锡价概况：自2021年以来，国内外锡现货的价格表现强势，大幅高于过去几年同期的价格水平。当前锡现货的价格已经是近五十年来的历史新高水平。

供需价格：东南亚国家为主要供给国，锡矿产量占全球产量的四成以上。其中，印度尼西亚的产量占全球产量的16%，是全球第一大锡出口国。中国精炼锡的消费主要是作为美欧日电子产业链的中间环节部分，受国内环保限产政策等因素的影响，我国目前也是锡精矿的进口国之一。锡下游消费结构以锡焊料为主，终端应用领域包括电子、汽车工业、可再生能源、工业自动化和5G 等，未来将继续保持增长的趋势。

驱动2021年上半年锡价持续走强的因素：(1)供给端分析：海外供应减少，国内供应趋紧。主要产锡的东南亚地区因疫情形势严峻导致锡生产扰动不断，锡精矿出口供给减少。国内锡矿端因缅甸疫情进口受限，冶炼端近期因云南限电和停产检修而受扰，供应整体趋紧；(2)需求端分析：在终端应用新能源汽车和电子行业高景气的背景下，上半年全球锡消费延续高增长；(3)库存分析：交易所库存总量处于历史较低水平，锡库存偏低为沪锡和伦锡的挤仓提供条件。

2021年下半年的锡价展望：预计三季度锡价上涨的强势行情可持续性较强，受挤仓情绪影响伦锡和沪锡甚至可能出现极端价格的情况。从整体上看，今年以来锡价强势上涨的核心驱动因素是全球锡主要出口区域东南亚地区的疫情扰动导致供给受限。虽然上半年中国的锡出口窗口打开，部分缓解了海外锡矿供应紧张的局面，但在5 月份国内供应意外受到冲击的背景下，产出的下降和出口的增加使得国内锡供需矛盾依然较强，锡出口窗口在6 月基本封闭，国内精锡出口有所放缓，这将进一步加剧全球锡供应偏紧的局面，支撑锡价的上行。展望下半年，东南亚地区疫情对锡精矿的供给影响至关重要，而疫情的控制则与当地疫苗接种情况息息相关。按照主要出口国印尼和缅甸7 月份的新增确诊病例数据来看，缅甸的新增确诊病例周新增率高达138%，印尼的周新增率为35%。在疫苗接种率方面，印尼接种率为12%，缅甸接种率仅为3.4%，均处于偏低的水平(英国/美国/中国疫苗接种率为67%/55%/43%)。从以上数据可以合理推测：基于主要产锡的东南亚地区疫情控制还需一段时间，第三季度锡精矿全球供给情况仍不容乐观。在需求端方面，随着金九银十的消费旺季来临，预计锡锭表观消费量将会持续增加，但在年底的消费淡季则会出现一定的回落。另外，伦锡和沪锡仍处于挤仓状态，后续出现极端价格的可能性增加。

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今年以来的锡价概况

自2021年以来，国内外锡现货的价格表现强势，大幅高于过去几年同期的价格水平。国内现货价格从年初的15.35万元持续上涨，截止7月30日，现货价格为23.65万元，涨幅高达54%。值得关注的是伦锡现货的价格走势更强于国内，1-7月的价格涨幅高达71%。从以下走势图可以看出，当前锡现货的价格已经是近五十年来的历史新高水平。

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有色金属锡的品种概述

锡(Tin， 元素符号Sn)是一种柔软的、可延展的、银白色微带淡蓝的金属，化学性质稳定，易于挤压、拉伸、锻造和切割，具有抗腐蚀、易熔的特点。由于锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、无毒、耐腐蚀以及外观美观等特性，广泛应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。

1、供给格局：东南亚国家为主要供给国，锡矿产量占全球产量的四成以上

根据美国地质调查局2019年的数据，全球锡矿产量为29.6万吨，东南亚国家是主要的供给国，主要包括有印度尼西亚、缅甸、越南、马来西亚和老挝。其中，印度尼西亚的产量占全球产量的16%，是全球第一大锡出口国。中国精炼锡的消费主要是作为美欧日电子产业链的中间环节部分，受国内环保限产政策等因素的影响，我国目前也是锡精矿的进口国之一。

2、需求格局：下游消费结构以锡焊料为主，终端应用领域保持增长的趋势

根据国际锡业协会的数据，2018年全球精炼锡的前五大消费领域分别为：锡焊料(47%)、锡化工(18%)、镀锡板(14%)、铅酸蓄电池(8%)和铜合金(5%)。回顾近20年全球锡消费结构的变化可以发现，锡焊料呈快速增长的趋势，主要得益于全球消费类电子产品市场的繁荣和向无铅焊锡产品应用的转变。

锡焊料的终端应用行业主要有电子、家用电器和汽车工业。近年来，全球精炼锡的消费量稳步上升主要是受光伏焊带、汽车电子和5G等领域的快速发展带动。

根据2018年麻省理工的一项研究显示，随着电动车、机器人、可再生能源和工业自动化等领域的发展，未来对锡的需求将会急剧上升。值得关注的是美国总统拜登在8月初签署的一项关于2030年新能源汽车销量占比预期的非约法令，明确提到在2030年销售的所有新乘用车和轻型卡车中，有50%是零排放汽车，包括电池电动汽车、插电式混合动力汽车或燃料电池电动汽车。2020年美国新能源汽车整体销量仅为33.3万辆，同比增长3.1%，渗透率达到2.2%，而同期中国和欧洲新能源汽车渗透率分别为5.5%和11%，可以看出美国整体渗透率水平远低于中国和欧洲市场，预计美国新能源汽车未来十年有望保持高速增长。

