问题17、您如何看待“碳达峰、碳中和”对黑色系未来的影响？

明睿资本：这个问题是一个比较中期的概念，我们可以对标欧美的先进经验。从长期来看，中国必然要走去高炉，增加电弧炉；去铁矿石，增加废钢的过程。所以，从我个人的角度来看，中国对于钢铁的需求其实未必会下降，只不过是调整钢铁品类的结构过程，我们可能会剔除掉一些劣质钢、粗制钢，同时提高我们国内的钢铁行业的技术标准，提高我们的钢铁产品的附加价值，以此来形成有效的“碳达峰，碳中和”的概念。

问题18、今年下半年，针对铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢、热卷，明睿资本是如何看待这几个品种的强弱排序的呢？

明睿资本：至少按照现阶段的预判，我的逻辑是如果螺纹钢不涨，其余黑色品种都不会涨。因为我们看到的是整个产能、产量已经被压制住了，没有太大的上升空间，所以整个强弱关系最核心的定价中枢还是螺纹钢。其次，在螺纹钢的基础下，才是铁矿石。由于铁矿石的供给问题、价格和现货供应的问题，它能够有一定的强势话语权。再次是焦炭，因为焦炭其实也被列入了整个今年的环保重点监管对象。基于焦化企业利润，最后是焦煤。

问题19、现在期权品种上市很快，给市场提供了更丰富的投资标的和策略方法。明睿资本如何看待？未来有无计划在此发力？

明睿资本：明睿其实在期权的交易时间上是比较早的，我们在13年和14年的时候就在新加坡铁矿石掉期市场上大量地参与了期权的交易。其实我个人认为期权是一个很好的有效的投资衍生品的方式，因为毕竟它的理念和期货本身的理念是一致的。但是它们俩最大的不一致是交易风险和交易时间节点的不一致。期权可以有效的控制好风险，并且能够实现你的投资逻辑和投资理念。但是期货，由于价格的变化，阶段性的风险可能会被无限的加大，那在风险承受力上，其实期货是远不如期权的。然而，有优势就有劣势，期权的劣势在于时间节点必须要掌握的比较精准。综上，由于期权的时间理念和风险理念可以跟期货形成互补，我们觉得期权在未来整个商品贸易、产业链关系、金融投资衍生品的组合当中，都将起到一个必然非常重要的作用。

问题20、据期货业协会统计，截至4月末，我国期货市场资金总量已突破万亿元，达10243.52亿元，较去年年底增加近2000亿元，涨幅达24.21％。5月全国期货市场成交量为6.36亿手，成交额为49.81万亿元，同比分别增长44.01%和79.36%。您是如何看待未来几年我国期货市场的发展？

明睿资本：这个问题也特别好，让我有很多的回忆。当年入行，大家都在喊着我们整个期货市场是一个小众市场，只有两三千亿的池子，很多行业和资本根本都看不上我们。但是到今年，我们这个两三千亿的小池子已经突破了万亿的规模，这也是我们行业发展里程碑式的进程。当然如果分析这些年期货行业能够有这么大的资金规模的上升，其实主要得益于两个方面：

第一个方面，是我们国内产业资本的金融化转型越来越成熟。不管是黑色产业、有色产业，化工产业、还是农产品产业，大家都可以看到，我们实体产业在接触金融衍生品的过程中的深度与规模越来越大。原本大家都是踏踏实实得做好自己的现货就可以了，但是当大家看到了欧美成熟的四大粮商、加工厂等成熟的期现模式，风险对冲模式以及自己赚钱的模式。当大家越来越理解了这个逻辑之后，我们产业客户参与期货的成熟程度和定位便越来越精准。举个例子，我们合作的一些钢厂，原本他们可能由于更偏向于投机，囤现货的同时还会囤期货，在期货市场上做多铁矿石的时候还会去买铁矿石的现货。但是，随着产业的逻辑与产业的周期走了很多轮了之后，他们发现其实钢厂利润、加工利润才是安身立命的根本，所以大家能够看到很多钢厂现在根本就不会再去做投机了，他们就去老老实实的买铁矿，然后卖钢材，你会发现到最后这些企业也很舒服，他们最后赚的就是生产加工的利润。甭管这个加工利润是200块钱还是2000块钱，无非是去调整利润结构和采购市场。至于到底是在期货市场当中采购铁矿石更有优势，还是在现货市场上采购铁矿石更有优势；到底是在期货升水的时候去卖期货，还是在现货好卖的时候多卖现货而已，这只是两个市场的选择，而不会影响他的交易策略，那在这个过程当中，钢厂就能真真切切把他们百万吨、千万吨的产能产量都释放到我们的这个期货市场当中，那这必然会带来资金池子越来越大。

