建信基金陶灿：产业升级带动消费升级

主持人：我特别想请教一下王博，您对731半年度政治局经济工作会议，您是怎么解读的？

王汉锋：这个会议的精神基本跟之前市场的预判是类似的，它包括两个层面上的东西，第一个层面就是短周期的政策管理、周期波动管理，这是一部分政策；另外一部分包括长周期结构性的方向和重点发力的方向，就是这两个层面。

短周期方面，政策应对的角度看，我觉得基本上一个大基调就是预判经济增长慢慢有一些回落，它强调在上半年成绩的同时也强调现在依然面临不少挑战和困难，所以这就意味着整个政策尽调上是稳中趋松的，大家也看到前不久政策开始降准，国务院央行开始有降准，所以大的方向上一个短周期的政策就是逆周期调节的政策随着增长逐步有所放缓，我们政策是稳中趋松的，这是一个层面。

另外一个层面就是结构性的政策，还是在强调高质量发展，所以你看包括强调专精特新，包括强调“碳中和”、“碳达峰”，强调科技创新，这些东西基本上还是非常重的，包括十九大精神，包括“十四五”规划的精神，我们还是在追求高质量的发展。

陶灿：这两年我们的经济政策始终是在坚持做一个中长期正确的事情，说实话这个事情很重要，对于股票市场而言是一个中长期正确的事情。为了刺激经济，可能短期一时爽，但是最后后遗症会比较大。所以我们最近几年一直坚持房住不炒，坚持控制地方政府引进的债务。我觉得这是有道理的，还是需要控一下地方债务和隐性债务。

为什么在地产行业会有三条红线？对地产行业的融资有比较严格的控制，从微观的角度，每个家庭自己买房子是一个合理的选择，银行发放开发贷和按揭贷也是一个很理性的选择，是一个优质资产，可是这个微观和宏观上有时候是对立的。宏观上，如果大家还是把房子看得特别重要，配置特别重或者房价涨得很高的话，最终对经济的发展构成成本拖累的，过高的房价最终都会影响国家经济的竞争力，所以宏观和微观上总会有这样的区别。

我接触很多商业银行，各地的分行和支行反复提到按揭贷款需求很旺盛，但是现在额度批不了，最后反映了7月份信贷的数据和社融的数据，居民中长期贷款同比增加的就比较少了。按揭贷款不怎么给你放了，从社融上感觉到城投那边少了点，居民的中长期贷款少了点，社融好像滑的有点厉害，但是我觉得这个事情从中长期反而是一个好事情。

如果想要就整个社融发力的话，我们还可以在制造业发力，我们还可以在相对有一些前景的方面去发力，比如说基建项目或者城投。对股市而言，比如说制造业，今年制造业整个行情是比较好的，一直强调产业升级。我之前也学习了王博的推断，说提振一下消费是短期的，想消费持续跑起来必须是老百姓手上有钱、有收入。

老百姓主要是工资收入，所以工资得要涨起来。而工资要涨起来意味着什么？意味着产业得要升级，所以首先产业升级是一个基础，然后消费升级才是一个结果。下半年结构性机会在哪里？用一句话来概括，就是用科技创新的手段实现产业升级，让产业功能的收入增加，最终达到消费升级的目标。

消费复苏存在结构性差异

陶灿：比如消费股调整到这个位置怎么看，比如成长赛道涨到这个位置怎么看，我在这里先抛砖引玉一下。

对我个人而言，配一个行业或者买一个股票来说，往往首先想的是到底有没有比较好的性价比。刚才王博提到，今年上半年消费和消费股走得弱是有它内生基本面的原因。我们的确也观察到，像社会零售总额数据，从2016年到2019年的两位数增长，到了2019年变成7%-8%了。

2020年疫情挖了一个坑，2021年有一个低基数，但如果把2020年、2021年复合来看，今年前6个月的社会零售总额的增速也就只有4%-5%，这个4%-5%跟2019年的7%-8%还是差一大截。总结下来，上半年消费股偏弱，整个消费的复苏也是偏弱的，同时消费复苏偏弱在结构上也体现了差异。