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驱动上半年锡价持续走强的影响因素

1、供给端分析：海外供应减少，国内供应趋紧

(1)主要产锡的东南亚地区因疫情形势严峻导致锡生产扰动不断

今年以来，随着德尔塔变种病毒的快速传播，作为全球锡精矿供给占比超过四成的东南亚国家疫情形势持续恶化。在1月中旬，第一大锡出口国印尼为抗击疫情采取了严厉的封锁措施，矿场和冶炼厂均处于停工状态，出口难以扩大。另外，马来西亚冶炼集团也在4月底和6月初因疫情原因关停了部分锡冶炼设备。

在东南亚国家中，马来西亚的疫情形势虽然比印尼更严峻，但疫苗接种比例接近50%远高于印尼，而印尼的疫苗接种仍处于起步阶段。德尔塔毒株是目前所发现的新冠病毒变异毒株中传播力最强的变种，具备潜伏期短、病毒载量高和发病进程快等特点。考虑到德尔塔毒株传播力强的特性以及主要出口国印尼的疫苗接种仍处于起步阶段，预计疫情对东南亚国家锡生产的干扰仍将持续。

(2)国内锡矿端因缅甸疫情进口受限，冶炼端近期因限电和停产检修受扰，供应整体趋紧

在锡矿端方面，近年在环保限产成为常态的影响下，除了国内自产锡精矿满足一定的需求外，还会从其他国家进口，主要的进口国包括缅甸、老挝和俄罗斯。在今年1月份我国锡精矿的主要进口国缅甸因佤邦疫情形势严峻而封锁，对锡精矿的运输及出口产生较大影响。另外，在2月初的时候由于缅甸总统被军方扣押导致当地政治局势动荡。从7月份的情况来看，缅甸地区的疫情管控将继续影响当地选矿的开工率(6月开工率40%左右)。

中国锡出口窗口在今年2月中旬打开，2-6月期间精锡累计净出口接近7000吨，部分缓解了海外锡矿供应紧张的局面。6月中国精锡进口158吨，同比下降91%，1-6月累计进口仅为2625吨，同比下降73%。6月中国精锡出口1792吨，同比增长796%，1-6月累计出口8454吨，同比增长294%。出口窗口持续打开，锡锭的出口亦如期大幅增加。在5月份国内精锡出口大幅增长的同时，国内的锡供应却受到一定的冲击，产出的下降和出口的增加使得国内锡供需矛盾依然较强，所以锡出口窗口在6月基本封闭，精锡出口放缓。预计7月份中国精锡出口将继续放缓，而进口受缅甸疫情的管控影响仍维持在低位，以上一连串的因素极大程度地支撑了锡价的上行。

在冶炼端方面，今年5月份云南因电力紧张而限电，除了云锡以外的冶炼厂全部受到限电的冲击。另外，在6月28云锡进行为期不超过45天的检修，令中国锡锭的生产受到明显的干扰。

2、需求端分析：在新能汽车和电子行业高景气背景下，上半年全球锡消费延续高增长

美德日韩等发达国家为精炼锡的终端消费国，中国精炼锡的消费为美欧日电子产业链的中间环节，印尼、缅甸等新兴市场则为锡的主要供给国。故从锡需求来看，美欧日韩的经济恢复情况对锡价影响至关重要。上半年以伦锡为代表的海外锡价高于国内锡价，主要是由于美欧日韩的经济复苏从需求端提振电子产业链和半导体产业链，令上半年全球锡消费延续高增长。另外，在家电、汽车产销恢复以及新能源汽车高景气的背景下，导致锡的消费需求整体上升。

3、库存分析：交易所库存总量处于历史较低水平，锡库存偏低为沪锡和伦锡的挤仓提供条件

就伦锡库存与注销仓单占比走势来看，伦锡库存自低位不到800吨回升到2300吨，但绝对量仍处于历史非常低的水平，伦锡注销仓单占比约为50%，维持在非常高的水平，暗示伦锡库存仍有下降的动力。沪锡库存自5月初便开始快速回落，主要是由于国内消费表现尚可，而供应端受到干扰，沪锡近三个月库存下降超过5000吨，从5月初超过8000吨的量回落到当前近3000吨的水平，处于沪锡上市以来非常低的水平。截止7月23日，LME+SHFE锡锭库存5506吨，较去年底下降1859吨。整体来看，LME+SHFE锡锭库存仍然处于近几年偏低的水平。

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2021年下半年的锡价展望

从整体上看，今年以来锡价强势上涨的核心驱动因素是全球锡主要出口区域东南亚地区的疫情扰动导致供给受限。虽然上半年中国的锡出口窗口打开，部分缓解了海外锡矿供应紧张的局面，但在5月份国内供应意外受到冲击的背景下，产出的下降和出口的增加使得国内锡供需矛盾依然较强，锡出口窗口在6月基本封闭，国内精锡出口有所放缓，这将进一步加剧全球锡供应偏紧的局面，支撑锡价的上行。

展望下半年，东南亚地区疫情对锡精矿的供给影响至关重要，而疫情的控制则与当地疫苗接种情况息息相关。按照主要出口国印尼和缅甸7月份的新增确诊病例数据来看，缅甸的新增确诊病例周新增率高达138%，印尼的周新增率为35%。在疫苗接种率方面，印尼接种率为12%，缅甸接种率仅为3.4%，均处于偏低的水平。故合理判断当地疫情控制仍需一段时间，预计第三季度锡精矿主要产出国的供给情况不容乐观。在需求端方面，随着金九银十的消费旺季来临，预计锡锭表观消费量将会持续增加，但在年底的消费淡季则会出现一定的回落。另外，伦锡和沪锡仍处于挤仓的状态，后续出现极端价格的可能性增加。综上所述，预计三季度锡价上涨的强势行情可持续性较强，受挤仓情绪影响伦锡和沪锡甚至可能出现极端价格。