全球市场糖期货的空头恐慌

无可辩驳的事实是，在过去几个交易日，纽约的糖期货市场几乎恐慌地不断出现买入平仓止损，使得10月/2021周五收盘价为每磅20.10美分，这是自2017年2月24日以来的最高糖价。

与此同时，纽约期货交易所将初始保证金要求提高了20%，达到每份合约1344美元，这在理论上可以使资金减少头寸，但也同样增加了空头的持仓成本，导致恐慌止损的形成。

唯一的多头压力来自于现货市场的疲软，贸易公司正在要求工厂推迟装运，但我们关注到纽约糖期货市场10月/3月价差达到52个点，对应的是每年6.4%的升水，市场正担心可能在10月份之后，全球糖供应将越发紧张。但在此强预期的情况下，10月的多头仍面临现货市场对于高价无人问津的尴尬。是预期丰满，现实骨感，还是市场仍未充分意识的到减产的严峻？

为什么市场会恐慌？

纽约交易商嘉丽高表示，由于干旱和霜冻，巴西中南部地区（CS）2021-22季糖产量可能较早前预测的3410万吨有所下降，至3250万吨,而丰益国际的预估更是降至2800万吨。

有媒体指出，一家对冲基金展示了近25万手的强劲多头头寸，估计未实现利润超过20亿美元，但并不急于将其变现。而那些持有大量空头头寸的糖厂正面临担心不断追加保证金的交易所通知，加上其对期权交易的德尔塔中性的差额调整（暗示其需要购买更多的看涨期权），这一切恰恰制造了一场完美风暴——空头的恐慌。

目前市场仍在担忧unica下一个公布日，兑现意识到干旱和霜冻“真的”杀死了甘蔗地的预期，毕竟从从分析机构的预期上看，5.2亿吨是今年中南部甘蔗的最乐观估计。

以邻为鉴——咖啡期货的过山车？

在许多受干旱和霜冻影响的普通地区，咖啡和甘蔗是共生的，因此咖啡上次的冲高下行预计有借鉴意义。

最近咖啡发生了什么？袭击咖啡田的霜冻给纽约期货市场带来了恐慌。一个月前，咖啡的交易价格是每磅150.10美分，两周后，因为“毁灭性”霜冻，市场达到每磅215.20美分，43%的涨幅耗尽了那些做空者的现金流，市场大幅上行。仅仅在达到峰值一周之后，咖啡重新跌回174美分左右。也就是说，霜冻仅仅被市场定价成两毛钱的上涨，但在此之前还是有很多人死在震荡的路上。

有一个关键的认识在于，未来市场很难相信对甘蔗的影响比对咖啡地的影响更严重，因此20美分极可能也正临近本轮的上行高点，但毫无疑问的是，我们正处于强势的市场当中，过早入场做空都面临较大压力。

在巴西减产，印度上调MSP和国内白糖去库的当下，我们倾向于认为白糖正在经历过去4年的最佳时刻，趋势上维持多头看法，尚待巴西中南部产量的彻底定产和国内去库的季节性加速的兑现，这对于白糖是个很好的时刻，但很遗憾6000附近实在面临低盈亏比和没有安全边际的尴尬，新入场做多仍需谨慎。

我们曾重点提示白糖的上涨机会：

1、欧洲央行周四的“鸽”声阵阵。汇市方面，美元指数维持反弹至93关口，最高触及93.03；10年期美国国债收益率周五升至1.29%，缓解了市场对经济的担忧。本周早些时候，10年期国债收益率跌至5个月低点1.13%。有数据显示，COMEX最活跃黄金期货合约北京时间7月23日19:32一分钟内买卖盘面瞬间成交3332手，交易合约总价值5.97亿美元。现货黄金遭遇持续抛售，目前焦点转移到下周的美国联邦储备理事会(美联储/FED)会议上，以寻求更多关于未来货币政策的线索。

2、美豆市场正逐步反馈中国进口需求疲软的事实，但天气仍然值得警惕，我们对豆粕短期走势仍持高位震荡看法，但趋势有转弱的机会，坦率地说，本周豆粕上行至3750，我们也承受着相当的压力。此外，保持对油粕比看好的思路。

3、白糖市场，我们公众号发了篇调研报告，国内很难靠白糖增产来弥补甜菜的产量损失。外盘受巴西干旱和前期霜冻影响，原糖或仍值得期待。

4、苹果市场基本确立相对长期的过剩局面，维持逢高空的思路。硅铁仍值得关注在【8250,8400】的入场试多机会。

风险提示：本策略以技术面量化分析为主，在中短周期进行信号提示，与基本面研究在研究逻辑、时间周期、交易观点等方面可能存在差异，请投资者独立作出判断。本产品仅作为研究素材，不构成投资建议，据此投资风险自担。

【糖史演义】原糖高位后，01合约还能走多远

行情观点

八月开启，09合约继续反映着市场对于高库存的担忧，继续萎靡不振，原糖释放的甜蜜信号不是未到而是运输至01合约 ，01合约不负众望地站上6000的位置，但是就如我们在之前的报告中提到的， “甜蜜的保质期”还没有止步。

七月回顾：

来自国际的多头蓄势待发等一个真相，高库存导致09合约像个扶不起的阿斗

作为主产国，巴西早期的干旱和霜冻，给21/22榨季国际市场带来强烈的供给偏紧预期，但是市场对于其减产的多头信号总体偏谨慎，而这种谨慎产生的原因是在前期风风火火的“天气炒作”后，UNICA 6月下半月的双周报并未给市场一个满意的印证——甘蔗的压榨量反而同比出现上涨。谨慎的心态导致了尽管市场一片唱多，但盘中未见让人欣喜的涨幅；之后多头终于等到UNICA的7月上半月“不好看”的双周报后，原糖应声上涨站上18的位置，但来自印度18美分/磅无补贴即可获利的压力位始终存在，导致整个7月，原糖维持高位震荡但未实现突破。