第二方面，是随着我们国家私募基金与理财行业的发展，我们看到居民投资意愿越来越强烈，那在这个过程当中，无论是个人高净值客户，还是机构金融投资者，对于优质商品、优质基金的诉求也越来越明显。而作为主要资产类别当中的大宗商品，也必然承载着艰巨的任务。那在这个过程中我们发现，随着整个私募基金行业的迅速扩张，在大宗商品市场上，金融机构，私募基金，个人投资者的投资资金的规模也在迅速扩张。所以这也是给我们期货市场，包括刚才提到的所有产业客户进入期货市场，提供流动性的一个先决条件，在这个先决条件下，我们看到的就是整个行业的蓬勃发展。

问题21、随着期货市场的保证金规模突破万亿，市场不断丰富成熟，无论是个人投资者还是机构的策略都面临更新和迭代。请问您怎样看待期货市场未来的参与者结构，散户还能赚钱吗？您认为CTA策略现在其中是什么位置，未来会有怎样的发展趋势？

明睿资本：明睿资本的定位是精益求精。我曾经举过一个很有意思的例子，就是我有一次去练拳击，然后对着教练说，如果我练一周就能把你打倒，你会怎么想？再把这件事情放到我们行业来说，我其实并不会去特意的区分散户与机构，而会区分专业与非专业，职业与非职业。也就是说，哪怕这个人是个散户，但是他在他所处的行业当中是极其职业的，那我也不会称之为散户。但如果你即便是一个很有钱、有地位、有能力的人，但是你并没有把精力放在投资的这件事情上，那你再优秀，来了也是个散户。所以，我们认为区分是否是散户，并不是与他的资金规模及身份挂钩，而是与他投入的精力挂钩。就像我刚才说的拳击教练，如果我练了一周就把他打倒了，那他的台下十年功在哪里？

所以我们认为整个未来的社会发展、行业发展，都会趋于长板效应，都会趋于专业化、职业化。我们可以看到，大家身边各种各样的服务都是趋于精细化的，大家也会享受这个便利及优质化的服务带来的红利，那我们私募基金行业其实提供的也是这种专业化、职业化的服务之一。我们将一天24小时当中的大部分时间都放在了看产业的基本面，看产业的调研，看产业的信息，看这些K线图，那我们精力的投入难道没有价值吗？而这些价值其实恰恰是我们精力的体现，同时也是对投资人的一种服务，而这种服务本身其实我们相信是可以做到置换的，就是我们优秀的投资人在他所处的行业当中赚他专业的钱，到我们期货投资的领域当中来把他的信任再交到我们手里。

问题22、相比股票、债券，期货投资在整个证券二级市场比重相对较低，请问明睿资本在股票市场如何是怎样布局的？未来又是怎样规划？

明睿资本：这个其实我们明睿还是有一个长久的规划的，我可以举一个我们切身的例子，也是在去年，大家都知道在整个股市中最耀眼的就是特斯拉，涨的一塌糊涂，但是作为特斯拉这种概念股，不是我们做期货的人能够理解的。然后同时我们也看到了国内的“特斯拉概念股”宁德时代也是涨了很多，这种股票的上涨也不是我们能理解的。那我们一般做大宗商品期货研究的人就没有能理解的股票了吗？并不是的，就是我之前提到的利润链传导。如果特斯拉的概念是真，它在中国建厂，它未来的产能和产量有一个明确的爆发周期。同样，我们必然也可以看到宁德时代的发展，不管是三元锂电池还是盐酸锂电池，它最后还是需要锂的，那作为我们大宗商品的逻辑就是锂谁家好，天齐锂业？赣锋锂业？所以在那个时间节点下，我们选择了出圈儿，我们选择了基于我们大宗商品人能够出圈儿的逻辑，我们选择了天齐锂业和赣锋锂业。当然在这个过程当中也享受到了这种上游带来的红利。

接下来我们会继续坚守这个产业链利润转移的过程，比如，我们看到了去年焦化企业历史性的爆发期，从几十块钱且还都是到处要账的利润，变成了几百块钱的利润，那我们知道国内的焦化企业管理最好的，运营最好的，还上市的是谁家？是旭阳焦化。那我们在两块多钱的时候买了很多旭阳焦化的港股，现在六块钱，我们觉得这个利润兑现得可以了，好了，我们就出来了。不管是基于行业的状态，还是基于产业链利润的状态，我们在焦化上不敢吃的利润，那就跟他的老板在他的股票上一起吃。

