回升，预计环比将有所增加，由于去年海外疫情控制不利，发中国比例较高，由于基数较高，预计7月同比仍呈下降走势。

图27：力拓-发中国

数据来源：银河期货、Mysteel

图28：BHP-发中国

数据来源：银河期货、Mysteel

图29：FMG-发中国

数据来源：银河期货、海关、路透

图30：巴西-发全球

数据来源：银河期货、海关、路透

3．粗钢压减产量将压制铁矿需求

6月末开始，各省开启压减粗钢产量的文件，目前河北、山东、湖北、江西、福建等城市已经相继出台限产政策，铁矿现货贸易主要以出货为主，钢厂主动补库意愿不足，整体表现较为谨慎，叠加海外疫情反复，市场对海外生铁产量恢复存有担忧，目前国内钢厂铁水产量也出现下滑，对原料的需求下降明显。现货中间流通环节套保需求较强，在期货合约修复完贴水后，贸易商开始抛售现货，同时期货套保，期现价格联动下跌。最新一期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.65%，环比6月末回升17.71%，同比去年下降15.37%；高炉炼铁产能利用率88.04%，环比下降0.51%，同比下降5.04%；钢厂盈利率84.42%；日均铁水产量234.35万吨，环比6月末增加18.72万吨，同比降13.41万吨。当前样本钢厂的进口矿日耗为289万吨，同比下降15.46万吨，库存消费比39.8，环比增加4.34。

7月以来，持续有高炉复产，主要是七一北方限产的高炉，但是同时受减产政策影响，检修高炉也有增加，导致铁水产量恢复缓慢，目前情况来看，铁水产量很难回到6月初高位的水平。由于政策表示要平控粗钢产量，那么剩下5个月减产压力较大，从调研情况来看，各省已经开始安排减产计划，通过增加检修、设备技改、减少转炉废钢用量等方式进行减产，并且预计集中减产可能会出现在四季度，所以预计铁水产量从中长线来看是持续下降的走势。

图31：铁水日均产量

数据来源：银河期货、上海钢联

图32：247家钢厂高炉产能利用率

数据来源：银河期货、上海钢联

图33：疏港量合计

数据来源：银河期货、上海钢联

图34：唐山疏港量

数据来源：银河期货、上海钢联

4．成材端供应缺口预期致期现吨钢利润大幅走高

中钢协发布数据，2021年7月上旬，重点统计钢铁企业共生产生铁1860万吨，环比降4%，同比降3%。统计局方面，6月粗钢日均产量大幅增加至312.9万吨，环比5月出现明显回落，环比降幅2.5%，同比增幅2.5%，生铁日均产量微幅回升至252.6万吨，单月同比降幅1.11%，钢厂限产压减的产量主要来自转炉废钢的减量，因此我们看到生铁产量回升，粗钢产量大幅下降的数据，导致铁钢比较5月有明显回升，6月回升至0.807。

从下游基本面来看，7月五大品种钢材整体产量有较大幅度下降，减量主要来自螺纹、热卷。处于消费淡季，需求同比负增长，但供给端的限产减产从一定程度上抵消了需求下降带来的负面影响，在各省市减压粗钢产量政策频出的支撑下，螺纹投机需求释放，表需自7月初的低位持续回升。从利润结构来看，截至7月27日，华东长流程螺纹钢成本在5003元左右，即期利润（理重）396.81元/吨，华东热卷成本在5103元左右，利润在664元/吨左右，钢厂利润大幅反弹后，7月中旬钢协粗钢产量环比有所回升，由于高炉成本较高，目前企业仍以降低转炉产量为主，高炉目前只是通过调节烧结矿配比降低产量，后期需持续关注铁水产量。

7月废钢市场整体呈现供需两弱的格局，7月开始，部分钢厂开始实施减产减量计划导致废钢消耗有明显下降，废钢需求较前期有明显减弱；另一方面，随着暴雨洪涝、限电台风等客观因素影响，废钢采购及物流等皆受较大阻碍，废钢供应亦明显减少。在供需两弱的情况下，由于当前钢厂仍保持一定利润，电炉厂没有因利润亏损有大规模减产停产现象，废钢经济效益仍属强劲，价格有所支撑。