陶灿：高端的消费品卖得挺好的，真的很不错，包括今年的房子卖得也OK。汽车里面高端的车卖得也挺好的，中低端的消费品卖得不好，背后反映的是人群收入结构也发生了变化，高净值人群的收入从疫情中恢复的比较好，中低收入人群的收入恢复的慢，这个变成了一个核心因素，高净值人群有很多财产性收入比如股票。

Ying Jie:比如买基金。

陶灿：对，基金也算，基金这两年的行情还是比较好的。如果单纯的只是拿工资的话，你感觉到压力会很多。这导致了今年消费股的调整。提到消费，大家可能自然就想到了食品饮料，提到食品饮料就不得不想到白酒，因为过去的几年说实话白酒的行情真的很好。

所以今年最优策略是白酒，明年最优策略还是白酒，今年它发生了变化，今年的最优策略可能不是白酒了。第一，白酒从2014年到2020年12月份就是今年年初，一些龙头的白酒股股价涨了20倍，我们很多的基金经理都说要做基本面投资，挣到公司业绩增长的钱，业绩增长多少？不到4倍。大家知道估值这个东西你推上去之后，你是需要还的。

你有两种方法还。第一种方法可能比较好的是业绩快速地跟上来，把估值消化掉，在投资成长股的时候往往就是这种思路。高静态估值不要紧，只要业绩增长快，就像我们刚才提到新能源，除了关注股价涨幅之外，还得关注基本面变化幅度，这个可以消化估值。

如果业绩没有起来，怎么办？股价下跌消化估值。今年一些龙头的白酒股，业绩不是特别亮丽，导致在今年这么一个市场估值的高位有调整。下半年我们并没有把白酒排的比较靠前，反而是把啤酒排的比较靠前一点。可能有点奇怪，啤酒也调下来了，但是它的业绩增长今后两三年可能比高端白酒要容易的多。

军工行业正处于投资过渡期

陶灿：大家可以看到军工今年走得非常波折，我是把军工的波折定义为过渡阶段。什么叫过渡阶段？之前国内A股的军工股的投资主要是炒概念、炒主题，资产注入，院所改制，有时候你要等，你不知道啥时候能实现，甚至是一锤子买卖，搞完了就完事了。

但是这个事情实际上在“十四五”开局之年已经发生变化了，为什么？因为我们整个军工的下游对应的是整个国防的建设，国防建设现在非常强调实战演习和训练，日常的消耗量比较大，采购量也是比较有倾斜。原来我参与的很少，因为背后公司没有创造真实的持续的利润，这是有问题的，可是它慢慢进入了过渡期，它过渡到真实的有基本面的投资阶段了。

为什么这么讲？比如说我们现在演习真的比原来多很多，会导致它的消耗成为易耗品，成为一个耗材。随着演习的强度变大，需求上升到比较高的位置，它的业绩持续性就变得很好了。

我们做一个基本面投资的时候特别看重两个方向，当下的高增长以及未来的持续增长。这两个角度正好军工慢慢的都开始扭转了。今年它一季度跌得很厉害，二季度开始有订单了，公告后有比较大的反弹，从目前这个状态的话，整个的军工，我们觉得处于过渡的阶段。那些有业绩的、有基本面支撑的、增长有持续性的公司，逐渐可能会受到机构加仓，当然了不是所有的军工可能都在。

比如说飞机，飞机卖给下游的军队采购之后，一家飞机的寿命是30年，采购完了可能明年就没有了，但是如果是发动机，它使用量很大的话就是一个耗材。可能三年就要换一个发动机，可能三年之内还要做维修，相关的零部件或耗材的业绩持续性就会比飞机整机要好很多。

当然了，正因为它处于一个过渡期，并不是所有人都开始认识到它总体上已经进入了基本面投资的阶段，还是抱着原有的方式的话，炒一个新闻、炒一个主题，哪个地方局势有点紧张了就炒一炒，我觉得这种思路是不可持续的。

这会导致什么样的场景呢？比如股票调的时候，你担心吗？机构投资者和基金经理都担心，但是我们会复盘一下，它跌到底是什么原因。如果跌是因为基本面出问题了，我就做止损，如果跌的时候我们发现基本面还很强劲，我们该怎么办？我们跌的时候反而敢加仓了，我觉得这是很重要的一个区别。