问题23、据基金业协会4月统计，我国私募基金管理规模达17.79万亿，您是如何看待未来我国私募基金行业的发展？

明睿资本：我相信我们国家私募基金行业是一个未来越来越具备发展潜力的行业，大家都知道我们国家投机客的赌性很高，散户化程度很大。但是我们看到的是什么，前面也提到了专业化、职业化，大家都会把自己的长板效应发挥到最强。所以当人们说80后、90后的财富积累到一定程度的时候，大家自然会坚守着“我去做我擅长的事情，让别人去做别人擅长的事情”的这么一个理念。所以在私募基金行业，我相信资产管理的这条路会越走越宽，规模会越来越大，因为它承载的不只是人民的财富，更是整个中国人在专业化、职业化发展分配路线上不断形成优化的过程。

问题24、据基金业协会4月统计，私募基金管理人存量24479家，规模在0-5亿元的有17261家，规模在5-10亿元的1400家。即10亿元以上规模的私募基金管理人仅占23.77%，您觉得能在市场上基业长青，规模和收益率哪个更重要？

明睿资本：这个问题也是我们一直在纠结的问题，因为我们曾经也是从0到5亿，5到10亿，10亿以上这么一路走过来。其实说实话大家都会有这么一个迷茫期，在规模小的时候，我们一定要去追求收益率，在规模逐步起来了之后，觉得有这种社会红利了，我们要去追求规模。从明睿的发展点上来说，我们定位非常清晰，就是收益率才是核心，才是王道。我们并不把自己定义成一家资产管理公司，而是把自己定义成一家价值创造公司。那在这个过程当中，我规模的上升其实是我业绩优秀和我管理资产能力提升的一个衍生。如果我们的收益率和投资能力不匹配我们的管理能力和管理规模的时候，那我认为过大的管理规模其实反倒是企业成长的负担，所以这并不是一个谁更优的问题，而是如何能够找到更优平衡点的问题，就像一个人认知自己的过程一样，你的能力边际、你所能掌控的财富和你的幸福感最终也是一个平衡点。

问题25、您觉得一家优质的私募基金管理人应具备哪些特质？

明睿资本：我觉得最主要的是两条特质，第一条是专业、敬业。作为私募基金管理人大家都能够感受到我们的生产要素就是货币，我们的生产结果还是货币。我们经历过各种各样的资产管理形式，甚至是P2P、小额贷款，大家其实经历了很多。但在这个过程当中，实质都是真正能够创造价值的。也就是说如果是庞氏骗局，那我们会发现它最大的问题不是不能赚钱，而是不能持久的创造价值。那我们的投资企业，大家现在耳熟能详的比如高瓴、京东，你会发现它最核心的价值是什么？它在为我们的生活，为整个全人类的生活，在改变着一些东西，在真正的创造着一些东西，所以明睿所追求的是我们一定要通过自己的努力，让这个世界更美好、更顺畅一些。

第二个特质，是诚信。一个人把什么交给你是最大的信任？就是把自己的钱交给你。回想我们成长的一路，当年我的第一个投资人，直到今天我还是特别感激的，因为他在你什么都不是的时候，可以把他的钱交给你，不管对于他是什么理由，但是对于我来说，这都是莫大的信任。所以直到今天，我还是认为每一个投资人能够把他的钱交给我们，这都是对我们无比的信赖。所以，不管是有风浪，有雨雪，有欢声，有笑语，我都希望与我的投资人能够敞开心扉的沟通，能够真诚彼此的对待，然后最终能够创造一个共赢的好的结果。

问题26、近年来中国私募市场发展十分迅速，无论组织形式、策略、人才、市场成熟度都有提升，明睿资本在其中能有一席之地，您认为公司的优势是什么？未来的发展方向？

明睿资本：明睿资本这一路走来，也是经历了各种周期，各种坎坷。从成立开始，我们从一家自营的管理公司变成现在一个大的团队，在这个过程当中，其实我最深的感受就是“以人为本”。很多投资公司都是老板一言堂，老板一个人的交易能力很强，可能就奠定了一家公司的发展，但是明睿绝对不是这样的。明睿资本，我一直坚守的是人才化的长板效应的集约化管理。到最后形成的是一种什么样的状态呢？就像一条流水线，每一个人都在自己专业的岗位上发挥最大的效用。所以从明睿的组织架构上，我就是这么设计的。

明睿的组织架构就是很简单的交易部门、风控部门、运营部门、研究部门和投资者关系部门。作为一家投资公司，我们不需要冗杂的人员管理，但是我们需要清晰的流程，即从研究部门产生投资理念、投资逻辑，到我们交易部门去实现净值化、结果化的这样一个过程，再把这个结果呈现到我们运营的基金，这是我们的基金运营部门的任务。那再接下来，我们有了好的产品，还要跟投资人对接，而这个对接不简单的是我们去拉资金我们去销售，而是要让大家彼此互通互懂，能够让投资人理解我们为什么可以赚钱，让我们的投资者关系部门的同事能够说清楚公司的理念，在什么情况下，我们赚的是什么钱，找到一些志同道合的人，一起共创财富！

顾姗姗访谈整理

2021-8-12

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