以史为鉴——2019年焦炭行情对当前矿石的借鉴意义

本文以2019年8月份以后焦炭行情走势作为类比视角，审视了当前矿石下跌的驱动根源，以史为鉴，反思未来矿石价格的可能走向。

相同点：

1、贸易商资源占比巨大，提前透支需求；

2、钢厂库存维持中性；

3、钢厂减产；

4、供应端预期有增量。

不同点：

1、估值水平不一；

2、钢厂利润水平不同。

行情思考：

19年11月，随着冬季冬储补库需求启动加上焦化企业存在限产预期，焦炭供需出现转好迹象，价格企稳回升。以史为鉴，铁矿石价格止跌信号，需要关注钢厂是否有实质性复产，同时供应端矿山发运是否有新的扰动。

正文：

2021年7月以来，铁矿石现货价格有明显走弱迹象，港口现货销售困难，钢厂在限产背景下延续按需采购节奏，在贸易矿占比极大的背景下，现货价格出现踩踏。其中，pb粉较前期高点下跌了290元/吨，超特粉下跌了260元/吨。期货价格走势也与现货类似，价格中枢迅速下移，期货指数大幅下调200点。

我们发现，矿石以倾泻下跌的形式完成估值修复，这类行情在历史上也出现过多次，其中2019年8月焦炭的大跌行情走势与当前行情走势较为相似，基于此，我们将类比二者之间的异同，寻找矿石下跌的根源，并对未来行情提出思考。

图1：矿石当前行情与19年8月焦炭行情类似

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

一、相似点类比

1、库存集中于中下游：需求透支

2019年8月，由于焦炭上半年延续升水，吸引了较多期现商入场，导致从年初至8月份焦炭库存快速转移至港口，其中董家口与日照多次传出胀库信号，焦炭库存为供给侧改革以来高位，因此对需求的考验极大，而供给侧改革以来，港口铁矿石货权逐渐形成了向贸易矿转移的趋势，45港口贸易矿占比较2016年年初同比高出25%，钢厂逐渐退出矿贸舞台，在利润维持的背景下，延续按需采购节奏。

图2：库存集中于中下游

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

2、钢厂没有强补库动力

虽然贸易矿占比较大，但此项指标仅仅只能看出下游的投机氛围，但并不能决定供需走向，而钢厂库存结构则反映了未来的补库强度，不难发现，钢厂炉料库存相对维持中性偏上的水平，在需求没有大的起色的背景下，补库驱动将表现为滞后。

图3：钢厂库存充裕，补库驱动将滞后

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

3、钢厂限产

2019年8月，受到钢厂利润亏损与70周年大庆影响，钢厂集中检修，加大了原料供需宽松格局，焦炭在限产背景下需求阶段性难有大的起色，需求中枢下移。今年，在压减粗钢政策的大背景下，矿石的需求重心也出现了明显的下移，需求走弱迹象明显。

图4：限产背景下需求重心下移

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

4、供应有增量或存在增量预期

从供应端的角度上看，今年FMG与BHP完美兑现了长协发运量，力拓受制于检修发运不及预期，但力拓对于全年的发运预期维持在3.25亿吨，Vale也仅仅下调了700万吨的发运目标，因此铁矿石的供需表现为短期紧平衡，但限产背景下中期有供需转向宽松的预期。2019年焦化企业产能利用率持续处于高位，焦炭下跌主要在于去产能预期落空，更多反应为预期落空下的现实压力。

图5：焦炭减产预期落空，铁矿石存在发运增量预期

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

二、不同点比较

1、估值水平不一样

从比价的角度上看，铁矿石7月份整体处于高估水平，螺矿比为供给侧改革以来最高水平位置，而2019年螺焦比也始终处于供给侧改革以来下沿区间，1.8-2.0之间震荡，估值维持中性，但处于同比季节性低位。从相对比价而言，铁矿石估值显然更高。

图6：焦炭减产预期落空，铁矿石存在发运增量预期

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

2、螺纹钢利润不一样

当前，螺纹钢利润维持在较高水平，在限产驱动下，钢厂实打实的抑制住了炉料的需求，但也不可避免的加大了成材供应偏紧的预期，因此当前钢材利润较高。我们知道，利润往往是钢厂生产的驱动力，目前利润虽然处于高位，但限产的执行力度和政策意志是坚定的，短时期并没有看到有放宽限产力度的迹象。2019年20日利润相对较低，钢厂减产是在低利润与19年大庆背景下开展的，整体利润的影响边际有限。

图7：利润水平不一样，但钢厂限产意志明确