图35：统计局粗钢日均产量

数据来源：银河期货、Mysteel

图36：统计局生铁日均产量

数据来源：银河期货、Mysteel

图37：华东热卷现金利润

数据来源：银河期货、Mysteel

图38：华东螺纹现金利润（长流程）

数据来源：银河期货、Mysteel

图39：102家电炉厂产能利用率

数据来源：银河期货、Mysteel

图40：华东生铁-废钢价差

数据来源：银河期货、Mysteel

第三部分 年度及季度铁矿平衡推演及结论

平衡表方面，由于粗钢减压政策开始执行，我们对铁矿的平衡表进行了重新调整，全球铁矿石供应增量方面没有变化，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。今年以来，非主流矿山发运量表现亮眼，尤其为印度、巴西等国，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计铁矿石增量在理想预期下，同比增量约1.23亿吨左右，但是实际情况并不能完全达到，预计2021年有效增量在1亿吨左右。

国产矿方面，按照之前的预计2021年全年，国产矿大约增量在1500万吨左右，但由于之前山西矿难导致山西山东均有减产以及最近天气灾害影响矿山生产，我们将国产矿产量进行了下调，预计2021年全年增量在1200万吨左右。

从海外需求来看，海内外6月份铁水数据已经发布，中国6月份铁水产量共计7578万吨，环比5月份-237万吨，同比-210万吨；1-6月数据显示，铁水产量4.49亿吨，同比+1533万吨。除中国外，海外6月份铁水数据已经恢复至疫情前的同期水平，因此后期进一步增量比较有限，从数据来看，6月份铁水产量3711万吨，环比-197万吨，同比+802万吨。假设在中性水平下，海外铁水按照6月日均水平测算全年生铁产量，海外生铁预计同比增长4093万吨，对应铁矿需求增量在6550万吨左右。

对于中国而言，尽管从1-6月数据上看，目前同比进口增量在1440万吨左右，但考虑到去年三季度正处于海外疫情控制不利阶段，矿山发中国比例较高，今年海外产能恢复，我们预计进口铁矿石量三季度环比会有回升，但同比仍会呈现下降趋势。因此我们下调了三季度进口矿的数量，同比降2800万吨，全年进口整体出现减量，预计减少1660万吨。需求方面，我们按照全年粗钢平控来调，预计下半年铁水日均产量在228.5万吨左右，这样下半年，铁元素过剩3432万吨，铁矿将呈现累库走势。

后期关注点：

供应端，新增产量投产加快，以及停产矿山逐步恢复正产，在目前高利润的背景下，不排除后期增量迅速增加的可能；在发运比例上，6月巴西发中国铁矿石比例明显提升，后期需持续观察，巴西发运情况，其他国家像南非、印度因疫情等关系或难有大幅提升空间。

需求端，政策方面来看，6月末开始，各省开启压减粗钢产量的文件，目前河北、山东、湖北、江西、福建等城市已经相继出台限产政策，下半年粗钢减产任务在5288万吨，对应生铁减量在3447万吨，因此需要密切关注限产执行力度。若严格执行，需求将持续性走弱，对于铁矿石而言价格将呈现弱势运行。

策略

单边：钢材价格受供应缺口预期支撑大幅上涨，原料价格出现分化，铁矿石若供应端无超预期变化，供需将转向宽松状态，下半年将开启累库周期，从钢厂减产节奏来看，预计集中减产将会出现在四季度，1月合约承压较重，另外，铁矿结构性矛盾也将会有明显缓解。

套利：压减粗钢产量，要求全年平控，成材端后期存在供应缺口，铁矿石需求将有明显下降，从平衡表角度看，后期铁矿在供应中性的背景下，下半年将呈现明显累库趋势，在黑色系品种里偏弱，更适合进行空头配置，我们在7月中旬建议的做多1月合约螺矿比可继续持有。

风险：

1、限产执行不严格。

2、海外铁矿发运下降，或对中国发运比例大幅下降。

表2：2021年全球铁矿石增量

数据来源：银河期货

表3：铁矿年度、季度平衡表

数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局