经过去年下半年大幅上涨后，今年前7个月豆粕期货整体表现为宽幅振荡走势， 这说明当前全球豆类供应与需求处于均衡状态，也是美国大豆产区天气不确定性的真实反应。展望后市，美豆产区大面积干旱概率不大，同时因播种面积增加，美豆丰产有望实现，加之下年度南美大豆播种面积将继续增加，在国内豆粕需求增加空间有限的背景下，后市豆粕振荡下行概率较大。

A    美豆库存有望增加

虽然今年美豆播种面积大幅低于市场平均预期，但是由于种植效益提升，今年美豆的播种面积和去年相比还是有明显增加。在前几个月采用50.8蒲式耳/英亩的趋势单产情况下，美国农业部在7月月度供需报告中将2021/2022年度的期末库存调高到1.55亿蒲式耳，库存消费比也大幅上升，供需状况略显宽松。由于目前美陈豆出口和压榨不够理想，以及美豆目前生长状况尚可，在后续的月度供需报告中，美国农业部有将2021/2022年度期末库存进一步调高的空间。

图为历年来美豆期末库存量（单位：百万吨）

2020/2021年度还剩一个月不到的时间，由于巴西大豆出口较好，挤占了美豆出口空间，使得近几周美豆出口量大幅下降，美陈豆出口数量低于之前预期。据美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2021年7月29日当周，美国大豆出口检验量为18.12万吨，低于前一周的24.2万吨，也大幅低于去年同期的55.76万吨的水平。迄今为止，2020/2021年度美国大豆出口检验总量为5822.31万吨，同比提高47.8%，前一周同比提高49.5%，前两周同比提高50.8%。由于出口步伐放慢，美国农业部在2021年7月供需报告里预测2020/2021年度美国大豆出口量为22.7亿蒲式耳（相当于6170万吨），低于6月预测的22.8亿蒲式耳。

图为美国近5年来周度大豆出口检验量（单位：吨）

由于美豆供应偏紧，近几个月美豆压榨量明显下降，使得美陈豆压榨也可能低于预期。美国全国油籽加工商协会（NOPA）称，2021年6月NOPA会员企业的大豆压榨量为414.8万吨（1.52410亿蒲），环比降低6.79%，同比降低8.88%，创下近两年来的月度压榨低点。

另外，新作美豆长势尚可，虽然北达科他、南达科他、明尼苏达三州大豆旱情较为严重，优良率持续维持在40%以下，但其他主产州优良率尚可，而这三州总量占比不高，对美豆整体产量影响较为有限。而且近期美豆主产区降水较多，美豆生长优良率稳中有升。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至2021年8月1日当周，美国大豆生长优良率为60%，高于市场预估均值的57%，以及前一周的58%。因今年播种较为及时，生长进度快于往年，据监测，截至8月1日当周，美国大豆开花率为86%，高于去年同期的84%以及5年均值82%的水平；美国大豆结荚率为58%，高于去年同期的57%，以及5年均值52%的水平。这意味着美豆上市时间可能提前。在之前的月度供需报告中，对于今年美豆单产预估美国农业部采取的趋势单产预估，仅为50.8蒲式耳/英亩，在8月月度供需报告中，美国农业部将首次采用基于实际调查的单产数据，目前市场预期可能会高于趋势单产水平。

B    南美大豆继续增产

因种植效益较好，2020/2021年度巴西大豆产量较上年度增加较多，巴西大豆出口扩大，较好地弥补了去年美国大豆减产造成的国际大豆供应缺口。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的6月预测数据显示，预计2020/2021年度巴西大豆播种面积达到3850.87万公顷，同比增加155.9万公顷，增加4.2%；预计2020/2021年度巴西大豆单产为3.53吨/公顷，同比增加149.312千克/公顷，增加4.4%；预计2020/2121年度巴西大豆产量达到1.35861亿吨，同比增加1101.62万吨，增加8.8%。

目前巴西大豆出口尚可，和创纪录的去年相比略有下降，但仍处于历史偏高水平。据巴西外贸秘书处在8月2日的一份报告中称，巴西7月出口大豆866万吨，低于6月的1112万吨和去年同期的995万吨。2021年1—7月累计出口6600万吨，同比下降3%。近期出口下降的主要原因是大豆价格下跌，引发农民惜售，导致供应压力后延，一旦在美国大豆上市前巴西豆农没有出清库存，可能会导致阶段性供应压力增大。

另外，由于种植效益较好，在接下来的2021/2022年度巴西大豆产量有望继续增加。据巴西农业企业咨询公司Datagro日前发布的一项调查显示，受强劲需求支撑，巴西农民准备连续第15年扩大大豆种植面积。Datagro表示，在2021/2022年度，巴西这一全球最大的大豆生产国和出口国的大豆种植面积预计将增长4%，至4057万公顷（1.002亿英亩）。巴西下一季大豆产量预计将达到1.4406亿吨，农民将在9月左右开始种植。如果得到确认，明年的产量（从月底开始收割）将比2021年的预计产量1.3696亿吨高出5%。

C    国内豆粕供应充裕

当前，我国大豆进口继续稳步增加，沿海地区油厂大豆库存持续上升。在较好的压榨利润刺激下，油厂开工较为积极，豆粕库存持续上升，部分油厂甚至因为豆粕胀库而停机。豆粕现货供应压力较大，油厂很多时候报价出现极为罕见的负基差局面，而且这种情况短时间内很难根本扭转。

