一、行情回顾

7月份，铜价在经过了约一个月的底部震荡之后，完成了向上的突破，从68500元/吨中枢突破至71000上方。伦铜方面，一度逼近10000美元大关。此外，随着国内持续去库，升贴水持续走高，现货进口窗口已经打开。

二、价格影响因素分析

1、国内宏观

发改委发布做好2021年能源迎峰度夏工作的通知称，各地和大型煤炭企业要多措并举，建立健全煤炭供给体系，确保煤炭特别是电煤供应稳定可靠，有关方面要将电煤保障作为当前工作的重中之重，千方百计落实煤炭资源，及时帮助存煤偏低电厂协调落实煤源和运力，将电厂存煤天数提升到合理水平。

【中煤协：下半年煤炭供应将进一步增加局部供应或偏紧】中国煤炭工业协会最新发布《2021年上半年煤炭经济运行情况通报》显示，下半年煤炭供应将进一步增加，但局部地区供应仍有可能出现紧张的情况。

发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知，要求各地要统筹考虑当地电力系统峰谷差率、新能源装机占比、系统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4：1；其他地方原则上不低于3：1。

国资委有关负责人：十四五”时期，中央企业将进一步把发展着力点放在实体经济上；积极推进制造强国、质量强国建设，提升产业链供应链现代化水平，引领打造先进制造业集群，锤炼更多“大国重器”，加快制造业高端化智能化绿色化转型。

国务院副总理刘鹤：中小企业是市场的主体，是保就业的主力军；充满活力的中小企业，多样性、差异化的经济生态，是我国经济韧性最重要的保障，因此，要坚决支持中小企业的发展，强调“专精特新”，就是要鼓励创新，做到专业化、精细化、特色化。

2、基本面

2.1 生产保持较高增速

图1：铜精矿冶炼费（单位：美元/吨）

数据来源：WIND、中信建投期货

图2：精炼铜产量（单位：万吨）

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就国家统计局的数据来说，1-6月累计产量515.4万吨，同比增长12.2%。该增速与往年同期或全年增速相比均处在较高水平。铜精矿冶炼费较年初显著回升，目前已经与2020年4月份持平。尽管总体水平仍然低于此前更早的时间，但近期上升速度较高，反映出铜矿供给在积极恢复。随着冶炼费的回升，国内铜冶炼企业积极性提高，生产增速有望保持较高状态。

2.2 进口有望较快增长

目前精铜进口增速较往年偏高，铜矿进口增速较往年偏低，废铜进口持续高增速，铜材进口同比已成负增长。考虑到目前内强外弱的状态持续存在，现货进口窗口打开，精炼铜进口有望保持较高增速。由于铜矿供应的恢复，铜矿进口增速有望持续修复。废铜进口得益于政策，预计将保持高增速。

图3：铜精矿进口量（单位：万吨）

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图4：精铜当月进口量（单位：万吨）

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图5：未锻造铜及铜材进口累计值（单位：万吨）

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图6：废铜进口量（单位：万吨）

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图7：进口铜盈亏及比价

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图8：到岸升贴水（单位：美元/吨）

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2.3 海外库存积累

LME库存自今年3月以来整体上保持着累库状态，目前与2020年5月的高点仅差3.7万吨。目前虽然欧洲经济数据表现良好，但Delta疫情的蔓延使得短期前景并不非常乐观，LME库存的拐点预计还需等待。

图9：全球铜库存（单位：万吨）

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图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨）

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2.4 需求稳中有增

按照原有轨迹，冰箱、洗衣机预计在2020年H2或2021年H1达到周期高点，随后开启向下周期。受疫情影响，我们将这个规律往后推6个月，则最迟将在2021年H2迎来周期向下的拐点。

从时间规律和产销数据都可以看出，目前电视行业已经迎来了拐点，2021年H2并不乐观。

从2021年行业复苏情况看，预计2021年全年，空调行业的表现都不会太差。

从房地产竣工和销售的数据曲线来看，竣工对于销售增速有一定的领先性。如果以竣工数据作为依据推测房地产的销售，那么拐点将在2021年年底出现，那么房地产行业对铜的消费将在下半年逐渐见顶。

从过去10年仅有的几个时间节点来看，行业上行周期的地产销售领先空调内销的时间本就不长，大约只有3个季度，再考虑到今年的特殊情况，这种领先会进一步缩短。我们认为，此次房地产销售领先于空调内销见顶的时间约为3-6个月，领先于冰箱、洗衣机的时间尺度约为一个季度。

总体来说，2021年下半年家电消费整体上会出现一个见顶的信号，但由于其中对铜需求最高的空调行业的高点将稍晚出现，故家电行业对铜的总需求预计会保持增长态势。

汽车方面，短期芯片的影响预计将逐步进入尾声，但夏季炎热天气和Delta疫情的影响，预计短期内对汽车消费仍有不利影响。

电网电源投资方面，今年来电网需求不是增长点，但目前存在较多压制的需求，在铜价回落后便会有显著的释放，形成对铜价格的支撑。电源投资方面，今年增速显著放缓，但在碳中和背景下，中长期仍旧看好。

图11：电网基本建设投资完成额及同比（单位：亿）

数据来源：WIND、中信建投期货

图12：房地产开发投资额及同比（单位：万亿）

数据来源：WIND、中信建投期货

图13：家电产量累计同比（单位：%）

数据来源：WIND、中信建投期货

图14：汽车产销量及同比（单位：万辆）

数据来源：WIND、中信建投期货