而内盘7月整体基本面未发生明显的变化， 高库存看空和原糖带来的多头信号，奠定了整个7月维持波动的基调，多空分歧较大导致了09合约在5400-5800区间大幅波动，在高库存和原糖几度站上18一线时，郑糖没有迎来期待中的涨幅。

8月策略：原糖或还没止步，还有怎样的故事想讲给我们听？

随着机构不断夸张地下调巴西产量、更甚将21/22榨季的供需平衡直接由170万吨的过剩转换成100万吨的短缺，供给的偏紧让国际糖市的八月一开始就是甜蜜的，冲破了尘封四年的高位，在今晚来到20美分/磅的高位。

未来糖价的定价权在哪里？4年高位后国际市场还可以期待吗？

在其他国际还未正式开始新榨季时，故事还是由巴西和印度说起。

和我们在《巴西霜冻 & 印度MSP上调20%，国际糖市或迎长期利好》中写到的，7月的巴西双周报无论是食糖还是乙醇的供给，都将是本榨季最后一次向上的曲线，我们终于在8月感受到霜冻对于糖、乙醇产量带来的影响——7月下半月巴西中南部地区累计压榨3.04亿万吨，同比下降7%；累计糖产量1829万吨，同比下降8%，双周产糖量303.4万吨，同比下降11.81%，下降幅度超过市场预估的10.2%；累计制糖比46.19%，同比减少0.7%；双周制糖比46.44%，同比减少1.5%。

其实更加让人注意的数据是，7月在糖价一度超过乙醇折糖价时，制糖比依然出现减少，反映出糖厂制醇的意愿更加强烈，这也与油价持续发力带动作用有关。

由于霜冻和干旱对于甘蔗的生长是持续的，巴西的霜冻故事还未说完，“甜蜜的保质期”或至22/23年，结论我们可以在2011年的霜冻中得到答案，2011年的霜冻后到13/14榨季才得以恢复，因此巴西留给市场的是一个延续两个榨季的多头信号。

印度是定价权的所有者，是糖价的天花板也是市场最琢磨不定的风险

在供给偏紧的国际市场中，缺糖的巴西只能为糖下方提供支撑，谁有糖谁才具备定价的话语权，巴西由于减产和高昂的海运费，出口量远不及往年，但是印度得益于产量的上涨和高企的原糖价格，实现不依靠政府补贴即可实现出口获利的出口放量机会，但是也正是因为如此，18美分/磅的价格成为了原糖的天花板，巴西减产闹得如此风风火火，但是糖价一旦到18一线，就迅速回落，原糖价格攥在有糖的印度手中，而目前随着印度合作糖厂联合会（NFCSF）要求上调最低售价的呼声响起，来自天花板的压制有望上调至22.11美分/磅，这一结论我们也能在最近原糖果断突破18一线并向20冲刺的强势盘面中得到印证。

天花板在上调，但是也存在风险

印度掌握着全球出口10%的份额，因此印度的出口政策也将极大影响原糖的走势。而目前政府正在考虑10月份食糖的出口补贴，但是这是全球其他食糖主产国的担忧所在，这些国家已经面临了气候危机和疫情的挑战，而印度的糖生产过剩和出口补贴拉低糖价也有可能带来新的危机，此前的出口补贴已经弥补了全球该行业 100 亿美元的损失。数据显示在过去4年中，由于印度出口的补贴持续为糖价带来至少0.2美分/磅的压制。

内盘能站稳6000的关口吗？

库存的压力是不可否认的事实，也是09合约不温不火的主要原因，但是我们认为市场把对于库存的担忧大部分都留给09合约了，01合约反映的更多的是需求的回暖、全球和国内供给的短缺，反映预期的偏差预计将导致9-1反套继续走扩。

原糖已经来到了4年的高点，如果说内盘和外盘始终保持联动，那么01合约前途一片光明。而回顾具体的国际糖市、产销差和期末库存中，我们也能看到希望。

国际糖市打破高点，内盘也将获得驱动

16/17年度，ICE 原糖迎来高点，内外盘维持高度联动性，郑糖也在不久到7000一线。而目前内盘的期末库存有望对标16/17年的情形，据USDA的预测，本年度全球的库销比将会处于16/17年的最低水平。

21/22榨季目前看来将延续20/21榨季的供需缺口，原糖有足够理由上涨，而国内甜菜糖的减产，蔗糖又无法弥补其缺口的情况下，供给的偏紧也给了01合约继续突破的理由。此外消费的回暖和进口利润的大幅倒挂也将给郑糖上行的驱动。

消费旺季不是空穴来风，截止 7 月底，本榨季全国累计销糖量 786.17 万吨，略低于去年同期的 795.72 万吨，7 月单月的销糖量 93.8 万吨，比去年同期增长 7.69 万;分地区看，广西 7月单月销糖 67.15 万吨，同比增加 19.15 万吨；云南 7 月份单月销售食糖 23.55万吨，同比增加 1.12 万吨；7 月单月销糖 2.26 万吨，同比减少 2.87 万吨。

自三月以来，含糖饮料的销售也稳步上升中，近几月的销售额也在近五年的均值以上。7月不是每年需求最高的节点，8月才会迎来下半年的去库高峰，原因在于中秋节和国庆节的提前备货，消费旺季的故事还在给市场带来惊喜。