海关总署上周六发布的数据显示，7月我国大豆进口量为867.4万吨，较去年同期的1009.1万吨减少14%；1—7月累计进口5762.7万吨，同比增加4.5%。由于进口大豆增加，油厂大豆库存居高不下。据我的农产品网监测显示，至7月底，国内油厂大豆库存为634.72 万吨，较6月底增加24.08万吨，较去年同期增加108.64万吨，为近三年来同期最高水平。

较充裕的大豆库存，加之压榨利润较好，使得油厂压榨积极性较高。据监测，2021 年 7 月，全国油厂压榨大豆786.93万吨，较6月增加3.89万吨，增幅0.5%；较去年同期减少 78.46万吨，降幅9.07%。2020/2021年度（始于2020年10月1日）全国大豆压榨量为7508.24万吨，较去年同期增长5.52%；2021年自然年度（始于2021年1月1日）全国大豆压榨量为5049.93万吨，较去年同期增长0.21%。

因油厂大豆压榨量偏高，加之下游提货消极，导致油厂豆粕库存不断上升。据我的农产品网监测显示，到7月底，国内油厂大豆库存为634.72万吨，较6月底增加24.08万吨，较去年7月底增加108.64万吨，在历史上仅低于2018年同期，位于第二高水平。

不仅油厂豆粕库存偏高，饲料厂豆粕库存同样高企。因担心疫情影响运输，或者油厂胀库催提，饲料厂补库积极性较高，豆粕库存增加。据我的农产品网对全国主要地区调查显示，截至2021年7月30日，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为10.29天，较6月 25日增加1.65天，增幅19.10%。

另一方面，国内需求不容乐观。由于生猪存栏量强劲复苏，市场对饲料需求增加寄予厚望。但是，因前期养殖利润偏低，，除生猪饲料增加外，其他饲料种类的产量降幅较大，使得饲料总产量恢复不如预期。据中国饲料工业协会数据显示，2021年6月，全国工业饲料总产量2508万吨，环比下降2.8%，同比增长19.5%。分品种来看，猪饲料产量1026万吨，环比下降16.9%，同比增长53.5%；蛋禽饲料产量256万吨，环比下降4.2%，同比下降8.4%；肉禽饲料产量807万吨，环比下降 2.2%，同比增长3.3%；水产饲料产量277万吨，环比增长17.9%，同比增长18.9%；反刍动物饲料产量111万吨，环比下降6.4%，同比增长211.4%。2021年1—6月，全国饲料总产量13933万吨，同比增长21.1%。其中，猪饲料产量6246万吨，同比增长71.4%；水产、反刍动物饲料产量分别为924万吨、690万吨，同比分别增长9.4%、18.1%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为1571万吨、4332万吨，同比分别下降10.2%、4.1%。

从以上数据可以看出，除水产饲料环比增加较为明显外，其他饲料品种产量环比均出现下降。生猪饲料同比增加幅度有所收窄。目前生猪价格和去年相比大幅下降，生猪养殖陷入全面亏损，饲料产量占比最大的生猪饲料生产前景黯淡。

我们还应该注意到，因玉米价格大幅上涨，多家饲料厂大幅度减少了玉米使用量，而采用性价比较高的小麦、稻谷等能量饲料替代，由于小麦、稻谷的蛋白含量高于玉米，这可以减少豆粕这一高蛋白饲料的使用，从而节省更多的生产成本，一定程度上也减少了豆粕使用量。

D    后市油强粕弱延续

因同为大豆压榨的下游产品，豆粕和豆油价格很多时候有一定的跷跷板效应。和豆油相比，近期豆粕价格明显偏弱，后期油强粕弱格局有望延续。国际油脂市场供应主要由棕榈油、豆油和菜油等组成。今年世界棕榈油和菜油生产形势不容乐观。受疫情影响，马来西亚人员流动受到限制，棕榈种植园常常因劳工不足，棕榈果采摘受到严重影响，棕榈油生产恢复远低于预期，马来西亚棕榈油累库较慢。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年7月马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少5.97%，其中马来半岛减少4.29%，沙巴减8.53%，沙捞越减9.81%，马来东部减8.84%。

今年世界菜油生产形势更差。加拿大是世界菜油第一生产大国，但目前主产省萨斯喀彻温、曼尼托巴和阿尔伯塔均出现严重干旱，市场人士预估该国油菜籽产量仅为1600万—1700万吨，大幅低于去年1870万吨以及美国农业部预计的2050万吨的水平。

同时，为提倡清洁能源，各国坚持对生物柴油生产给予较大幅度补贴，或者加大生物柴油掺兑比例，提高生物柴油产量，这将增加植物油的消费量，从而刺激植物油价格继续维持高位。

综上所述，美豆播种面积增加，生长优良率尚可，下年度期末库存有望上调；南美大豆播种面积有望继续增加。全球大豆供应相对充足。但国内豆粕需求堪忧，加之豆油走势偏强，豆粕期货在经过去年下半年上涨后，已经处于历史相对高位，继续走高难度较大，振荡下行也许更加符合目前和今后的供需状况。