关注国内政策面变化

经济数据表现不佳，将促使跨周期政策加速发力，市场对后期央行宽松预期有所增强，债市中长期上涨逻辑仍然存在。

8月以来，债市经过两周的小幅度调整，本周重回涨势，再次逼近前期高点附近。一方面，国内7月经济数据超预期回落引发货币政策进一步适度宽松，而且在地方债供给放量的背景下仍保持流动性的相对充裕。另一方面，伴随着股市和大宗商品等风险资产的调整，作为避险资产的债市相对具有优势。

国内宏观方面，周一公布的7月经济数据全面低于市场预期，生产、投资和消费增速均明显降低，经济内生动能走弱，这既有极端天气和疫情反弹对经济的短期冲击，也有房地产调控和债务压力的影响。8月以来国内疫情局势有所缓解，有望释放部分消费需求，专项债发行提速将推动基建投资触底反弹，制造业投资黏性较高，经济不会失速下行，但也不容乐观。

供给角度来看，企业生产明显放缓，7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较6月回落1.9个百分点。需求角度来看，一方面，疫情冲击下，消费恢复明显减速，7月社会消费品零售总额同比为8.5%，较上月回落3.6个百分点。另一方面，投资同比由正转负，1—7月固定资产投资累计同比增速为10.3%，回落2.3个百分点。其中，房地产投资韧性不再，7月同比增1.37%，较6月回落4.57个百分点；基建投资受疫情、降雨和财政后置等因素影响，导致建筑施工进度放缓，同比大幅下挫至-10.08%；制造业投资伴随出口驱动减弱、疫情反复拖累消费，同比回落7.27个百分点至9.12%，企业投资意愿减弱。

经济数据表现不佳，将促使跨周期政策加速发力，市场对后期央行宽松预期也有所增强，债市中长期上涨逻辑仍然存在。财政政策方面，8月即将迎来年内最多的新增专项债发行，且预计后续月份将加快推进预算内投资和地方政府债券的发行进度。货币政策方面，预计央行有一定可能在四季度采取置换降准或定向降准的方式对冲风险，总体形成对经济的有效支持。

从央行公开市场操作来看，周一央行开展了6000亿元MLF操作，包含对周二7000亿元MLF到期的续作，此外，保持每日100亿元逆回购规模的等量对冲。此次央行缩量续作MLF，但仍略超市场预期的5000亿元，原因主要有三个：一是配合逐步放量的政府债券发行；二是7月15日降准释放资金置换到期MLF的过程仍在持续；二是市场利率与政策利率倒挂，一年期同业存单发行利率显著低于一年期MLF利率，这抑制了银行对MLF的需求。

尽管MLF缩量续作，但市场流动性仍保持充裕。从资金价格来看，相较于8月13日货币市场利率水平，8月18日的DR001、DR007回购加权利率分别下行43.8BP、17.5BP至1.7228%、2.0109%，依旧维持在7天期逆回购操作的政策利率水平2.20%下方。此外，8月以来股份制银行的一年期同业存单发行利率不高于2.7%，相较于一年期MLF的政策操作利率2.95%也相对偏低。综合考虑税期、政府债券发行加快等潜在因素的影响，后续央行或将继续通过公开市场投放等方式确保市场流动性无虞。

从海外消息来看，周四凌晨美联储如期公布了7月货币政策会议纪要，在此次会议上，美联储官员表示美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛，但缩减资产购买规模并不等于收紧货币政策立场，而只是暗示将以较慢的速度提供额外的货币宽松政策，年内加息的概率更是较低。与美联储基准利率挂钩的期货合约价格显示，2022年11月加息的可能性约为50%，同年12月加息的可能性为69%。因此，海外流动性变化和美联储的货币政策调整对国内债市的影响相对有限，国内基本面和货币政策的变化则更为关键。