央行降准落地之后，资金面保持宽松，加上新冠肺炎疫情反弹，避险情绪升温，带动国债期货价格持续上行，10年期国债收益率一度跌破2.8%，创一年以来的新低。不过本周在疫情逐步得到控制PPI维持高位和政府债券加快发行的影响下，资金面开始收敛，国债期货价格有所调整，短期仍面临继续回落的可能。

7月以来，受德尔塔变异毒株影响，全球单日新增确诊人数再次回升至60万例，接近年初的高点，但没有突破5月的高点。尽管接种疫苗后仍会感染德尔塔病毒，但接种者抗体可以缓解病症，降低病症发病的程度，降低重症和住院率。主要国家制造业PMI小幅回落，但仍处于临界点上方，经济仍处在恢复进程中。美国7月季调后非农就业人口录得增加94.3万人，为去年4月以来最大增幅，失业率由前值5.9%降至5.4%，就业市场正在不断回暖，进一步支持美联储将于年内开启QE缩减进程的预期，美债收益率有所回升。

国内局部疫情也不断出现，7月下旬以来南京禄口机场疫情传播链不断延长，涉及多省市，单日新增确诊病例创年初以来的新高。不过随着各地防控升级，疫情扩散逐步得到控制，本轮疫情首发地南京市开始“无新增本土确诊病例”，受德尔塔疫情扩散带来的避险情绪也将逐步缓解。

7月PPI同比上涨9.0%，涨幅比上月略有扩大，主要受原油、煤炭及相关产品价格大幅上涨影响。CPI同比上涨1%，涨幅比上月有所回落，主要受食品价格下降影响。PPI和CPI剪刀差进一步拉大，中下游企业盈利空间收缩明显。

央行货币政策执行报告表示，CPI 涨幅温和，PPI 阶段性走高，总体看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。但是央行也谈到了正确认识货币与通胀的关系，表示货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。货币政策要坚持稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定。

7月30日，中央政治局会议要求统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。国家发改委下发相关通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年专项债项目准备工作。各地要在10月底前将一批符合条件、已完成前期工作的项目录入重大项目库，确保这批项目具备尽快开工建设的条件。

7月末，我国政府债券存量规模为48.84万亿元。今年前7个月政府债券新增发行不大，政府债券余额仅增加2.66万亿元，与前两年相比处于低位。按年初政府工作报告中新增7.22万亿元国债和地方政府债券测算，8月之后还有4.56万亿元政府债券待发行，月均发行规模将近10000亿元，对市场产生一定的供给压力。同时，也会带动社融数据企稳，为实体经济提供支持。

7月降准对冲MLF和税期高峰后，LPR和MLF操作利率保持不变。而8月MLF到期7000亿元，9月MLF到期6000亿元，四季度MLF到期的规模还有2.45万亿元。即使央行等额续作，效果也不如降准，边际上力度减弱。本周资金面已经有所收敛，各期限Shibor普遍上行，隔夜和一周利率上行超过30bp，回到7天逆回购利率2.2%的上方，引发市场担忧。

总体上，在PPI仍处于高位、政府债券加速发行和大额MLF到期的情况下，货币政策边际宽松力度有限，资金面波动加大，加上国内疫情逐步得到控制，美联储缩减购债规模预期增强，美债收益率回升。预计国债期货价格在调整之后，短期仍面临继续回落的可能。